【本周焦点】政策利好频出，看好家电需求修复

核心观点

1. 消费者主权时代，个人可支配收入的增加带来了个人消费能力的提升，消费单位开始由过去的以家庭为单位转向以个人为单位，逐渐重视个人的消费体验感，更高的物质品质及个性化选择。同时，随着中国城镇化率逐渐增长，市场对于消费，房地产等各项需求也会随之释放。

2. 上一轮新开工高峰期为2018-2020年，假设按照2-3年房屋新开工到竣工的周期规律来计算，2021-2023年将会迎来竣工高峰期。2022年地产竣工周期的到来具备确定性以及一定的持续性，随着竣工面积的不断提升，地产后周期的家电行业盈利也将有望得到修复。

3. 2022年以来，家用电器主要原材料价格走势有所分化，整体来看，较上一年的涨价趋势有所放缓，且部分原材料的价格有所下降。短期来看，原材料价格上涨有利于加速家电行业的洗牌，并提升行业的集中度，龙头企业将更加受益。随着原材料价格逐步回归合理范围，家电企业的成本压力也将边际趋缓。

3.2021年中国还处于逐渐步入老龄化社会阶段，在今年正式开始进入老龄化社会，而大约在2035年我国或将成为超老龄化社会。面对人口结构的改变，消费服务于产品也将随着得到完善与升级。社会人群对于健康领域以及养老相关产品的需求或将增长迅速。

4. 历年来的消费刺激政策形成了当前家用电器普及性的消费高峰，从而将我国大家电市场带入了存量时代。假设按照白色家电十年期的使用寿命来进行计算，上一轮家电刺激消费开始于2007年，距离至今已过去14年，而居民当时购买的家电也已逐步进入更新换代阶段，由此可见未来白色家电的需求将会逐步转向家电回收以及家电更新。

5. 自今年3月份起，湖北、上海、郑州、山东等多地相继推出绿色家电促消费活动，4月份国常会后，北京等多地方家电补贴政策加速落地。我们认为，北京发放消费券具有示范效应，伴随各地方促进消费政策的陆续出台，有望推动消费者对家电产品新增或更新需求的释放。

6. 根据市场预期及Wind 预测综合得出，预计在2021年至2023 年，每股收益增长率分别为-5%，12%，13%。假设指数价格不变且行业盈利增速保持不变，对应每股收益增速的预测，白色家电指数在2022年底的预测市盈率为10.8倍，2023年底预测市盈率为9.6倍，指数未来两年潜在涨幅可达56%左右。

7. 我们认为广发中证全指家用电器A（005063）与工银瑞信新生代消费（005526）相对比较符合本次主题，建议投资者关注。

// 家电板块的重要影响因素 //

// 人均可支配收入不断提高，城镇化率逐年增长 //

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

家用电器行业所属可选消费板块，受到宏观经济形势的影响较大，与个人可支配收入的比例更是密不可分。根据国家统计局在2022年4月18日公布的数据显示，2022年1季度，中国国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，增速较2021年4季度回升0.8个百分点。中国人均可支配收入自2013年来逐年提升，2021年中国人均可支配收入达35128元，较2020年同比增长9.13%（图1）。消费者主权时代，个人可支配收入的增加带来了个人消费能力的提升，消费单位开始由过去的以家庭为单位转向以个人为单位，逐渐重视个人的消费体验感，更高的物质品质及个性化选择。

随着中国经济水平的不断提高，我国的城镇化进程也在稳步推进。自1990年-2021年，我国城镇化率从26.41%增加至64.72%。尽管随着城镇化进程的加速推进，近几年来我国城镇化率较以往增长趋缓，但仍然保持在每年1.2个百分点左右的平均增长。而随着城镇化水平的提升，市场对于消费，房地产等各项需求也会随之释放。

// 白色家电行业盈利增速滞后于地产周期，2022年竣工周期具备确定性 //

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

自2019年新冠疫情以来，中国房屋新开工与竣工面积走势都较为低迷，而2021年国家政策对房地产行业的强监管更是导致了地产景气持续下降。根据国家统计局数据显示，2022年1季度，房屋住宅新开工累计面积约3亿平方米，同比下滑17.5%；房屋住宅竣工面积累计达1.7亿平方米，较去年同期下滑11.5%。这主要是由于2019与2020年初疫情导致新开工和竣工周期延后，从而导致2021年的基数较大，同时二三线城市的施工面积占比逐年增高，且竣工周期普遍较长，也从一定程度上延长了全国房屋的竣工周期。

