8月金融数据：M1继续走低，降准可期第一财经2024年8月金融数据除 ...

鱼羊鲜 · 3 小时前

8月金融数据：M1继续走低，降准可期

第一财经

2024年8月金融数据除M1增速压力较大外，其他数据走势相对平稳。M1增速继续超预期下探至-7.3%，前值-6.6%，居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，禁止手工补息等监管政策都有影响，除此之外，企业补缴税款对活期存款消耗过大，或是M1的主要拖累因素，若后续财政力度不及预期，可能仍难有向上动力。展望后续货币政策，政策强化降低实体部门融资成本，预计仍有降准操作，若降准，可能带动1年及5年期以上LPR均回落25BP。此外，美联储降息确认，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。

>>8月信贷新增9000亿元，同比少增

8月人民币贷款增加9000亿元，同比少增约4600亿元，存量同比增速8.5%，前值8.7%。信贷结构中，仅票据融资同比多增，其他分项均同比少增。具体而言，居民贷款增加1900亿元，同比少增约2022亿元，其中，短期、中长期贷款分别增加716和1200亿元，分别同比少增约1604、402亿元。

企（事）业单位贷款增加8400亿元，同比少增约1088亿元，其中，短期贷款减少1900亿元，同比多减约1499亿元，中长期贷款增加4900亿元，同比少增约1544亿元，票据融资增加5451亿元，同比多增约1979亿元。一方面，在企业债券利率处于低位的情况下，直接融资（社融中企业债券项目）对表内信贷有一定挤出，另一方面，当前修复企业盈利及企业家信心仍然至关重要，信用载体不足的情况下，8月银行再现“冲票据”以维稳信贷总体投放。

非银贷款减少1355亿元，同比多减997亿元，季节性看，8月非银贷款基本为负值，本次负值体量略大。我们认为主因今年8月月中资金面趋紧，出现了个别日期隔夜资金价格超7天的情况，可能是受MLF在15日到期但下旬才续作的影响。

>>8月社融增加3.03万亿，政府债券是核心支撑项

8月社会融资规模增加3.03万亿，同比少增约981亿元，月末增速8.1%，前值8.2%。增量结构中政府债券和信托贷款是主要同比正贡献，分别增加1.61万亿和484亿元，分别同比多增约4371、705亿元，政府债券发行提速，但后续实务工作量的形成仍有赖资金的有效拨付、使用，年内具有一定不确定性。

其他结构项目均为同比负增长。其中，社融口径人民币贷款增加1.04万亿，同比少增约2971亿元；外币贷款减少612亿元，同比少增约411亿元；委托贷款增加26亿元，同比少增约71亿元；未贴现银行承兑汇票增加651亿元，虽然同比少增约478亿元，但表外票据超预期录得正增长，与实体经济呈现出一定程度上的背离，或因票据贴现利率过低、引发部分票据套利行为；企业债券增加1692亿元，同比少增约1096亿元；股票融资增加131亿元，同比少增约905亿元。

>>M2增速企稳，M1增速继续下行

8月末，M2增速为6.3%，持平前值，M1增速为-7.3%，前值-6.6%，两项数据去年基数均走低，但M2增速企稳，M1增速继续下探超预期，居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，禁止手工补息等监管政策都有影响，除此之外，企业补缴税款对活期存款消耗过大，或是M1的主要拖累因素。

具体看存款结构：8月人民币存款增加2.22万亿，同比增加约9600亿元，其中，住户存款增加7100亿元，非金融企业存款增加3500亿元，财政存款增加5587亿元，非银存款增加6300亿元，住户和非金融企业存款分别同比少增约777和5390亿元，财政和非银存款分别同比多增约5675、13622亿元。其中，财政存款增加与政府债券发行相互映射；非银存款符合季节性，6月银行冲存款，往往使得理财资金回流表内，7、8月理财再次积累会使得非银存款增加，今年8月非银存款同比大幅多增反映出存款外流仍有压力。相比二季度，居民、企业存款同比回落幅度均有收敛，但企业的少增体量仍然较大，从M1和M2表现看，预计更多是短期存款流出，企业追缴税款的影响较大。

