【每周策略】煤炭板块如何投资？

核心观点

1. 相比与过去两年的新能源，“旧能源”板块在近期异军突起，累积表现毫不逊色。截至2022年6月10日，自2020年以来煤炭(申万)累计涨幅超100%，明显跑赢同期的油气、天然气板块。

2. 中国属于典型的煤炭消费大国。2019年我国煤炭消费量占全球煤炭消费近56%。相较于欧美国家，我国对于油、气的依赖度明显较低，而对于煤炭的依赖度明显更高。

3. 相较于原油其政治属性明显较弱，与经济运行相关度更为纯粹，与供需相关度较高。从长期来看，长期经济增速下滑叠加碳中和共识，全球对于煤炭需求的下滑不可避免。

4. 本轮大宗商品价格上涨的主要因素来源于供给弹性的不足导致供需错配的缺口一直未有补足。而我国煤炭行业此种问题更为严重。当前我国煤炭面临下游需求反弹，上游供给弹性不足，同时外围能源价格齐涨的问题。因而，短期内煤炭价格具有明显底部支撑。

5. 煤炭价格虽有来自于供给端的支撑，但我国经济恢复至常态化运行后，经济增速压力会是煤炭在需求端所要面临的压力。从中国多项宏观经济数据来看，终端需求部分，如投资与用电量的数据下行压力较大。煤炭价格能否继续单边上行存在诸多不确定性。

6. 煤炭板块在经历了超两年的持续性上涨后，其估值已经不能称之为“便宜”。因而，作为一个典型的周期性行业，当前煤炭所处于的供需关系、估值，对投资者来说不是一个具有高安全边际的上车时间。

7. 招商中证煤炭A（161724.OF）是一只被动指数型基金，以中证煤炭等权指数收益率为基准。本基金成立于2015年5月20日，是当前市场投资于该指数成立时间最久的基金，规模较大的一只跟踪煤炭指数的基金。奕丰风险评级为9级。截至2022年6月10日，本基金成立以来为投资者带来了56.93%的累计回报，跑赢同期比较基准及沪深300指数，年化回报为6.58%。

// 煤炭板块异军突起 //

相比与过去两年的新能源，“旧能源”板块在近期异军突起，累积表现毫不逊色。“旧能源”主要指化石能源，包括石油、天然气、煤炭。虽然石油、天然气受到地缘政治因素影响，获得了市场较多的关注，实则在A股市场中煤炭板块的表现更为强势。截至2022年6月10日，自2020年以来煤炭(申万)累计涨幅超100%，明显跑赢同期的油气、天然气板块。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年6月10日

煤炭作为全球主要能源之一，从世界范围来看消费量与石油、天然气平分秋色。从BP公司公布的2019年全球能源消费情况来看，石油、天然气、煤炭位列前三且较为均衡，分别为30.73%、22.29%、25.16%。而我国则属于典型的煤炭消费大国。2019年我国煤炭消费占全国能源消费占比超56%，占全球煤炭消费近52%。因而，相较于欧美国家，我国对于煤炭消费的依赖度明显更高，对原油、天然气的依赖度则较低。这主要是由于我国属于“富煤缺油少气”的国家。

数据来源：Wind、BP及奕丰中国研究部编撰

截至2022年6月10日

// 长期需求下滑 //

相较于原油，煤炭的政治属性较弱，与经济运行情况、生产资料的供需情况相关度更为纯粹。从长期来看，全球对于煤炭需求的下滑不可避免。首先，作为全球煤炭消耗大国的中国，长期经济增速步入放缓阶段，对于煤炭的需求下行是难以避免的。同时，煤炭作为高耗能能源，如果全球想要完成20世纪中叶“碳中和”目标，对于煤炭的消费占比势必要有所减少或积极寻找可替代能源。从BP公司公布的全球能源展望来看，如果要在2050年完成全球“碳中和”目标，全球对于碳的消费量将从2019年的25%降至2050年的2.7%。而我国煤炭需求的下滑将更为明显。因为我国对于煤炭的需求不仅会有被动的需求下滑，更有主动的需求下滑。将从2019年82艾焦降至2050年的6.5艾焦，占比从当前的近56%降至2050年的4.5%，年均降幅近8%。因而，从长期经济周期来看，煤炭需求下滑再所难免。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年6月10日

// 短期价格有支撑 //

本轮大宗商品价格上涨的主要因素来源于供给弹性的不足，导致供需错配的缺口一直未有补足。而我国煤炭行业此种问题更为严重。自2016年供给侧改革以来，我国煤炭行业经历了去产能、去库存；淘汰中小落后企业，兼并重组产业链等一系列改革，煤炭行业发展出现了明显变化，对于煤炭企业此类传统周期性板块的投资逻辑也发生了较大的改变。但是煤炭企业利润率的上行或者龙头企业的兼并重组并未使我国煤炭新增产能出现明显上升，我国煤炭新建产能自2016年以来持续下降。表明了煤炭企业对于固定资产投资的意愿并不强烈。因而，在特殊时期内，我国煤炭面临下游需求反弹、上游供给弹性不足，同时外围能源价格齐涨的问题。煤炭价格出现了阶段性的快速且持续性上行，且短期内都将具有明显支撑。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年6月10日

// 常态化经济环境下增速面临压力 //

煤炭价格虽有来自于供给端的支撑，但我国经济恢复至常态化运行后，经济增速的压力是不可忽视的。作为强经济周期生产资料的煤炭，也会要面临来自于需求端的压力。我国煤炭行业有主要的四大下游需求行业，钢铁、电力、化工和建材。从中国多项宏观经济数据来看，终端需求部分，投资与用电量的数据下行压力较大。煤炭价格的持续高企又会反噬中下游行业的净利润，对于中下游企业造成二次压力。因而，当煤炭价格持续处于高位运作后，反而会反噬于经济增速。因而，煤炭价格能否继续单边上行存在诸多不确定性。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年6月10日

// 估值情况 //

煤炭板块在经历了超两年的持续性上涨后，其估值已经不能称之为“便宜”。从市盈率的角度来看，当前煤炭（申万）处于近5年平均值附近。从市净率的角度来看，煤炭（申万）已经出现明显高估。因而，作为一个典型的高波动周期性行业，煤炭当前所处于的供需关系、估值，对普通投资者来说不是一个非常好的上车时期。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年6月10日

// 基金策略 //

招商中证煤炭A（161724.OF）是一只被动指数型基金，以中证煤炭等权指数收益率为基准。当前煤炭板块已经处于高位运作，但由于全球能源供给面临较大压力，煤炭会受益于全球能源价格的上涨，因而，煤炭企业盈利向好较为确定。但需求端的压力及估值的压力亦是我们所要面对的。因而，我们建议成熟的投资者可参与该行业的博弈机会，但难以做主动管理的投资者已观望或配置为主。对于成熟投资者，不妨使用跟踪度较高的被动指数型基金参与，做择时或波段操作增厚投资收益。招商中证煤炭A成立于2015年5月20日，是当前市场投资于该指数成立时间最久的基金，规模较大的一只跟踪煤炭指数的基金。奕丰风险评级为9级。截至2022年6月10日，本基金成立以来为投资者带来了56.93%的累计回报，跑赢同期比较基准及沪深300指数，年化回报为6.58%。