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本周焦点:地产带动销售回暖,家电板块估值有望修复

奕丰基金   合作机构 楼主 2023-3-28 15:46:47 显示全部楼层 来自:广东深圳
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新加坡 | 中国香港 | 中国内地 | 马来西亚 | 英国


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核心观点


  1. 社零数据:2023年1-2月社会消费品零售总额7.71万亿元,同比增长3.5%,当月增速较上月增速环比提升5.3pct,其中,家用电器和音像器材类零售额1277亿元,同比-1.9%,当月增速较上月增速环比提升11.2pct,虽然家电零售数据仍呈现出小幅下滑态势,但较前值已有所修复,降幅呈现明显的收窄。


  2. 地产高频数据:根据国家统计局数据显示,2023年1-2月全国商品住宅销售面积为13387.2万平方米,累计同比-0.6%,降幅环比收窄26.2pct;住宅房屋竣工面积为9781.5万平方米,同比+9.7%,降幅环比收窄24.1pct;新开工面积为9891万平方米,同比-8.7%,降幅环比大幅收窄30.2pct。


  3. 家电生产成本压力缓解:截至2023年3月25日,LME铜、铝的现货结算价格分别为8824美元/吨,2235美元/吨,较去年同期分别下降13.3%,36.5%。中国塑料城价格指数与兰格钢铁价格指数显示,塑料价格持续呈现走弱的态势,而钢铁价格自年初呈现上行趋势,但是较去年同期还是有所回落。


  4. 出口增速降幅收窄:根据国家海关总署公布数据,2023 年 1-2 月我国总出口规模 5063 亿美元,同比下降6.8%,其中,家电品类出口总额122.04亿美元,同比下降13.2%,虽然家电出口增速仍弱于同期总出口的水平,但是出口增速较2022年末已有了明显的抬升。


  5. 细分子板块:白电销售数据表现积极,品类间表现分化;冰箱行业结构性升级,产品创新助力企业迈上新台阶;厨电各品类分化,新兴品类更受消费者青睐;线上渠道保驾护航,升级需求下厨电新品与个护品类拔地而起。


  6. 低估值叠加高分红提升板块安全边际:截至2023年3月24日,家用电器(申万)指数PE-TTM为14.15倍,处于其近十年历史市盈率23.44%分位点,低于其合理市盈率16倍。根据市场预期及 Wind 预测综合得出,预计在 2023-2024 年,每股收益增长率分别为:10%, 13%,对应每股收益增速的预测,家用电器指数在 2023 年底的预测市盈率为 12.8倍,2024 年底预测市盈率为 11.4倍,指数未来两年潜在涨幅可达41%左右。


  7. 后市展望:随着房地产、防疫政策的边际向好,预期家电消费需求稳步修复;在原材料价格、海运费等持续趋稳回落的背景下,家电企业成本压力逐步缓解,高端化转型推动下家电产业链升级延续,预期行业盈利将保持向好态势。


  8. 相关基金:广发中证全指家用电器联接A(005063.OF)


社零数据与地产高频数据

1)国内社会消费品零售总额恢复增长,

家电品类边际修复明显


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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


随着疫情影响的逐渐减弱,在线下消费场景回补,促消费政策持续发力等因素的共同影响下,2023年1-2月社会消费品零售总额7.71万亿元,同比增长3.5%,当月增速较上月增速环比提升5.3pct,社零总额同比增速在上年同期高基数的背景下,实现了由降转增的变化,并扭转了2022年10月以来连续3个月的下降趋势。其中,家用电器和音像器材类零售额1277亿元,同比-1.9%,当月增速较上月增速环比提升11.2pct,虽然家电零售数据仍呈现出小幅下滑态势,但较前值已有所修复,降幅呈现明显的收窄。


整体而言,随着社零数据的公布,当前中国消费复苏趋势已得到验证,复苏程度也基本符合经济温和复苏的预期。在3月初的政府工作报告中曾提到,“扩大内需,恢复并扩大消费”将是 2023 年工作重点之一,家用电器作为扩大消费的重点品类之一,或将持续得到政策的关注。经济数据佐证线下出行场景已呈现较好复苏态势,叠加促消费政策助力,我们认为线下消费或将迎来结构性,阶段性的复苏。


2) 商品房销售表现良好,

竣工数据恢复情况优于开工数据


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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


在上一篇关于家用电器板块的研究报告中,我们也曾提及关于地产数据回暖,从而带动地产链的回暖。彼时,地产数据并未出现明显好转,家电需求也因此承压。但是,经过近半年来的地产政策持续发力,地产销售的阶段性回升已逐步形成。