家用电器作为房地产后周期行业，地产行业对家电销售的拉动作用较大。由图3可见，2011-2013年房屋新开工累计面积较高时，2013-2016年也迎来了竣工高峰期。对应图4可以看出，在2014年3月底白色家电行业的净利润增速达到57.4%左右，而在2016年的净利润增速达到25.6%左右。由此可见，白色家电行业的盈利增速明显滞后于地产周期。而上一轮新开工高峰期为2018-2020年，假设按照2-3年房屋新开工到竣工的周期规律来计算，2021-2023年将会迎来竣工高峰期。2022年地产竣工周期的到来具备确定性以及一定的持续性，随着竣工面积的不断提升，地产后周期的家电行业盈利也将有望得到修复。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

国家统计局数据显示，2022年1季度商品房住宅销售面积中，现房销售面积累计同比上升13.3%，期房销售面积累计下滑18.6%（图5）。从全国30大中城市商品房成交面积来看，1季度的成交量都较为低迷，其中，一线城市，二线城市与三线城市的累计成交面积同比增长率均下滑超40%（图6）。

从2021年底开始，政策方面对地产板块的态度就逐渐开始缓和，各地也相继推出了一些相关地产方面的积极政策，虽然当前地产销售数据较为低迷，多数投资者对经济复苏的可能性仍保持中立态度，但是在今年“稳增长”的政策背景下，地产政策或将有望迎来进一步的宽松，从而推动地产销售的改善，也将带动家用电器的销售情况得到积极的转变。

// 人均可支配收入不断提高，城镇化率逐年增长 //

2022年以来，家用电器主要原材料价格走势有所分化，整体来看，较上一年的涨价趋势有所放缓，且部分原材料的价格有所下降。截至2022年4月20日，长江有色市场平均铜价为74890元/吨，同比上升9%，环比上升2%（图7）；长江有色市场平均铝价为21750元/吨，同比上升20%，环比下降5%（图8）；钢铁（冷轧板卷）价格为5720元/吨，同比下降5%，环比上升1%（图9）；中国塑料城价格指数为1017.25，同比下降4%，环比上升1%（图10）。

数据来源：国金证券及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

本轮的原材料价格环比数据虽仍处于上行区间，但同比增速在2021Q2就已到达高峰，除铝价近期的增速回升外，钢材，塑料增速均处于下滑趋势。根据国金证券对不同家电品类成本的占比拆分，大宗原材料占白电品类生产成本的比重均在50%-60%之间（图11）。其中，空调成本受钢材与铜价格影响较大，冰箱和洗衣机则受钢材和塑料价格影响较大。短期来看，原材料价格上涨有利于加速家电行业的洗牌，并提升行业的集中度，龙头企业将更加受益。随着原材料价格逐步回归合理范围，家电企业的成本压力也将边际趋缓。

// //

数据来源：国家统计局及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

国家统计局数据显示，2021年末全国总人口超14.1亿人，比2020年末增加48万人，增量为自2015年来的最低值，中国人口增长持续放缓。自新冠疫情发生以来，我国新出生人口数量加速下滑。根据第七次全国人口普查数据显示， 2021年中国人口出生率为7.52%创历史新低，我国0-14岁人口占总人口比例在2021年达到2.4%的负增长（图11）。

同时，城镇居民平均每户家庭人口数量也在逐年降低，家庭规模也在不断缩小。面对人口结构的改变，居民耐用品消费习惯也逐渐发生变化。居民在选择家电产品时更加喜好精致，小巧，多功能型的小家电类产品，由此新兴家电品类应运而生。

数据来源：国家统计局及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

我国老龄人口比例持续提升，65岁及以上人口的占比从2012年的9.4%增加至2021年的14.2%（图12）。2021年中国还处于逐渐步入老龄化社会阶段，在今年中国已经正式开始进入老龄化社会，而大约在2035年我国或将成为超老龄化社会。

面对如此庞大的老龄群体，老年人产品和服务的需求也迅速被挖掘。而社会群体对于健康领域以及养生方面的产品需求也产生了爆发式的增长，例如空气净化器，加湿器，颈椎/腰椎按摩仪，等小家电产品都受到了消费者的追捧。随着未来中国消费主力的需求带动消费市场对小家电品类接受程度的提升，小家电行业的市场规模也会随之攀升。

// 大家电存量时代，政策倡导绿色节能，龙头企业家电回收业务有望扩展 //

数据来源：国家统计局及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

自2007年起，在诸多家电补贴政策的实施下，家电下乡政策已获得显著的成效。根据国家统计局数据，截至2020年中国农村居民每百户的冰箱，空调，洗衣机的拥有量分别为100.05台，73.85台，92.63台（图13），户均拥有1台冰箱，0.73台空调和0.93台洗衣机；城镇居民耐用品的拥有量达到户均1.032台冰箱，1.5台空调，1.0台洗衣机，超过户均1台，已处于饱和水平（图14）。

