“适度宽松”的货币政策

“适度宽松”的货币政策

财经网  03-18 14:53

自2月末开始，在央行开始释放市场流动性后，资金面有了明显的转变。央行关注的DR007利率从此前的2%以上回落到1.8%左右。不过，3月10日开盘，DR007又有所回升，而且DR001与DR007仍然倒挂，显示出当前货币市场流动性仍然存在结构性的失衡。3月份以来，10年期国债收益率并没有太多的回落，目前在1.75%—1.85%之间，与此前的1.60%的低点有相当的距离。有市场机构认为，此前债市行情出现了透支，目前需要逐步修正预期。而超储率仍处于低位，资金面紧平衡的特征还难以改变。从市场利率的变化来看，央行通过流动性的调整，一定程度上缓解了短期流动性紧张的状态，但距离市场期待的“适度宽松”仍然有距离。

如果回顾这一轮波动，主要还是此前安邦智库的研究人员所谈到的政策预期出现偏差，央行出于维持“不可能三角”的平衡未能“择机”降准降息，而对央行通过“降准降息”实现宽松的预期过于乐观。期限结构的失衡导致了长短期利率倒挂和流动性紧张的局面出现。好在央行的适时调整，避免了再次出现“钱荒”的局面。在风险得到缓解的情况下，未来货币政策走向如何？仍然是市场关注的焦点问题。

中信证券将“适度宽松”解读为长期“状态”，其表示，短期的货币工具操作则需考虑更多因素，而保持货币政策“传导效率”仍需维持斜向上曲线形态。央行或是通过流动性预期管理调节曲线形态，但这一轮调整中短端回升更多。经济基本面修复成色或仍是央行操作的主要考量之一，而央行中长期流动性投放更倾向于通过买断式逆回购，2月呈现缩短放长的格局，但货币工具整体久期呈现缩短趋势。

近期，央行行长潘功胜在两会上对降准、降息等政策内涵进行了回应，其谈到，货币政策取向是一种对状态的表述。美联储去年连续降息3次共100个基点，但其政策利率仍处于高位，货币政策的状态依然是限制性的。人民银行连续几年多次降准降息，中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松。潘功胜强调，今年，人民银行将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。同时，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、政策利率等货币政策工具，保持市场流动性的充裕，降低银行负债成本，持续推动社会综合融资成本下降，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

就此来看，尽管央行强调了“降准降息”，但保持具有弹性的政策立场。同时，央行的宽松取向，应不只体现在降准降息等传统工具的使用，还会是安邦智库此前所谈到的“多管齐下”的方式，包括买断式逆回购等工具。就此而言，虽然两会报告对于货币政策“适度宽松”的基调没有改变，但当前形势使得央行可以在“择机”上保持主动。

从最新的通胀数据来看，国家统计局3月9日公布的数据显示，2月CPI同比下降0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增速下滑0.7个百分点至-0.1%；当月PPI同比下降2.2%，降幅收窄0.1个百分点。有市场机构称，从供需平衡的角度看，目前的政策强度更多指向提振信心，对终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察。

如安邦智库此前所谈到的，在“降准降息”成为长期趋势下，如何进行结构性的收益率曲线控制仍然是一个难题。同时，这种不确定性的增加使得市场预期发生改变，其实对于货币政策发挥作用并不有利。尤其是，当前的房地产市场的恢复和新质生产力发展，仍需要进一步降低利率的情况下，保持货币政策取向的一致性和持续性，仍然是实施“适度宽松”货币政策的重要一环。

适度宽松

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