受益于疫情管控优化后经济及收入预期改善,居民购房需求延后的释放,以及地产政策环境的好转等因素的共同影响,房地产相关高频数据释放出积极信号。


根据国家统计局数据显示,2023年1-2月全国商品住宅销售面积为13387.2万平方米,累计同比-0.6%,降幅环比收窄26.2pct。商品房销售数据好于预期,而竣工数据端则表现更为亮眼。2023年1-2月全国住宅房屋竣工面积为9781.5万平方米,同比+9.7%,降幅环比收窄24.1pct;新开工面积为9891万平方米,同比-8.7%,降幅环比大幅收窄30.2pct。2023年1-2月100大中城住宅类用地供应土地规划建筑面积 1322.86万平方米,同比下跌 21.7%,房企拿地态度依然偏谨慎。


对比地产销售,竣工,新开工,以及土地投资数据,我们可以发现,房企拿地以及新开工积极性的恢复斜率依然小于需求端。虽然1-2月终端地产销售有所改善,但是地产商并未出现大幅补库存的动作,因此房地产有效库存或将逐步被消化。


3)三线城市商品房表现突出,保交楼叠加销售预期逐步改善,家电业绩有望迎来修复


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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


考虑到 2 月商品房销售表现亮眼的部分原因在于去年同期基数较低,但是整体而言,我国商品房销售确实在1-2月有所好转。


分一二三线城市来看,各线主要城市商品房成交套数降幅均有明显收窄,根据统计局数据,2023年2月,我国一二三线城市商品房成交套数同比分别为 13.3%、28.6%、63.3%,商品房成交面积同比分别为10%,26%,79%。


整体来看,2月份我国30大中城市商品房数据中,无论是成交套数,或是成交面积的同比增速均实现了双位数的正增长,其中三线城市商品房销售表现突出,或与春节期间务工人群大量回流,以及房企在需求回补的窗口期提前加大推盘力度有关。


经过今年春节后商品房销售与二手房市场景气度的回升,市场更为关心的问题在于销售回暖的持续性。


研究部认为,带动此次地产销售回暖的原因主要系购房需求延后的释放,而决定需求回暖的房价预期和收入预期并未出现明显的拐点,因此,在本轮积压的需求逐步释放后,房地产购房需求或将再次呈现出回落的态势。


但是,由于新开工与房企拿地规模的下降,后续房地产的供给端压力或将逐步加大,而行业的供需关系也有望重新达到新的平衡点,从而有望维持资产价格和去化率的稳定。


同时,在2023年政府工作报告中对于地产行业的表述,再度强调关于保障基本民生和发展社会事业,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况,因此2023年房地产保交楼进度或将取得更加实质性的进展。


在保交楼政策,以及销售预期逐步改善的双重催化下,地产竣工预期或存在一定的上修空间,而作为地产后周期属性的家用电器板块业绩或迎来一定程度的修复。


原材料价格持续下降,出口增速降幅收窄

1)原材料价格持续回落,

家用电器企业盈利增速逐步修复


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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


自2021年下半年至2022年初,原材料价格延续上涨态势,与家电制造相关的材料价格更是高居不下,家电制造成本因此承压。随着全球供需矛盾的逐步缓解,自2022年5月起,原材料价格环比出现回落趋势,在之前的家用电器报告中我们就曾提到过,随着大宗商品价格的逐步回落,家电企业的成本压力已逐步缓解。


根据最新的数据显示,大宗原材料价格依旧呈现回落趋势。截至2023年3月25日,LME铜、铝的现货结算价格分别为8824美元/吨,2235美元/吨,较去年同期分别下降13.3%,36.5%。中国塑料城价格指数与兰格钢铁价格指数显示,塑料价格持续呈现走弱的态势,而钢铁价格自年初呈现上行趋势,但是较去年同期还是有所回落。


原材料价格稳步回落,对于部分转型见效,效率改善的家电企业而言,成本降低所带来的盈利好转或将贯穿今年的Q1-Q2季度。


2)家电出口增速弱于总出口水平,

主要家电出口增速保持平稳


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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


自2016年以来,中国家电出口金额就开始呈现逐年增长态势,而全球疫情的蔓延,使得各国的家电订单逐渐向中国集中,家电出口的占比也逐渐提升。疫情带动欧美消费者居家需求增长,特别时带动了制冷、清洁和空气类产品的需求,也使得中国家电企业在国内市场相对低迷的情况下得以喘息。


