投资学堂：为什么ROE是“天字一号”选股指标

——1979年，巴菲特在致股东的信里笃定的说：“我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其净资产收益率ROE。”甚至后来被问到如果只能根据一个财务指标选择投资标的会选哪个的时候，巴菲特没有丝毫犹豫的答案也是ROE。

当下中国股票市场的主力买手是基金经理，他们大多数都是在价值投资理念的浇灌下听着“巴神”的布道成长起来的。因此ROE也是中国基金经理们选股的最重要的参考指标之一。被“巴神”亲口认证的指标，同时还被中国广大的基金经理广泛使用，ROE究竟是什么，好在哪呢？

ROE代表公司为股东赚钱的能力

ROE是Return on Equity的缩写，也常被称为净资产收益率，计算方法是用一家公司全年的净利润除以它当年的净资产。净资产也称所有者权益，是企业的总资产扣除总负债后归属于全体股东的账面价值，可以简单理解为该公司做生意的本金。所以ROE代表了公司为股东赚钱的能力，这种能力越强，同样时间、同样本金情况下，股东获得的回报也越多，公司也越可能是个好公司。

A股上市公司ROE如何评价：10%及格

以2019年底A股全部上市公司为例（图1），有ROE（扣除/加权）数据的公司共计4,401家，其中接近一半（1,990家）位于0-10%之间，大多数（约四分之三）的公司位于0-20%之间。ROE小于0的公司，代表了至少本年度公司处于亏损状态；而ROE大于20%的公司，表现则超过八成以上的上市公司，大概率的优等生。经详细统计后，当年全部A股的ROE的60%的分位点在9.32%，高于这个值的公司，可以说至少在全A这个班级里达到了及格水平。

ROE是长期持股预期回报的指引

ROE对于股票投资者来说的重要意义在于，它是持有公司预期年化收益率的指引。借用国内首位千亿规模基金经理张坤的话来说，“买入企业股票的收益率拉长来看应大致相当于企业的ROE水平”。更通俗的可以直接理解为，在其他条件都完全一致的情况下，高ROE企业具有高预期回报率。

如果将张坤所管基金的重仓股数据列出来，会发现他确实言行一致：易方达蓝筹精选自2018年至今，每个季度前10重仓股平均ROE都超过15%，而且其中约一半的时间超过20%（图2）。张坤另外一只管理时间更久的易方达中小盘（现转型更名为易方达优质精选）的持仓也是如此。或许这就是他能够做到9年以来年化19%收益率，同时权益管理规模“登顶”的重要原因之一。

由于情绪扰动，财报按季公布频率低且滞后等因素，ROE与股价短期变化方向必定不会全然一致。但在长期中，公司的股价年化上涨幅度约等于每年公司为股东带来的财富增长速度，也即是ROE。比如贵州茅台长期ROE就和其股价年化收益率基本匹配（图3）：2001年至2020年底，茅台股价上涨约384倍，年化收益36%左右，同期茅台ROE的20年算数平均值为31%。

ROE的不足

前面介绍以ROE的优点为主，但没有一个财务指标是完美无缺的，ROE也有它力所不及的领域。比如ROE只能告诉投资者股东过往回报的高低，但却无法说清楚高和低的原因。又或者ROE只反映了股东所有权的回报情况，但无法体现公司在经营中投入的所有资本（无论是股权还是债权融资），其运行效率如何。

第一个问题可以通过ROE分解的方式对盈利来源进一步深入探究，后一个问题则可以使用其他回报指标如ROIC（投入资本的回报率）进行更为直观的展示。本文篇幅所限，相关问题我们会在后续系列文章详细展开。

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