【本周投资焦点】可转债及可转债基金策略

核心观点

1. 可转债在过去三年表现优异，年均收益达16%，远超同期中债财富指数表现。

2. 可转债是一种兼具股性和债性的金融产品，是由普通债券，叠加股票看涨期货及包括强赎、回售、下修等条款构成的金融衍生品。可以看到，转债价格的波动会受到可转债股性、债性及当前价格波动三者的影响。当然可转债还会有回售和强赎等条款，亦会预示着可转债的最大下跌空间和最高上涨幅度。

3. 截至2022年2月底，公募可转债的平均转股溢价率为36.12%、转债溢价率为28.24%，整体处于较为均衡的态势。但从可转债指数的走势来看，我国可转债的走势与股市的走势相关性明显高于与债券指数的相关性。

4. 可转债是上市公司最为重要的两大再融资途径之一，与定增互为替代作用。在定增的再融资渠道遭遇收紧，随之而来的便是可转债增量和存量连续四年的高速发展。

5. 随着可转债规模的不断提升，投资市场对于可转债的关注度也日趋提高。目前，全市场可转债基金为41只（仅含主代码），规模约为650亿元;双债基金22只（仅含主代码），规模约为670亿元。

6. 从当前市场41只可转债基金来看，可转债基金的持仓仓位普遍较高，但杠杆率在近几年有所下降。可转债基金布局的行业基本涉猎了除电信以外的其他9大行业。

7. 从可转债阶段性表现来看，基本会介于权益市场和债券市场表现之间。可转债的最佳配置时间基本会处于货币政策出现阶段性拐点时期，特别是即将转为宽松时期或者股市接近底部区域时期。

8. 可转债作为日趋火热的资产配置品种，投资者应该予以关注。但可转债相对于普通股票和债券，又多了较多的金融衍生品属性，对于普通投资者来说估值是一项较为复杂的工作。特别是对于可转债，机构会有多种策略参与其中。我们建议投资者可以选择以公募基金的方式参与此类投资品种。投资者可以关注奕丰2022年度精选基金中对于可转债主题的推荐基金——鹏华可转债(000297.OF)。截至2022年2月25日，本基金成立以来为投资者带来了72.5%的累计回报，跑赢同期比较基准，年化回报为8.0%。

// 可转债成市场关注资产 //

可转债在过去3年经历了“高光时刻”，连收三根阳线，累计收益达56.06%，年化收益率达16%，远超于投资者对于债券类资产的想象。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年2月25日

// 可转债估值 //

可转债是一种兼具股性和债性的金融产品，是由普通债券，叠加股票看涨期货及包括强赎、回售、下修等条款构成的金融衍生品。可转债在发行后的6个月可以开始行使转股权利，此时的可转债就兼具了股性和债性。一般情况下，可转债的价格会高于转股价值和纯债价值，因为可转债比纯债或纯股类产品都要多一些额外的属性。例如浦发转债（110059.SH）。截至2022年2月24日，浦发转债收盘价为106.25元，纯债价值为104.84元，转股价值为60.41元。纯债价值是可转债作为偏债类产品的评估指标。一般纯债溢价率越高，债性越弱。意味着当股价走低时，可转债已难以获得较高的纯债价值支撑。所以当股市走弱时，应选择债券溢价率较低的可转债进行配置以获得纯债价值的支撑。转股溢价率则是衡量可转债股性的指标。转股溢价率越高，股性越弱，正股股价对可转债价格影响越低。可以看到，转债价格的波动会受到可转债股性、债性及当前价格波动三者的影响。当然可转债还会有回售和强赎等条款，亦会预示着可转债的最大下跌空间和最高上涨幅度。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年2月25日

// 可转债股性更强 //

截至2022年2月底，公募可转债的平均转股溢价率为36.12%、转债溢价率为28.24%，略微呈现弱股性、强债性的特征，整体处于较为均衡的态势。但从可转债指数的走势来看，与万得全A的相关性为0.7，与债券总财富指数的相关性为0.5。我国可转债的走势与股市的走势相关性明显高于与债券指数的相关性。因而从投资的角度来看，可转债对于A股走势的敏感度要远高于对于利率走势的敏感度。这是由于在我国目前融资环境下，上市公司发行可转债的融资意愿较为强烈，基本上大部分的可转债都有无限制向下修正的条款，使可转债投资较个股有更好的股价保护及未来转股较大的想象空间。当然可转债的价格变化亦会被强赎条款的影响，并不具有无限制的债性保护。所以对于个人投资者来说，可转债的投资是简单又复杂，并不完全跟随股票市场或者债券市场涨跌的。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年2月25日