2022年,受疫情反复,原材料价格上涨,海外高通胀,以及地缘政治不稳定等因素的影响,中国家电出口承压前行。根据中国家用电器协会数据,2022年,中国家电行业出口额972.5亿美元,同比下降6.9%。


随着疫情管控措施的逐步优化,原材料价格回落,中国的经济复苏正在悄然发生。但是,俄乌能源危机,中美贸易摩擦,叠加海外库存高企,使得我国对欧欧洲市场的出口产生较大影响。


根据国家海关总署公布数据,2023 年 1-2 月我国总出口规模 5063 亿美元,同比下降6.8%,其中,家电品类出口总额122.04亿美元,同比下降13.2%,虽然家电出口增速仍弱于同期总出口的水平,但是出口增速较2022年末已有了明显的抬升。从主要出口的大家电品类来看,2023年1-2月份,空调,冰箱,洗衣机的出口增速降幅均出现收窄态势。


欧美等国家的库存高企使得我国家电出口承受一定压力,而东南亚地区作为全球最有潜力的家电消费市场,以印尼、菲律宾为代表的东盟中等收入国家仍处在大家电普及阶段,人口基数大、经济发展快,保有量提升空间可观,已经成为我国家电出口的重要增量市场。


虽然人民币迅速升值,叠加全球制造产业链重组等因素均为家电行业出口带来了不小的压力,但是随着中国经济的逐步恢复,国际商务活动的逐步正常化,以及海外库存的消化,2023年下半年中国家电出口有望恢复增长态势。


细分板块

1)白电销售数据表现积极,

品类间表现分化


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数据来源:产业在线及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


受商品房销售回暖,春节供需错配,购置需求延后的释放,以及企业营销活动力度加大等影响,2月中国家用空调内外销量快速回升。


根据产业在线数据显示,2023年2月家用空调总销量达1369.1万台,同比增长41.3%,其中,内销和外销分别为684.2万台,684.9万台,同比增长分别为78.7%,16.9%。


结合1-2月的累计数据来看,家用空调的内销表现较为积极,根据奥维云网数据显示,2023年前11周的周度数据中,空调线上/线下主要销售渠道的累计销售量同比增长分别为:+16.5%,-6.7%,消费场景的回补,推动安装属性较强的空调等家电在线下销售迅速回暖,零售数据的恢复从一定程度上反映出市场的乐观情绪。


整体而言,在房地产销售阶段性回暖,家电补贴政策持续推进,叠加2022年低基数的背景下,国内空调需求基数或将随着保有量的提升而增长。同时,存量家电中的置换更新等需求,也有望成为家电内销进一步增长的助力。


2) 冰箱行业结构性升级,

产品创新助力企业迈上新台阶


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数据来源:中怡康、奥维云网及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


在终端消费结构升级的背景下,为迎合消费者个性化需求,大容量,适用不同需求的冰箱销量占比逐年提升。当前,冰箱品类已不再是单纯的制冷设备,高端化结构性的产品迭代,使得“美妆冰箱”“除病毒冰箱”“保鲜冰箱”“AI智能冰箱”等更多丰富的产品出现在广大消费者的面前。


奥维云网数据显示,2022年线下“自由嵌”产品零售额规模占比已达19.1%;嵌入式产品市场的火热也带动了冰箱行业均价的继续上行。截至2月,中国冰箱线上市场洞察数据显示,线上冰箱销售的均价同比提升约12.3%,其中分门体来看,四门冰箱的均价同比提升最快,而六门冰箱的均价同比则呈现下降的趋势。


整体而言,多年来,主流品牌冰箱一直都在主打健康属性,“净味除菌、全空间灭菌杀毒、除菌养鲜”等技术几乎成了中高端产品的标配。奥维云网数据显示,2022年具有除菌、杀菌、净味等功能的健康冰箱零售额占比已超过30%,这一占比或将在未来继续保持上涨趋势。


近两年,管控措施造成消费者对囤积食物需求的出现,主推空间美感的嵌入式冰箱成为市场焦点,长期深耕家电行业的主力品牌,如,卡萨帝、海尔、美的等品牌都在积极布局嵌入式冰箱赛道,并打出了零嵌、平嵌、超薄等概念来吸引消费者。


事实上,嵌入式,健康、保鲜、除菌等属性的出现,其实都是企业为冰箱品类的高端化升级所赋能。以消费者需求为起点,通过产品创新等多维度的考量来解决消费痛点,才是帮助家电企业走出困境,提升盈利增长点的途径之一。


3)厨电各品类分化,

新兴品类更受消费者青睐


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数据来源:奥维云网及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


