#分享#【327国债事件】“327国债事件”是中国证券史上一个极具标 ...

#分享#【327国债事件】

“327国债事件”是中国证券史上一个极具标志性、影响深远的事件。它发生在1995年2月23日，因交易代码为“327”的国债期货合约而得名。这次事件不仅导致了中国国债期货市场的夭折，也暴露了早期中国资本市场监管的缺失和制度设计的巨大漏洞。

以下是该事件的详细梳理：

一、 事件背景

1. 国债期货的推出：1992年，为了推动国债市场发展和促进利率市场化，上海证券交易所推出了国债期货交易。当时中国正处于高通膨时期，利率波动较大，为期货交易提供了土壤。

2. “327”国债合约：对应的现货是1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券。该券票面利率为9.5%，但是否会有保值贴补成为市场多空双方博弈的焦点。

3. 核心分歧：保值贴补率：

· 空方（以万国证券为首）：认为当时通货膨胀已得到控制，财政部很可能不会对这批国债进行保值贴补，或者贴补率不高。因此，他们大量开立空仓，赌价格下跌。

· 多方（以中经开为首）：基于对宏观形势的判断，认为高通膨难以迅速回落，财政部为了维护国债信誉，一定会给予较高的保值贴补。因此，他们大量做多，赌价格上涨。

二、 主要参与方

· 空方主力：上海万国证券公司

· 总裁：管金生，被誉为“中国证券教父”。万国证券是当时中国最大的证券公司，作风彪悍。

· 多方主力：中国经济开发信托投资公司（中经开）

· 背景特殊，是由财政部直接控股的中央级信托投资公司。其特殊的“背景”被认为是洞悉政策动向的关键，这也成为事后争议的焦点。

三、 事件经过：1995年2月23日的“八分钟”

1. 前奏：消息明朗，空方濒临绝境

· 1995年2月23日，市场传言得到证实，财政部确实将对“327”国债进行保值贴补，贴息后的兑付价格远高于市场预期。

· 消息一出，“327”国债期货价格暴涨。万国证券面临巨额亏损，其持有的巨额空头头寸即将爆仓，据估算亏损高达60亿元人民币，足以让当时实力雄厚的万国证券破产。

2. 绝地反击：管金生的“疯狂八分钟”

· 在收市前的最后八分钟（下午4:22至4:30），走投无路的万国证券采取了疯狂的违规操作。

· 他们利用当时交易所交易系统没有实时验资和持仓量核查的漏洞，以大量虚假交易和透支的方式，疯狂抛售高达2000亿人民币（有说法是1400亿）的卖单，将价格瞬间打爆，从151.30元砸至147.40元。

· 这一操作使得整个市场目瞪口呆，万国证券不仅抹平了所有亏损，反而巨额盈利。但这是建立在完全违规和扰乱市场秩序的基础上的。

四、 事件处理与结果

1. 紧急裁定：当晚，上海证券交易所召开紧急会议，经过彻夜讨论，最终认定万国证券的操作是严重的违规行为。

2. 宣布最后八分钟交易无效：2月23日深夜11点，上交所发布公告，确认管金生是恶意违规，宣布2月23日16时22分13秒之后（即最后八分钟）的所有“327”品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。

3. 最终结局：

· 万国证券：损失惨重，亏损约56亿人民币。一年后（1996年7月），与申银证券合并为申银万国证券（现为申万宏源证券）。

· 管金生：1995年4月辞职，同年5月被捕。1997年因受贿、挪用公款等罪名被判处有期徒刑17年。

· 中经开：虽然成为赢家，但其“背景”和操作引发了巨大争议。该公司后来在2002年因严重违规经营被中国人民银行宣布撤销。

· 国债期货市场：1995年5月17日，中国证监会发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年半的国债期货被叫停。中国金融期货市场就此关闭，直到2010年才重新推出股指期货。

五、 事件的影响与启示

“327国债事件”是中国资本市场发展初期的一次“地震”，其影响极为深远：

1. 暴露制度缺陷：事件暴露了当时期货交易保证金、涨跌停板、持仓限额、风险监控等制度的严重不健全，为后来的监管完善提供了血的教训。

2. 凸显监管滞后：监管体系不成熟，对券商的风险控制和违规行为缺乏有效约束。

3. 信息不透明与公平问题：中经开的“背景”让市场怀疑存在内幕交易，引发了关于市场公平性的广泛讨论。

4. 改变市场格局：直接导致了中国第一大券商万国证券的陨落，改变了中国证券业的格局。

5. 金融衍生品发展受挫：事件导致中国金融衍生品市场发展停滞了十多年，延缓了资本市场成熟的过程。

总结来说，“327国债事件”是中国资本市场早期野蛮生长的缩影，它用一次惨痛的教训，为市场参与者、监管者和制度设计者上了深刻的一课，成为推动中国资本市场走向规范和成熟的重要转折点。

还记得当时国库券摊派，结果三年后赎回年化利率24%！

327国债事件

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