【每周策略】美联储加息预想

核心观点

1）美国作为全球最具影响力的经济体之一，美联储的一举一动势必会对世界大部分的央行操作有引导意义，也就意味一旦美联储走向加息的道路，很多央行都会改变现有的货币政策或路径，应对美联储加息所带来的影响。

2）美联储在制定政策目标时最为看中的两大指标就是通胀率和就业率。美联储启动加息实则是会动态评估就业市场情况，失业率基本都处于5%左右的位置，也就是美国在接近于充分就业条件下可能会开启加息进程。

3）美国金融市场中的无套利利率情况也暗示美国短期利率将呈显著上升态势。可以说，美联储利率的上升通道已基本确立。

4）美联储货币政策相对于其他发达经济体一直更为谨慎，因为超低的利率会拉低长期经济增速，使经济容易陷入流动性陷阱，过度依赖低利率环境的陷阱中。同时，低利率的环境收窄了央行的货币政策空间和减少了央行货币政策的手段，使央行在面临经济压力时，难以施展正常的货币操作。

5）在美联储强势加息周内，这种加息方式的威力十分强大，对经济体或金融结构稳定性的考验，特别是对于一些经济体健康度较低的发展中国家。所以在美联储加息期间，要注意外债负债率高的发展中国家。

6）美联储强势加息周期中，容易引发非健康经济体或金融体系的危机。但对于投资来说，每一次危机都是中长期布局的机会。

7）从中美两国宏观背景不同，对于货币政策诉求也不同，加之“以我为主”的货币政策基调，美联储缩债进程或者加息进程，对于我国货币政策的主基调并不会产生很大改变。投资者勿需过于担忧美联储货币政策会对我国货币政策有重要影响。

【加息成下一阶段关注焦点】

自2021年11月美联储议息会议决定开启缩减购债计划后，美联储何时开始加息就成为了市场下一阶段的焦点。美元占全球外汇储备比超55%，占外汇结算货币比近38%。美元作为全球最主要的结算货币之一和最主要的外汇储备货币之一，可以说美联储掌握了全球流动性的“水龙头”。因此美联储每一次对于流动性的表态都会引起市场的风吹草动，仅是成员的只言片语也会引起金融市场的解读和操作。同时，美国作为全球最具影响力的经济体之一，美联储的一举一动势必会对世界大部分的央行操作有引导意义，也就意味一旦美联储走向加息的进程，很多央行都会改变现有的货币政策或路径，以应对美联储加息所带来的影响。

【就业数据更具前瞻性】

美联储在制定政策目标时最为看中的两大指标就是通胀率和就业率。在宏观经济理论中有一个很重要的模型，叫菲利普斯模型。这一模型中失业率与通胀率存在交替性的关系。弗里德曼将这一理论更进一步，发现存在一种与稳定的通胀率相一致的最低失业率，即非加速通货膨胀的失业率。这一理论与当前美联储货币政策的前瞻目标高度一致。2012年当时的联储主席伯南克表示将长期通胀目标设定为2%，主要因该水平与政策目标最为一致，并将有助于令长期通胀预期牢牢受控。对于就业率，当时的声明中表示对于就业水平设定目标是不合适的，因为劳动力市场并不主要受到货币政策的牵制。因而，市场在关注美联储货币政策时，往往关注于通胀率的表现。其实我们从近几次美联储加息开启的时间点来看，美联储启动加息实则是会动态评估就业市场情况，失业率基本都处于5%左右的位置，也就是美国在接近于充分就业条件下可能会开启加息进程。可以看到，在美国开始设立“2%”的通胀目标后的唯一一次加息，2015年12月开启的加息周期，当时的CPI数据仅为0.7%。所以我们在2021年初展望时，也更为关注的是就业数据。当前美国失业率、非农就业数据都表现非常强劲。同时，时薪的上升表明用工需求的旺盛。美联储在年内面对日益高涨的通胀数据，可能没有理由不加息。此外，美国金融市场中的无套利利率情况也暗示美国短期利率将呈显著上升态势。可以说，美联储利率的上升通道已基本确立。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年1月17日