2022年以来,由于房地产销售以及竣工数据一直表现低迷,叠加2022年4季度二手房交易的持续低迷,因此使得与之关联度较高的厨电品类销售承压,厨卫电器的整体销售呈现持续下滑的情况。


自疫情防控政策优化以来,线下消费场景的回补,厂商优惠折扣力度的加大,均在一定程度上带动了线下销售的氛围回暖。


根据奥维云网数据统计,2023年1-2月,整体厨卫电器的累计线上与线下销额同比分别-6.9%和-10.42%,细分8个品类中洗碗机与集成灶的销售额同比收正,其余品类虽未能取得正增长。


就整体而言,2023年1-2月厨电销售数据环比降幅已出现明显收窄,虽然竣工与二手房等地产高频数据已出现阶段性回暖,但地产对厨电整体销售的拉动仍需时日来传导。在需求相对低迷的大环境下,整体厨电板块的估值回升趋势仍将依赖于地产销售的持续回暖,以及产品零售好转的数据支撑。厨电新兴刚需品类,如洗碗机,集成灶等新品或相对更容易获得亮眼表现。


4)线上渠道保驾护航,

升级需求下厨电新品与个护品类拔地而起


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数据来源:魔镜数据、久谦数据平台及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


根据奥维罗盘线上数据显示,传统小家电表现欠佳,其中电饭煲和电磁炉零售额分别减少7%和16%。相较而言,2022年新兴小家电渗透率快速提升,销售规模也随之快速增长。


在先前的报告中我们曾对拥有健康属性的空气炸锅,破壁机等品类进行分析,在“健康经济,独身经济,以及懒人经济”这三重发展趋势的影响下,具备一定劳动替代需求的新兴品类在过往三年间表现突出。


中国空气炸锅市场线上迅速发展,仍处于快速成长期。从市场规模来看,根据传统电商(天猫、京东)所统计的销售数据来看,2019年至2022年,中国空气炸锅电商市场规模由8.12亿元增长至55.41亿元,近四年的复合增长率约为89.7%。在新冠疫情所造就特殊的三年中,补充需求属性的厨房电器迎来爆发式增长,根据魔镜数据统计显示,截至2022年末,空气炸锅品类成为仅次于电饭煲品类的第二大厨卫产品。


如果说厨房类小家电的雄起是因为补充性需求的增加,那么个护仪器品类的增长则是因为升级需求的驱动。


在关于小家电的报告中我们曾提到过,小家电通过对生活电器的改革抓住了新消费时代,用户对于个性化,实用性,易用性等多方面需求。


近年来,满足女性护理需求的个护产品规模也因此发生了高速的增长。根据魔镜数据统计,自2017年至2022年,中国个护仪器市场规模由276.7亿元增长至388.8亿元。


较高增长率的背后,除了产品升级迭代,满足更多的护理需求外,电商等直播平台的“带货”也使得产品的推广更为精准有效,以抖音平台为例,2022年全年美容美体销售额达32.69亿元,Q4季度的销售额同比增加102.33%。


整体而言,就小家电品类来看,过往3年来行业内销及外销均经历了较为高速的增长,各个新兴品类层出不穷,且增长快速。


小家电板块能够异军突起的主要原因,则是因为随大家电市场的渗透率不断提升接近100%,中国家用电器行业正在经历由“家用”向“个人电器”过渡的阶段,小家电在产品的易用,健康等属性上能够更好的满足个人消费者对于家电产品的需求。而小家电市场规模的不断扩大,也从一定程度上印证了家电改革带来市场扩容的可能性。


个护/清洁/厨房小家电市场目前行业体量较小,且在中国的家庭使用范围中渗透率低,因此成长性也更为显著。


板块估值及投资观点

低估值叠加高分红提升板块安全边际

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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


对于家电企业而言,主营业务范围多以To C 端为主,并且大多实行经销商先款后货模式,因此企业现金流常年保持充沛。


中国家电企业经过几十年的发展,行业逐步趋向成熟,行业发展也逐步从“向规模增长”转向“向利润增长”。从近年来企业的营收规模中我们不难发现,虽然多数家电企业的营收增速有所下滑,但利润增长仍保持1-2位数的增长。


家电企业高端化,智能化,节能化,以及精细化的稳健运营,使得企业资本性支出占比较少。因而企业分红也大多保持在较高的水平,从板块内成分个股公告来看,近3年来家电企业平均分红率多数在30%以上。而受益于较高的红利保护,头部家电企业的抗风险能力也较为突出。


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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


