市场动态：经济全面回落投资如何应对？

7月经济表现不及预期，“稳增长”必要性提升

7月经济数据近日公布，主要指标大多不及预期：工业生产、消费、投资、出口的增长均有不同程度放缓，其中7月社会消费品零售总额两年平均仅增3.59%，较6月下滑1.3个百分点。经济修复短期受挫，主要与7月疫情反复以及洪涝灾害气候有关，另外海外供需缺口缩小使出口趋弱、汽车等制造业受制于缺芯亦是重要原因，详情见下表。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

从价格表现看，工业品供需缺口仍大，PPI增速高位徘徊，CPI受到猪肉价格下跌和消费需求不振双重打击。金融数据方面，社融及M2同比增速下滑幅度超出预期。从细分项目推断，主要原因是融资需求不振（包括私人部门信心不足，以及地方债净融资偏低）而非货币宽松程度不足。详情见下表。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

我们认为今年余下时间里，即使不出现重要负面事件，经济增速下行压力也在增加，运用政策手段稳增长的必要性明显提升。果然本周新增专项债迎来了年内单周2,242亿元的发行峰值，我们维持下半年发债将加速，2021Q4-2022Q1财政支出大面积落地生效的判断。

下半年稳增长财政为主，货币配合

730年中会议指出，积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。然而，建设从计划到成为现实需要流程和时间。从实物工作量形成时间倒推，今年从发债到准备项目，从资金拨付再到项目开工刻不容缓，最早可能10月的固定资产投资数据就能有所反映。

货币政策在这一财政主导宽信用过程中，主要起配合作用（提供适量货币供给），以保证债券净融资大增的情况下，不会对银行间市场的流动性产生大幅冲击。央行在二季度货币政策执行报告中也指出要加强对财政收支、债券发行的监测分析，侧面说明货币政策下阶段主要目标。我们判断年内还有一次降准的概率较大。而至少25BP起步的降息，外有美国Taper预期提前内有防金融风险诉求等因素制约，实施概率仍然偏小。

应对策略：债市做好调整准备，股市结构性布局

经济表现欠佳令财政发力预期升温，叠加同时专项债发行提速，债市首当其冲。尤其需要注意，在3月至今“资产荒”的过程中，交易因素使利率债表现异常强势，当前处在相对高位，后续调整概率增加。因此建议投资者短期内对固收类资产的配置适当保守，以短债基金和货基为主，对应奕丰管理组合为避风港和保守型。

短期经济走弱不利于企业未来盈利，政策不确定性增加拖累风险偏好，二者皆为不利因素，近期股市表现因此承压。未来一段时间股市横盘震荡概率仍大，难有整体的趋势性机会，投资者应该按照自身风险承受能力严格控制权益资产仓位。中性条件下，股债仍按6:4进行配置。

从市场结构来看，正如我们年中展望时的观点，估值两极分化程度还在高位。根据几乎最不利预期估值的金融板块，安全边际优势很大，同时也可能正在经历政策底和基本面底的拐点。另一方面，上游原材料等周期板块景气度出现分化，投资难度增加，建议通过主动主题型基金布局。此外，一些前期高估买不下手的消费和互联网蓝筹白马，估值下行至合理或低估区域，未来业绩增长与估值匹配度进入理想区间，只是短期仍受政策面不确定性压制，可通过定投或分批建仓的方式逐步参与。

当然最简单的方式还是通过奕丰金融研究部在管的两个权益型高风险组合抓取股票市场结构性机会，而对于更看重安全边际的价值型投资者，低估值指数组合也是非常理想的布局工具。

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本文来自奕丰金融

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