【超低利率不利于经济增长】

美联储货币政策相对于其他发达经济体一直更为谨慎。即使在疫情非常严重时，美联储也是明确表明了负利率的不可能性。其实，超低的利率从长期来看是会拉低经济增速，使经济容易陷入流动性陷阱，过度依赖低利率环境的陷阱中。同时，低利率的环境收窄了央行的货币政策空间和减少了央行货币政策的手段，使央行在面临经济压力时，难以施展正常的货币操作。正常情况下，若美国经济复苏势头稳定、就业市场情况向好、非暂时性通胀率超过2%时，美联储就具备了加息的基本条件。但2021年前三季度，美联储一直强调于通胀的暂时性、疫情的不确定性、经济复苏势头的不稳定性，即使在面临日趋高涨的通胀数据时，美联储依然维持了较为宽松的货币政策，甚至更改了对于通胀率的评估方法。这是因为当时的就业市场复苏并未达到美联储认为可以改变货币政策方向的境地，而近期强劲的就业市场数据使美联储认为经济复苏前景可以预期。因而可以看到，2021年11月美联储在决定缩减购债计划后，对于收紧货币的言论较之前明显出现了差异，美联储当前对于通胀的表述明显越来越“鹰派”。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年1月17日

【新兴市场面临考验】

美国自80年代后，有三轮非常重要的加息周期，即1988年3月至1989年5月，2004年6月至2006年6月和2015年12月至2018年12月。1988年3月开启的加息周期持续一年，联邦利率从6.5%升至9.8125%，期间加息16次。2004年6月开启的加息周期持续两年，联邦利率从1.00%加至5.25%，期间加息17次。2015年12月开启的加息周期持续3年，联邦利率从0.25%加息至2.5%，连续加息9次。可以看到，一旦美联储开启加息，基本都采用持续性的加息节奏，力度大、节奏快，对于非健康发展经济体或金融产品都会产生海啸式的冲击。如80年代加息周期时，引发拉美国家债务危机；90年代加息周期时，引发亚洲金融危机；2004-2006年加息周期时，最后引发的次贷危机和欧债危机。在美联储强势加息周期内，这种加息方式的威力十分强大，对于经济体或金融结构稳定性将产生重要考验，特别是对于一些经济体健康度较低发展中国家。所以在美联储加息期间，在环球投资中应该注意的部，要注意外债负债率高的发展中国家会带来巨大冲击。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年1月17日

风险资产表现优于预期

美联储开启加息意味着便宜资金时代的结束。对于风险投资来说，资金成本的上升会带来更大的考验。同时，美联储强势加息周期中，容易引发非健康经济体或金融体系的危机。其实，美国的加息周期一般始于经济开始有过热迹象时。供需两旺的情况下，如果资产存在投资价值，美联储的加息冲击将仅是暂时性的；但如果资产的价格仅是基于“大放水”时代的泡沫之上，对于投资者来说将是一次“风险教育”。从各大类资产表现在近两次加息的表现来看，是明显优于预期，美元指数反而因为利好落地走弱。因为，对于长期价值投资来说，每一次危机都是中长期布局的机会。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年1月17日

【对于中国的影响】

从中美两国的宏观背景来看，美国面临高通胀压力，而我国CPI一直持续于低位运行。同时，从货币节奏来看，我国货币政策转向是从2020年下半年就已经开始，同时2021年全年货币政策都较为克制。而美联储自2020年3月开启货币宽松政策后，一直处于较为宽松的货币环境中。中美两国当前面临并不相同的宏观货币政策。当然，中美两国在2022年对于货币政策的诉求也存在较大差异。2022年我国货币政策将以“全力稳增长”为目标，而美国则需解决高通胀压力。因而，中美当前面临并不相同的宏观环境，加之“以我为主”的货币政策基调，美联储缩债进程或者加息进程，对于我国货币政策的主基调并不会有很大改变。在2018年，当中美货币出现方向性差异时，中国央行依然实行的是“以我为主”的货币政策，仅有节奏性的错位，所以投资者勿需过于担忧美联储货币政策会对我国货币政策有重要影响。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年1月17日

本文来自「奕丰金融服务平台」公众号

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