中信建投展望2021年宏观经济：通胀有惊无险

nwd7kwvy52 · 2020-11-18 13:30:00

11月17日，中信建投发布了研报《2021年宏观经济十大展望（上）》，中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观&固定收益首席分析师黄文涛对2021年中国宏观经济做了深度展望。摘取黄文涛的核心观点如下：

增长前高后低，基准预期下，2021年GDP增速中枢为9.5%，节奏上由20.1%回落至5.6%，年底回到潜在增长率附近。结构上看，消费、制造业投资成为经济增长的主要驱动力，房地产投资增速回落有限，基建投资增速低位，出口前猛后弱。

通胀有惊无险，预计明年1月CPI将转为负值，而后走高到6月起再开始回落、震荡，年CPI同比低于1%，全年呈M形走势。PPI同比改善，至明年二季度转正，5-6月高点或超过3%，此后回落，年PPI同比约1.5%。

防风险回C位，经济企稳后，对风险防控的关注度重回C位，跨周期调节、货币总闸门频繁提出，对于实现我国经济的高质量增长具有重要意义。政策重回中性后，短期内微观层面的违约风险事件发生的频率和规模会相对加大。

政策回归中性，货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动。社融增速和M2增速即将陆续见顶回落。鉴于微观企业活力是否恢复需要观察以及微观、中观风险将持续释放，货币政策预计将慢踩刹车，相机抉择。明年财政政策也将边际收紧。

改革开放阔步，未来我国将在以要素市场化为主的经济体制改革、更大范围、更宽领域、更深层次的高水平对外开放上加大力度、加快进度、拓展深度，使各项改革朝着推动形成新发展格局聚焦发力。

其中，就GPP发展情况，黄文涛分析认为，从生产端看，今年受疫情影响，三大产业运行节奏总体均成V字形走势，Q1停产停工下二产受影响最大，Q2推动复产复工下二产改善幅度也最大，Q3疫情基本妥善控制，三产改善最为明显。Q4展望来看，一产假设增长3.5%，与往年Q4增速相同；二产单季增速由于已恢复到正常水平，再提速概率较低，假设仍为6%；三产在服务性消费场景管控政策放松、消费者对疫情担忧降低背景下，仍有提升空间，但国庆旅游、电影等消费数据显示仍未完全恢复，假设增长6%，则Q4 GDP增速中枢为5.8%，2020年GDP增速中枢为2.1%。

在他看来，在2021年中国GDP总量基本回到常态水平的假设下，预测2021年GDP增速时，假设未发生疫情的情景下，中国GDP实际增速每半年放缓0.1个百分点，可测算得到2021年实际GDP总量，再与2020年实际GDP总量相比，得到2021年GDP增速中枢为9.5%，节奏上逐季回落，由20.1%回落至5.6%。但回落是基数效应扰动，并非经济动力不足，叠加核心CPI、PPI回暖，经济整体处于繁荣阶段。

针对房地产投资，黄文涛指出，国内疫情高峰过后，地产企业有赶工交付需求，居民前期购房需求压抑集中释放带来住房市场短期景气度回升，地产投资快速回升，三季度当季投资增速约12%，前三季度累计投资增速5.6%，预计全年增速在6-7%之间。8月房地产企业座谈会传达重点房企融资新规的“三条红线”政策，8-9月房企新开工、施工面积单月增速持续下将，购地面积明显下滑。施工面积与房地产开发投资中建筑工程相关性较大，将对后期房地产开发投资形成一定拖累；而当前的土地购置面积和成交价款一般影响3个季度后的土地购置费，而今年4月以来土地成交价款增速明显回升，将对2021年房地产开发投资形成一定支撑。因此2021年地产投资增速不会因融资政策收紧而明显失速，尤其上半年增速预计较高，全年增速或可实现5%左右，节奏是上半年增速先走高，下半年转向回落。