历年来的消费刺激政策形成了当前家用电器普及性的消费高峰，从而将我国大家电市场带入了存量时代。假设按照白色家电十年期的使用寿命来进行计算，上一轮家电刺激消费开始于2007年，距离至今已过去14年，而居民当时购买的家电也已逐步进入更新换代阶段，由此可见未来白色家电的需求将会逐步转向家电回收以及家电更新。

2021年12月，国务院政策例会中曾提出鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动；2022年3月5日，国务院总理李克强在工作报告中指出，2022年将推进区域协调发展和新型城镇化，尤其是鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新；2022年4月13日，李克强总理在国务院常务会议中再次提到部署促进消费的政策举措，鼓励汽车、家电等大宗消费。

数据来源：北京市商务局及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

北京市商务局发布通知自4月18日至9月30日将发放6期绿色节能消费券，鼓励消费者购买使用绿色节能商品，适用品类共20大类，相较于往期补贴商品，此次补贴覆盖除传统家电和3C电子产品外，还增加了投影仪，洗碗机，净水机等新兴品类家电。当前家电市场中，新兴品类家电的渗透率较低，而消费升级与年轻消费者对新兴小家电品类的需求日益增加，此类产品仍存在较大的增长空间。

2015年-2021年，北京市节能惠民政策的实施共带动了参与企业销售节能产品超过1100万台，实现销售额度近420亿元，拉动北京市家电消费年均增长超12%。北京市本次补贴较上期家电补贴，使用限制减少，并鼓励所有在京消费者多次领取使用，扩大了补贴政策覆盖消费者的范围同时，在一定程度上也提升了补贴有效利用的广度。自今年3月份起，湖北、上海、郑州、山东等多地相继推出绿色家电促消费活动，4月份国常会后，北京等多地方家电补贴政策加速落地。我们认为，北京发放消费券具有示范效应，伴随各地方促进消费政策的陆续出台，有望推动消费者对家电产品新增或更新需求的释放。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

截至2022年4月20日，白色家电（申万）指数整体下跌19%，跑输沪深300约3个百分点。指数当前市盈率为12.15倍，处于10年期历史市盈率15.69%的位置，远低于其合理市盈率，属于明显低估范围区间。根据市场预期及Wind 预测综合得出，预计在2021年至2023 年，每股收益增长率分别为-5%，12%，13%。假设指数价格不变且行业盈利增速保持不变，对应每股收益增速的预测，白色家电指数在2022年底的预测市盈率为10.8倍，2023年底预测市盈率为9.6倍，指数未来两年潜在涨幅可达56%左右。

// 相关基金介绍 //

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

广发中证全指家用电器A（005063），为被动指数型基金，主要追踪中证全指家用电器指数，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。基金成立于2017年9月，成立至今约5年左右。基金的主要投资标的即中证全指家用电器指数的成份股、备选成份股。

基金经理陆志明先生，经济学硕士，任投资经理年限超过10年，在管基金数量11只，总规模超88亿元，管理基金的板块覆盖了大消费，能源，以及公用事业，擅长管理被动指数追踪型基金。基金经理自2021年6月起开始管理本基金期间表现明显优于比较基准，同时我们也期待基金经理往后的表现。选择本基金的主要原因是由于，本基金是全市场中较少数全仓家电板块的权益类基金。虽然成立至今的收益表现不尽如人意，但是我们依然期待随着家电需求的复苏能够带动企业盈利及估值的修复。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年4月20日

工银瑞信新生代消费（005526），为灵活配置型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。基金成立于2018年2月，成立至今约4年左右。基金的投资目标是在合理配置股票与债券等资产的基础上，通过重点选择与新生代消费相关的优质上市公司进行投资，在风险可控的前提下追求最大化的投资收益。基金经理林梦女士，于2011年加入工银瑞信基金管理公司，任投资经理年限近6年，在管基金数量2只，总规模约6亿元。

选择本基金为相关基金的原因有以下几点，首先本基金为消费主题型基金，投资主题会围绕消费行业，3月以来国内疫情反复境外通胀高企等原因造成了市场环境较为复杂，而近期国长会部署各项促销费举措，有望提振消费信心。随着各地疫情的逐渐缓和，“五一”假期临近，以及各地方加大对特困行业的帮扶力度，受疫情冲击影响较大的消费板块或将率先迎来机会。其次，基金经理持仓较为稳定，本基金自成立以来基金经理就在持续关注家电板块，基金前十大持仓中一直持有家电龙头企业，同时在最新季度报表中，家电持仓占比超19%，较为贴合本周主题。