2025年油价怎么看？

2024年中东地缘政治冲突不断、OPEC+持续通过减产计划托底原油价格，但原油价格似乎都难有明显起色。2024年上半年油价冲高回落后就持续震荡下跌，2025年我们认为原油依然会维持相对弱势的走势，在没有极大中东地缘冲突的情况下，价格或继续下滑。

// 2024年油价走势 //

2024年开年中东局势升级，红海行动，伊朗、以色列冲突等使原油从生产到运输都面临较大的不确定性，油价震荡上行，WTI油价最高摸至近87美元/桶；二季度，油价冲高回落。以色列、伊朗互相报复行动都较为克制，地缘冲突实则对重要产油国未有明显影响，市场紧张情绪快速降温，原油遭遇风险溢价的回吐，WTI油价快速跌至74美元/桶附近。同时美联储降息开启的延迟，强势美元叠加市场对美国经济的担忧，虽有OPEC+减产计划的托底，但油价依然维持弱势震荡格局；三季度，美国进入选举周期，选情引发的避险情绪加重叠加美联储迟迟不降息，对经济衰退的担忧盖过了短期季节性需求改善的利好，7、8月油价依然处于下行探底中，直至9月美联储降息，油价触底回升但随着特朗普竞选的获胜，强势美元再度回归，WTI油价最低摸至67.5美元/桶附近。整体而言，2024年油价全年受美元、全球经济需求、地缘冲突等影响较大，但由于中东地缘局势实际并未对重要产油国产生实质性负面影响，地缘风险对于原油价格全年来看利好并不明显；而强势美元及市场对于全球需求走弱的担忧盖过了减产的利好，原油价格全年处于弱势走低的格局中。

数据来源：iFind及奕丰基金研究部编撰

截至2024年12月05日

// 原油依然是重要的工业能源 //

原油作为工业血液，是工业生产的重要能源。虽然新能源发展已经成为了全球的共识，但短时间内原油对世界经济发展举足轻重的地位并没有改变。自疫情以来，原油价格经历了大起大落。WTI原油价格最低跌至6.5美元/桶，最高反弹至130.5美元/桶。虽然原油价格会受到OPEC+增减产、地缘政治冲突、美元等因素影响，但从中长期走势来看，原油还是属于较为单纯的生产性资料，受供需影响更大。

1. 供给——增产概率高，对油价产生压力

从供给端来看，全球原油主要产地为中东、北美、部分拉美和非洲国家，其中以中东地区产油最为丰富、成本最为低廉，部分中东国家原油生产成本不足10美元/桶。当然原油的运输、储存等对于原油价格也会产生一定的扰动，例如2024年红海事件实则就是从运输成本对原油价格产生了利好，而疫情期间由于存储成本导致了油价的加速下跌。但从近些年的油价走势来看，虽然风险事件会对油价产生扰动，但全球原油需求下滑的利空影响实则是盖过了OPEC+减产的利好。供给端的收缩对油价而言至多托底但难掩下滑趋势。虽然OPEC国家大多严格执行了近些年的减产计划，美洲和非美洲OECD国家却逆势抢占市场份额，成为了主要的增量产地。特别是美国2025年即将继任的总统特朗普在多次演讲中表示，将放松对化石燃料的限制，来增加石油产量，将在12个月内把美国能源价格“砍半”。因而从供给端来看，2025年全球原油供应量大概率将高于2024年，油价可能面临进一步下滑。

数据来源：iFinD及奕丰基金研究部编撰

截至2024年12月05日

2. 需求——需求不确定性高，增量可能来自印度

从需求端来看，中国是除美国外原油最主要的需求方。中国有近70%的原油需求需要通过国际市场进口。自2023年中国全面放开后，经济复苏的斜率持续不及预期叠加新能源车的销量大增，中国对于原油需求提升遇阻。根据统计局显示2024年我国原油进口额同比增速持续下滑，特别是2024年3季度后更是连续下挫；从原油加工量来看，同比下降达7%以上。当前市场对于2025年中国经济增速预期大多都较2024年出现下调，叠加中国对于新能源的大力推进及煤价自长协后持续保持稳定，中国在2025年原油需求大幅提升的难度较大。同时特朗普上台后，可能会对中国施加更强硬的税收措施，或将引发新一轮全球两大经济体的贸易战，增加中国经济复苏难度和导致全球经济增速放缓。从OPEC最新月报来看，已连续4次下调2025年全球原油需求。当然对于印度的原油需求，市场较为乐观，可能会是需求增量的来源。

数据来源：iFind及奕丰基金研究部编撰

截至2024年12月05日

// 中东地区 //

中东地区最为全球最“易爆”但又是原油最重要的产地，近些年对于原油价格的影响似乎越来越疲软。OPEC成员国持续推行减产计划以支撑“摇摇欲坠”的油价，但全球需求前景并不明朗，叠加非OPEC国家持续的增加供给，使OPEC对原油价格的支撑仅限于防止大幅下滑。根据EIA报告，2024年全球原油日均供给为10262万桶，其中OPEC地区减少8万桶/日，而非OPEC地区供给日均增加81万桶/日。虽然2024年6月OPEC+达成了将协议减产延长至2025年年底的决定，但非OPEC地区原油产量持续高增会使OPEC会员国面临价格或份额的两难局面，同时也会增加减产支撑价格的难度。如果特朗普上台，大力推动美国原油的生产，势必会蚕食OPEC原有的市场份额，此时OPEC是否会重启价格战，通过低价策略抢占市场份额值得关注。同时特朗普并不是个“热爱战争”的总统，在其任期中地缘冲突对原油价格产生重大利好的概率并不高。因而2025年中东地区的OPEC会员国对非OPEC地区抢占原油市场份额的容忍度值得关注。

数据来源：iFind及奕丰基金研究部编撰

截至2024年12月05日

// 投资属性不明显 //

最后从纯投资行为来看，从NYMEX原油持仓情况分析，2024年非商业多头出现冲高回落而非商业空头则围绕中枢波动，两者实际较为焦灼并没有明显的趋势性走势或者多空双方更多也是短期博弈，对原油长期的看法并没有明显显露。当前从EIA、OPEC、IEA最新月报来看，三家机构对2025年全球原油需求也存在一定的分歧，而对于供给的预测也主要围绕OPEC在2025年减产托价的决心和效果的讨论。目前来看大多机构较为认可OPEC对于油价的托底效果正在减少，因而油价想要在2025年有更好的表现主要寄希望于印度和中国的需求改善。

数据来源：iFind及奕丰基金研究部编撰

截至2024年12月05日

// 总结 //

原油作为一种较为复杂的世界性大宗商品，从投资而言其价格走势短期波动本身就较大，大多是专业机构参与博弈的投资品。对于普通投资者，我们一直建议勿要轻易参与原油风险事件引发价格异常波动产生的投机机会。同时对于A股投资者而言，原油价格与石油板块并没有非常直接的联系，因为石油石化板块中的上市公司其主营业务不仅包含了挖掘业务，也包含了加工制造、进口贸易等业务，原油价格的上行与下行与企业利润率并不是线性关系，并不是简单通过油价来判断石油石化板块的投资机会。因而，参与原油投资和参与A股石油石化板块的投资者建议分开考量两种投资品的投资机会。

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