截至2023年3月24日,家用电器(申万)指数自年初至今上涨5.98%,跑赢沪深300约2个百分点。家用电器(申万)指数PE-TTM为14.15倍,处于其近十年历史市盈率23.44%分位点,低于其合理市盈率16倍。


虽然年初在消费复苏的背景下,板块估值得到一定修复,但由于市场对于出口以及销售持续性的担忧,板块整体未见明显好转。整体而言,当前家用电器板块估值仍处于近3年来较低的位置。


展望后市,随着房地产、防疫政策的边际向好,预期家电消费需求稳步修复;在原材料价格、海运费用、以及经营费率等持续趋稳回落的背景下,家电企业成本压力逐步缓解,叠加高端化转型推动家电产业链升级延续,预期行业盈利将保持向好态势。


此外,考虑到家电常年保持了较高的分红金额,高股息率为家电企业带来较强的安全边际,因此家电板块投资性价比凸显。


根据市场预期及 Wind 预测综合得出,预计在 2023-2024 年,每股收益增长率分别为:10% 13%,对应每股收益增速的预测,家用电器指数在 2023 年底的预测市盈率为 12.8倍,2024 年底预测市盈率11.4倍,指数未来两年潜在涨幅可达41%左右。



相关基金- 广发中证全指家用电器联接A(005063.OF)

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数据来源:Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年03月24日


本基金为被动指数型基金,主要追踪中证全指家用电器指数。基金成立于 2017 年 9 月,成立至今约 5.5年,基金最新规模为 7.98亿元。基金的主要投资标的即中证全指家用电器指数的成份股、备选成份股。


基金经理陆志明先生,经济学硕士,证券从业年限 23 年,任投资经理年限超过 10 年,当前在管基金数量 13 只,总规模超112亿元。管理基金的板块覆盖了大消费,能源,以及公用事业,擅长管理被动指数追踪型基金。


基金经理自2021年6月起开始接任管理本基金,管理期间正值家用电器板块调整阶段,虽然基金并未取得较为亮眼的表现,但是相较于比较基准而言还是有明显的超额收益存在。从基金披露的四季报来看,基金整体的重仓持股并未发生变化,仅在个股的权重方面有所调整。


选择本基金作为相关基金的主要原因是由于,作为ETF联接型基金,该基金使用完全复制指数样本的方式进行投资运作,秉承指数化被动投资,因此投资者不用过于担忧基金出现风格漂移的情况。同时,该基金的投资主题与本次文章内容较为贴合,因此选择了该基金为相关基金。


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奕丰基金销售有限公司

奕丰金融于2014年7月7日在深圳前海成立,注册资本为1亿元人民币;奕丰金融于2015年10月19日获得由中国证券监督管理委员会核准的基金销售业务资格,成为首家全外资独立基金销售机构(基金销售资格代码381)。奕丰金融专业从事公募基金及其他金融理财产品销售,是中国证券投资基金业协会的联席会员及深圳市投资基金同业公会的会员。


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论坛精灵   社区管理 2023-3-28 15:46:51 显示全部楼层 来自:广东深圳
2019年5月10日,嘉银在美国纳斯达克全球精选市场成功上市:https://club.youdaocaifu.com/clubThreadDetail-2418438-1.html
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kurama1412   世界首富 2023-3-28 15:47:39 来自手机   显示全部楼层 来自:上海
地产带动销售回暖
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w7kk37uykxj5   超级富豪 2023-3-28 15:49:31 来自手机   显示全部楼层 来自:海南海口
房地产不会再像之前那样火爆了
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nwd7k93az5   世界首富 2023-3-28 15:54:30 来自手机   显示全部楼层 来自:浙江金华
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彼岸   活跃之星 2023-3-28 15:58:16 显示全部楼层 来自:陕西
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nwdvnvly9   世界首富 2023-3-28 16:00:51 来自手机   显示全部楼层 来自:浙江杭州
地产回暖
[发帖际遇]: 曾国藩对nwdvnvly9 说:“天下古今之庸人,皆以一惰字致败;天下古今之人才,皆以一傲字致败。”nwdvnvly9 听后得到了1 颗宝石。 幸运榜 / 衰神榜
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Fuzhonghua   金融寡头 2023-3-28 16:13:17 来自手机   显示全部楼层 来自:
谢谢分享
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荆珂刘   活跃之星 2023-3-28 16:21:07 来自手机   显示全部楼层 来自:广东广州
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月亮树   活跃之星 2023-3-28 16:22:33 来自手机   显示全部楼层 来自:内蒙古兴安盟
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