就通胀情况，黄文涛指出，通胀有惊无险——

1，CPI：猪周期驱动CPI呈M形走势。今年以来CPI同比大幅回落主要受猪肉价格高基数影响，6-7月受到季节性因素和汛情影响出现阶段反弹。未来展望来看，核心通胀率在消费恢复中预计有从低位小幅上行可能，但猪肉价格仍将是拉动CPI回落的主要动力，假设猪肉价格在供给恢复下逐步回落，至明年末降至25元/kg附近，结合CPI历史环比数据的季节性规律，今年11-12月CPI同比将下降至0%左右，明年1月转为负值，而后走高到6月起再开始回落、震荡，全年呈M形走势，年CPI同比低于1%。

2，PPI：海外和国内经济复苏带动下，PPI延续回暖趋势。由于PPI与原油价格走势相关性极大，因此对远月PPI走势的预测更多需要预测原油价格的走势。今年在疫情爆发初期的影响下，全球经济活动停滞，原油价格大幅下跌，此后随经济活动的渐进恢复，原油价格已开始反弹。秋冬欧美地区虽然疫情出现反弹，但对生产经营活动影响有限，因此原油价格虽受到拖累，但下跌幅度也有限，但四季度由于去年高基数原因，PPI或仍在-2%左右运行。目前原油价格仍处于历史低分位水平，明年全球经济大概率走向复苏，原油价格有望上行，假设原油价格从当前的43美元逐步回升，至明年底达到50美元，PPI同比到明年二季度将转正，5-6月高点或超过3%，此后回落，全年呈倒V形，年PPI同比约1.5%。

3，另外从货币供应量来看，M1增速领先PPI同比约9个月，M1增速的走升意味着城投企业、房地产企业资金开始宽裕，制造业企业投资意愿提升，对应基建投资、地产投资、制造业投资需求回升，提升生产资料的需求和价格。今年初以来M1增速触底反弹，有利于PPI走出通缩。

黄文涛还认为，经济企稳后，对风险防控的关注度重回C位。7月30日，会议指出，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。“跨周期”的说法首次出现在级别会议通稿中，体现相对于实现稳增长的“逆周期”调节而言，层面开始明确关注防风险。8月17日，郭树清在《求是》发表题为“坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战”的文章指出，今年总体杠杆率和分部门杠杆率都会出现较大反弹，金融机构的坏账可能大幅增加。由于金融财务反应存在时滞，目前的资产分类尚未准确反映真实风险。10月21日，易刚在2020金融街论坛年会表示，货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在一个合理的轨道上。货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。

黄文涛表示，预计明年违约风险事件点状发生的频率和规模加大。今年疫情后积极的宏观政策掩盖了部分风险，在政策支持下各类造血能力不强的主体得以生存。明年在政策取向更为关注防风险后，宏观政策易紧难松，从长期的角度，对于实现我国经济的高质量增长具有重要意义，但在短期内也会造成实体经济面临一定的融资困难，微观层面的违约风险事件预计发生的频率和规模会相对加大。如2021年3月31日对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息优惠政策到期后，预计有部分企业贷款不能按时还本付息，根据我们银行组研究团队的测算，如果不考虑核销、不考虑还款率等处置方式，将会导致银行不良率提高16-32bp。信贷和其他融资方式的风险是联通的。近期出现的一系列信用债违约事件，是政策转向中性过程中的必然结果，2021年会进一步扩大加剧。

风险提示：本文不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

明年的经济情况会比今年更好吗？

你我双赢 · 2020-11-18 14:34:47

当然希望明年会更美好

fushenwei · 2020-11-18 19:57:55

不可不信

羽绒服 · 2020-11-18 21:36:27

明年更好

邦明 · 2020-11-19 18:51:51

违约事件

nwdvnvly9 · 2020-11-20 13:14:36

明年经济会更好；

nwdlsyjx2 · 2020-11-24 17:28:22

更好(✪▽✪)

中信建投展望2021年宏观经济：通胀有惊无险

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