任泽平：924以来的这一轮十年一遇的“信心牛”由三大驱动力造就

9月14日，经济学家任泽平发文表示，总体判断，2024年924以来的这一轮牛市有三大强劲驱动力：政策持续放松、新一轮科技革命、流动性充裕，属于政策牛+科技牛+水牛叠加的信心牛。

根据DDM估值模型，一轮牛市的驱动力量来自企业盈利、风险偏好和无风险利率。显然这一轮牛市的驱动力并非来自分子层面的企业盈利。那么，这一轮牛市的驱动力来自分母的风险偏好提升和无风险利率下降，这两个因素是相互强化的。

政策牛：去年924是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市持续放松限购，财政10万亿化债，不断加强民营经济保护，万亿水电站基建投资推出，发展新质生产力重磅措施持续推出，等等。政策大幅超出市场预期，带来了风险偏好的大幅提升，无风险利率的持续下降，进而引爆了此轮牛市。同时，2025年5月前后，中美关税战缓和、国内新质生产力发展取得重大突破、政策层面鼓励资本市场并购重组等也一起提升了市场风险偏好。924是分水岭，之前宏观政策处于观察周期，之后处于持续的放松周期，我们仍处在宏观政策的放松周期之中。

科技牛：每次全球经济社会大周期的低谷都会酝酿一轮科技革命，当前以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药、军工、新消费等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在发展硬科技、卡脖子技术等方面取得积极进展，在资产市场上表现为高风险偏好成长股板块领涨这轮牛市。

水牛：924宏观持续放松以来，无风险利率持续下降，房地产市场销售不振，居民出现“资产荒”，储蓄率大幅上升，企业不愿意贷款，流动性淤积在银行体系内，出现“堰塞湖”效应。在赚钱效应带动下，5月以来出现了散户跑步入场、存款搬家的迹象。7月上交所开户数量相比5月增长26%；7月M1同比增长5.6%，比5月的2.3%大幅上升，银行存款定期化趋势逆转；7月非银存款同比多增1.4万亿元。A股成为全球资本市场亮眼的星，一扫过去数年跑输全球的低迷行情，国际机构纷纷进场。

发展经济

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