与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入M1进行统计，若在当前M1统计中增加住户活期存款、货币基金、现金类理财等项目，则其增速水平将有抬升。但对于数据运行趋势，去年基数逐步回落对今年数据将有一定支撑，但若财政力度不及预期，仍难有向上动力。

8月末M0同比增速12.2%，前值12%，数据较高，从经济修复的角度看，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致持币需求增加，此外农民工返乡也增加了现金流通量。

>>实体部门的资金供、需同时回落，但需求压力可能更大

金融继续较弱体现我国内需仍有改善空间，也受今年央行防止资金套利空转、资金淤积的强监管政策影响。从贷款加权平均利率看，央行披露数据，8月新发放企业贷款加权平均利率为3.57%，比上月低8个基点，比上年同期低28个基点，我们认为当前处于资金的供、需同步转弱，但需求回落压力更大的状态。

央行在二季度货币政策执行报告中提出“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，这是相比上季度的新增表述，说明政策也逐步强化对有效信贷需求的挖掘，强调支持实体经济的可持续性，供给端的压降强度可能较年初略有缓和。

中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。今年以来，我国信贷结构持续优化，8月末，制造业中长期贷款余额13.69万亿元，同比增长15.9%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长13.4%。科技型中小企业贷款余额3.09万亿元，同比增长21.2%。“专精特新”企业贷款余额4.18万亿元，同比增长14.4%。普惠小微贷款余额32.21万亿元，同比增长16.0%。以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。

>>预计货币政策仍有总量性宽松空间

8月数据发布后，央行发布解读陈述政策思路，提出“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”、“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”、“持续增强宏观政策协调配合”，总体看，降成本可能仍是优先诉求。实际利率是名义利率与CPI作差，若CPI中枢未有效温和上行，则降成本仍需从降低名义利率着手。

由此，我们维持此前的判断，预计未来降准概率较大，通过降准可为银行降低资金成本进而影响LPR并继续向实体传导。降准时点或考虑匹配资金缺口、稳定资金面：其一，各月MLF到期量仍然较大，且操作后移至每月25日，则月中流动性压力加大；其二，银行同业存单备案额度内的发行空间目前已受限；其三，8月政府债券发行加速，预计后续有一定持续性，从货币政策配合财政发力的角度看，央行可能通过降准释放增量资金，后续关注政府债券大量发行时点。9月5日，货政司邹澜司长在新闻发布会上表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，也初步验证我们的判断。

若央行降准，从“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”机制看，其可能带动1年及5年期以上LPR均回落25BP。幅度较大的原因在于其当前定价或有高估。近几年我国一般贷款在LPR报价基础上“减点”的比重越来越高，今年6月，一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为49.55%，利率等于LPR的贷款占比为6.16%，利率低于LPR的贷款占比为44.29%，“减点”定价的比例由3月的40.44%再次提升近4个百分点，这一数据在2019年8月LPR改革当月仅为15.55%。若LPR再有下降，也可能继续驱动银行存款利率定价的调整。

从降低实际利率的诉求看，CPI的温和上行也至关重要，仍需发挥财政、货币、产业等多维度政策合力。在9月5日的新闻发布会上，央行还提出“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，我们认为这确实是后续继续降低存贷款利率所面临的现实约束：若继续引导LPR下行进而向贷款利率传导，则银行净息差压力会继续升温，若进一步通过降低存款利率的方式缓解银行息差压力，则容易加重存款外流。总体看，稳定物价仍需各维度政策合力。

此外，美联储9月降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。

>>风险提示

若国内经济走势低于预期，可能使汇率和国际收支压力再次升温；政策调控效果不及预期。

大球 · 3 小时前

继续走低

lqm2015 · 2 小时前

了解了解

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