// 可转债市场高速发展 //

可转债是上市公司最为重要的两大再融资途径之一，与定增互为替代作用。截至2021年底，可转债市场总规模已经达到15.74万亿元，近十年年均复合增速超50%。特别是在2017年金融去杠杆开启后，定增的再融资渠道遭遇收紧，随之而来的便是可转债增量和存量连续四年的高速发展。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年2月25日

// 可转债投资受关注 //

随着可转债规模的不断提升，投资市场对于可转债的关注度也日趋提高。截至2022年2月底，两市公募可转债400只左右，存量为近7000亿元。可转债的扩容使投资市场参与者也日趋丰富。从发行方来看，涉及的上市公司几乎覆盖了所有申万一级行业，其中不乏各行业龙头。从投资方来看，原先主要参与方为公募基金、私募债券等投资机构，而近些年险资、个人投资者的参与热情度亦明显提升。对于普通投资者来说，投资可转债基金也是参与可转债交易较好的方法。特别是现在固收+产品，其中“+”的部分就会采用打新、可转债等策略增厚投资者收益。目前，全市场可转债基金为41只（仅含主代码），规模约为650亿元;双债基金22只（仅含主代码），规模约为670亿元。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年2月25日

从当前市场41只可转债基金来看，可转债基金的持仓仓位普遍较高。但杠杆率在近几年有所下降，与市场债券型基金杠杆率基本持平。可转债基金布局的行业基本涉猎了除电信以外的其他9大行业。其中金融、工业、公用事业板块的可转债为可转债基金所布局的主要行业板块。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年2月25日

// 可转债表现 //

从可转债阶段性表现来看，基本会介于权益市场和债券市场表现之间。当权益市场处于牛市阶段，可转债的阶段涨幅明显跑输权益市场表现；而当权益市场处于熊市阶段，可转债由于其债券价值和下修条款等因素，跌幅明显小于同期权益市场。而当债券市场处于熊市时，由于可转债一般情况下，票息率较低，其纯债价值就会较低，难以有较好的支撑价值，表现明显弱于同期债券指数；而当债券市场处于牛市时，此时一般货币政策较为宽松，特别是当资本满溢后，可转债具有更高的想象力，表现明显优于同期债券市场。因而，可转债的最佳配置时间基本会处于货币政策出现阶段性拐点时期，特别是即将转为宽松时期或者股市接近底部区域时期。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年2月25日

// 基金策略 //

可转债作为日趋火热的资产配置品种，投资者应该予以关注。但可转债相对于普通股票和债券，又多了较多的金融衍生品属性，对于普通投资者来说估值是一项较为复杂的工作。特别是对于可转债，机构会有多种策略参与其中。我们建议投资者可以选择以公募基金的方式参与此类投资品种。投资者可以关注奕丰2022年度精选基金中对于可转债主题的推荐基金——鹏华可转债(000297.OF)。本基金为债券型(二级)基金，投资主题为可转债。本基金成立于2015年2月3日，奕丰风险评级为5级，基金管理人为鹏华基金，现任基金经理为王石千。本基金在合理控制信用风险、保持适当流动性的基础上，以可转债为主要投资标的，力争取得超越基金业绩比较基准的收益。本基金对债券的投资比例不低于基金资产的80％，投资于可转换债券（含分离交易可转债）的比例合计不低于非现金基金资产的80％，股票等权益类品种的投资比例不超过基金资产的20％。截至2021年4季度，基金规模为52.99亿元。本基金在奕丰金融研究部年度精选基金可转债主题型基金类目中综合排名位列靠前。截至2022年2月25日，本基金成立以来为投资者带来了72.5%的累计回报，跑赢同期比较基准，年化回报为8.0%。