不确定时代的投资：如何平衡收益与风险（五）：给积极投资者的建议

无懈可击 · 2022-8-29 09:11:33

给积极投资者的建议

1、不分散的陷阱

中国的个股或行业基金受政策影响特别大，比如房地产、教培和中概互联网等企业。在过去几年，这些企业甚至是整个行业的逻辑都发生了变化。因此，当投资者打算抄底时，一定要注意个股和行业的集中度，达到一定比例时，投资者应放弃抄底。比如某些房地产企业，投资者在抄底时发现越抄越低；有些行业基金，亏损甚至可以达到60%-70%。

2、基金投资的陷阱

有些投资者不买股票，只买基金，并且喜欢选择主动型基金。在我看来，基金是一种极具挑战性的产品。虽然事后看来，许多基金经理的选择非常正确优秀，但置身事前很难知道该买哪一支基金，其选择难度不亚于买彩票。从某种意义上来说，挑一支好的基金比挑股票更难，因为市场上有4000多支股票，但却有1万多支主动基金。

即便是明星基金经理也存在陷阱。在业内，针对明星基金经理存在“两个诅咒”。一是“冠军的诅咒”，即基金经理业绩好可能是因为幸存者偏差。明星经理的行事风格比较激进，激进就容易引发风险。过去几年，一些明星基金经理也出现了非常大的回撤，如果投资者无法承受这样的回撤，就需要做分散化配置。此外，明星基金经理会吸引关注度，这些关注度可能影响资金的流进和流出。

二是“规模的诅咒”。明星基金经理一旦做到足够大的规模，一方面可能引发积极的“抱团效应”，另一方面也可能“船大难掉头”，规模太大反而失去灵活度，对未来业绩也会产生影响。一般而言，我不建议投资者购买规模超级大的基金。

还有一个魔咒是“基金挣钱，基民不挣钱。”有很多收益率很高的基金，大部分基民的业绩却为负，主要是因为很多基民在高点进入，斩仓而出。蚂蚁财富对此总结了一个公式，即“基金投资收益率=alpha+beta+gamma”。基金的收益率，一部分看市场收益率（beta），一部分看基金经理能力，还有一部分是基民行为（gamma）。高点入、低点出，基民就亏损；低点入、高点出，基民就赚钱。不过，找到一个恰到好处的进入时点并不容易。

3、价值投资陷阱

价值投资实际上就是看估值，估值的传统指标包括PE、PB、DP。然而价值股的指标之所以看着好看，往往是跌出来，也就是说正是因为股票下跌，所以才显得它的指标很好看。指标下跌的背后，往往存在更深刻的原因。比如基本面发生变化，但其慢变量还没有反映出来。不断下跌的价值股很有可能变成困难股。比如很多房地产股票，下跌之后的市盈率只有一倍，但该股票不能保证明年的盈利依旧保持同样水平，这才是最大的风险。

此外，价值股的反转需要很长时间。正如下图中价值股和成长股间的变化。2013-2019年是价值股的黄金时期，但从2019年开始，价值股下跌，成长股迎来黄金时期。价值股和成长股虽然彼此换位，但总体发展趋势差不多。不过价值股的反转可能需要3年5年，所以不能仅看估值。

如何优化价值投资？我们可以学一下几位投资大师的理念，即除了看估值，还要看质量。这也体现了巴菲特所说的——“便宜（合理）的价格+好公司”。

格雷厄姆的《证券分析》一书也提出10条原则，同时符合这些原则的股票都值得买入。格雷厄姆提到的10条原则，前5条主要讨论估值是否便宜，后5条讨论公司质量。最近一项学术研究也就股票质量归纳出了几个审视的维度，分别是盈利性、成长性和安全性。由此可见，价值投资除了估值，还要关注这三个维度。

4、成长股投资的陷阱

周期股陷阱：成长型投资最大的陷阱就是就是错把周期股当做成长股。股票市场有很多周期，比如券商和房地产有金融周期，制造业有经济周期，煤炭和有色金属行业有大宗商品周期，在中国养殖业还有猪周期等。在周期高点时，股票的盈利非常好；一旦进入周期低谷，股票盈利性马上下降。如果投资者把周期股当作成长股，很容易遭遇“戴维斯双杀”，不仅盈利下降，估值倍数也会下调，两者叠加会让投资者严重亏损。

难以持续盈利的陷阱：成长股重在成长，其成长通常基于预期。当成长难以持续时，盈利也难以持续，成长股的估值逻辑就会被破坏，其盈利模式也会发生变化。此外，成长股还可能遭遇增长阶段的变化，比如在初创时期高成长，到一定时候进入低成长期，这也会影响估值逻辑。

此外，关于成长股还有一个大陷阱是成长股在逻辑改变之后开始下跌，此时如果投资者套用一个简单的估值指标，认为该股票在过去三年的估值从未达到如此低的水平，因此值得买，这是不对的。一支股票是否值得购买，投资者应该从基本面出发，面向未来做出判断，而非只看估值和历史表现。

开心星开 · 2022-8-29 22:51:19

面向未来做出判断

蓦然回首 · 2022-8-29 10:21:15

平衡收益与风险

鱼羊鲜 · 2022-8-29 09:18:50

谢谢分享

西班老牙 · 2022-8-29 09:12:47

建议很好

论坛精灵 · 2022-8-29 09:11:36

欢迎大家多提意见建议，这样平台会变得更好，我们会认真听取，不断改进~（我是论坛精灵，我在不断自动学习中，请原谅我偶尔的答非所问(◡‿◡)）

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