NO.184【基金访谈】利率持续下行对投资有何影响？

第一百八十四期【基金访谈】全

1、2024年，债券型基金大爆发，部分基金收益甚至超过权益类基金。2025债牛还能延续吗？关于2025年整体债市的研判如何？

展望2025年，债券市场将面临GDP增长的新常态，尤其是在出口方面，可能由于美国对中国加征关税而受到外部压力。

为应对这些挑战，国内将实施扩内需政策，通过广义财政扩张支持基础设施建设和促进消费。

然而，消费和固定资产投资能否反弹仍需观察，债券市场基本面尚未显示明显压力。货币政策与财政政策的协同发力将有助于稳定经济，尤其是在房地产市场复苏方面。

预计十年期国债收益率将在底部区域盘整，高点可能在2.5%左右，调整幅度有限，给投资者提供买入机会。

在投资品种上，信用债在利率下行背景下仍值得关注，票息策略的重要性可能增强。在震荡行情中，久期策略的关注度可能降低，投资者应偏重于信用债的票息收益。考虑到美国在2025年可能继续降息，中美利差有望进一步收窄。

2、利率持续下行对投资的影响？

债券资产因其票息收益和与股市低相关性的特点，仍然适合作为资产配置中的“压舱石”，在中长期内提供相对稳定的回报。

然而，不可忽视的是，在当下享受债市收益率快速下行带来红利的同时，我们也可能面临未来债券收益空间收窄的挑战。

如果希望进一步提好收益，在风险承受能力允许的情况下，采用小比例投资于股票市场的“固收+”策略或许是更优的选择。

随着无风险利率的持续下降，股票市场的估值可能进一步提升，再加上当前经济处于相对低位区域，股票市场的投资性价比显得更加突出。

“固收+”策略通过主要配置固定收益资产来继续把握债市机会，同时分配部分权益资产以增加弹性空间，既能捕捉股市的潜在机会，又能兼顾稳健性和增长性需求，达到风险与收益的平衡。

3、鲍威尔的利率操作预测经常被打脸？

鲍威尔在利率政策方面的预测并非一直精准。在疫情后美国通胀开始攀升时，他最初判断通胀是暂时性的，但事实证明并非如此，这迫使美联储迅速采取强有力的加息措施。

去年，当市场进入降息周期时，许多分析师预期并希望鲍威尔会采取大幅降息举措，以避免可能的经济衰退。

然而，最终的结果表明，鲍威尔的决策是正确的。他先采取了较为温和的降息行动，随后转向更紧缩的政策，既成功避免了经济硬着陆，也在一定程度上遏制了通胀。

尽管鲍威尔早期确有失误，但他后续的表现堪称出色。相比于80年代保罗·沃尔克通过大幅降息应对通胀却最终引发经济崩溃的方式，鲍威尔的操作几乎可以被视为教科书级的政策实践。

4、美股已经长牛这么久，为何今年才有特别多的全球配置的论调？

美国股市经历了长达15年的牛市，而在中国，全球投资热潮是从去年才开始兴起的。

在2022年之前，中国国内涌现出许多投资机会，可以找到与纳斯达克指数相媲美的基金产品。

例如，截至2022年中报，国内主动权益基金经理中，长期年化收益率超过15%的大有人在，而当时纳斯达克100ETF的长期年化收益率约为15%，标普500ETF仅为10%。

在2021年之前，A股市场的“喝酒吃药”行情足以超越纳斯达克100ETF和标普500ETF，更不用说那些主题行情，比如近两年的AI行情，这使得许多人并未关注美股市场。

2022年之后，美股和A股的走势以及企业盈利质量出现了显著背离。美国企业的盈利持续增长，股价屡创新高，而中国的情况则相反。资本总是寻求利益最大化，当A股市场不再有利可图时，海外投资成为一种“被迫”的选择。

5、推断 25 年人民币汇率走势要考虑哪些因素？

汇率是个很复杂的体系，美元兑人民币汇率影响因素主要包括中美利差、事件驱动（比如特朗普贸易战）、央行调控、美元指数本身走势等因素。

特朗普第一任期打贸易战的时候，美元在降息周期，但人民币走的是独立的贬值行情，因此，加征关税对人民币汇率肯定是不利的，这也是市场预期人民币贬值的主要逻辑。

利差方面，美国进入降息通道是可预见的事情，但是国内为了进一步刺激经济，也在降息，利差或无法在显著程度扭转，因此人民币可能没有升值基础。

美元指数就是看美国和其他国家相比经济是否具备领先优势，目前数据看来，美国经济依然具备韧性。

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