市场动态：聊聊五星经理的近况

市场起起伏伏之间，2021年转眼已过去大半。五星经理擒牛组合的位置相比今年的第一天几乎没有变化，同期沪深300下跌5%，创业板指上涨18%。客观说这个成绩肯定不算理想，但也没有差到需要捏着鼻子才能看的地步。我想就最近的一些变化和未来可能的调整，跟关心这个组合的朋友们略作分享。

2021明星基金经理为何风光不再

从统计数据来看，截至8月13日权益类基金管理规模排名前10位的基金经理（在此暂将他们定义为明星基金经理）的年内平均收益（简单算术平均）为-3.5%；规模前20位经理，平均收益正好为0%。同期沪深300指数回报-5.09%，wind全A股指数回报5.93%。

可以看出，明星基金经理确实没有保持此前在2019/2020两个赛季的逆天表现（比如动辄人手年化回报50%或更高）。如果反思起来的话，我会觉得原因首先是规模大了，其次是“格局小了”。

资产管理行业有句老话——“规模是业绩的天敌”。基金经理业绩好——被资金追捧——规模急速膨胀，是近一两年基金“出圈”之后的必选剧本。今年1月新发偏股类基金4,500亿+，刷新了单月历史记录。多位“顶流”基金经理管理的老基金也被基民买爆，不得不停止或严格限制申购。规模剧增直接容易导致基金经理的管理能力和策略容量跟不上，投资可选择股票的范围变窄，买卖灵活度下降，超额收益下滑甚至为负。

“格局小了”是指投资经验较久、管理规模偏大的基金经理，普遍亲历过1轮甚至2轮以上的牛熊轮回，秉持小心驶得万年船，强调回报的稳定性。因此他们的持仓偏均衡，不会单压或双押少数行业，而且看重胜率（达到目标收益的把握）高于赔率（投资回报的上限）。如此一来虽然控制了波动和回撤，也完美错过了本轮政策引领下高端制造行业的结构牛，失去了为产业升级而投资的崇高大格局

“追星”买基金的策略是否有效

明星基金经理的高曝光度和资金号召力不一定都是其实力使然，而另一些知名度没有那么高的基金经理则可能“他的能量超乎你想象”。所以我们一直来对基金经理都是只选最对的（能持续稳定超越市场），而不一定选最火的，这也是五星经理这个组合的核心策略。

今年的前7个月，我们必须承认这个策略表现确实一般，相对沪深300的超额收益在5%左右，尤其是二季度的超额收益几无所获。那么站在当下，我们是否要放弃掉这些严格考察对比了8年至10年以上表现胜出的基金经理，仅凭一个季度的表现决定他们的去留呢？

我认为这既不公平，也与策略设计初衷相悖，属于典型投资误区里的“看长做短”。如果按照这个思路去操作，我们在2018年下半年会因为张坤的易方达中小盘整整跑输沪深300指数5个百分点以上将其排除，将错过接下来两年左右，最高达到266%的绝对收益，折合150个百分点的超额收益（相较沪深300指数）。

跳出组合表现本身，问题的实质其实在于策略为何会失效，以及我们如何应对策略失效。因为任何一种有效的策略，只要被足够多的投资者知道并且实施，都必然会失效，策略的回报也会逐步下滑到市场平均水平。这一规律无论量化还是主观策略，概莫能外。

就像去年底到今年年初的市场，几千上万亿砸向流量基金经理，基金经理被动“无脑”充值白马蓝筹，结果一步到位把未来若干年涨幅都透支，增量资金越来越少无法支撑，最后轰然下坠。也就是说，买明星基金经理这个看上去前两年效果很不错的投资方法，在今年是活活被基民们拿钱砸失效的。

那么如何应对呢？首先，策略设计与市场主流认知差异越大，越能拖延失效发生时间。比如五星经理擒牛组合就是只选我们认为最有潜力的，而不是当前最受市场追捧的基金经理。再比如我们在接下来将格外注重对基金经理管理规模的追踪和控制，有意避开规模削弱收益的核心“重灾区”，可以预防策略失效加速。

其次，静候市场风格转向。即便是最厉害的策略，也没法保证在所有市场环境下都有效，而当一个策略失效久了无人问津，可能就到了它重新起效的时候。而且真实的投资中，我们必须要在策略有效性和要求收益率之间做出平衡。比如桥水的全天候，几乎在绝大部分市场环境下，都能大概率达成目标，可谓非常有效，而代价也非常明显，就是要接受较低的收益水平（无杠杆年化6%左右），显然难以达到多数投资者的要求。五星经理所匹配的投资者，理论上具有较长的投资期限和较高的风险承受能力，因此给短期的停滞不前更多一点容忍度，更有利于长期回报的提升。

应对策略：债市做好调整准备，股市结构性布局

我认为五星经理组合在下一阶段有三个方面亟待优化：（1）将管理规模的绝对数量和增长速度纳入经理的稳定性评价，这是近期规模拖累业绩给我们的启示；（2）更重视五星经理对风格和行业覆盖的均匀程度，组合经理要减少对行业/风格配置的主观干预；（3）从长期视角，评价基金经理获取个股超额收益的能力。

展望未来，我们坚定看好中国经济健康稳定发展，坚定认可A/H股为主的权益资产长期回报能力。在当前全市场估值合理甚至偏低位置，A/H股是配置中不可能错过的大类资产。五星经理是一个定位于高风险，长投资期，力争相对沪深300超额收益的基金组合。这个目标会一直坚持下去，希望能成为投资者参与中国权益市场的利器。建议权益仓位合适的投资者继续持有，权益仓位偏低的投资者，可择机分批买入建仓。

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本文来自奕丰金融

风光无限好

新经理，五星级的