NO.40【基金访谈】明星基金经理的业绩今年为啥这么拉垮？

第四十期【基金访谈】全文

Q

1、当下消费行业真的没有投资价值了吗？

A

不清楚这样的说法来自何处，在我看来大消费是内循环的重要一环，其涵盖范围广，覆盖人口多，成长空间大，发展符合提升人民生活质量政策导向，是真正能够容纳大体量资金，使全体人民共享发展红利的板块。

城镇化和消费升级过程，将在未来至少15年，产生源源不断的消费增量需求。

至于一项资产有没有投资价值，一看它有没有前途，也就是成长性。根据刚才说的，消费行业一个高于名义GDP增速5-10个百分点的年化净利润增长率是可以期待的。

二是要看市场的出价是否合适，如果资产还不错，但是卖的太贵，未来空间都被卖家赚去了，我们的买入就毫无意义。目前中证消费指数经过一段时间的调整，滚动PE估值（约35倍）已经回到过往10年均值向上一倍标准差附近，虽然不是非常的划算，但至少可以少量买的下手了。

综上，目前说消费没有投资价值我难以同意，但确实还是略显食之无味，横向比较起来，不少其他行业的性价比优势还是很明显的。

Q

2、明星基金经理今年为啥这么拉垮？明星基金经理今年业绩折戟背后到底是什么原因？

从统计数据来看，截至8月13日偏股型规模排名前10位的基金经理（我们暂且将他们定义为明星基金经理）的年内平均收益（简单算术平均）为-3.5%。如果取管理规模前20位，这一成绩正好为0%。同期沪深300指数回报-5.09%，wind全A股指数回报5.93%。我也不知道这样对比下来算不算拉胯。

如果非要说明星基金经理没有保持此前2019-2020赛季的逆天表现（几乎人手年化50%或更高），而需要反思的话，我觉得原因首先是规模大了，其次是“格局”小了。

规模大了基金经理自然操作起来灵活度下降，难免尾大不掉首鼠两端。大公司被市场时刻紧盯超额收益平平，小公司只能买一点点仓位，就算股价翻倍对基金净值也是杯水车薪。

“格局”小了是指：顶流的基金经理通常注重稳定性，深知小心驶得万年船，也都经历过1轮甚至2轮以上的牛熊轮回。因此他们的持仓相对更加均衡，且注重胜率高于赔率，但也完美错过了本轮特殊环境下 “景气度为王”的高端制造结构性牛市，失去了为国产业升级而投资的崇高“格局”。

Q

3、请问了解股市运行规律，有什么推荐的好书吗？

A

股市运行规律如果真的那么容易把握的话，可能这个市场的魅力也就消失殆尽了。市场价格的规律虚无缥缈时隐时现，不跳出来看我们很容易陷入用事实解释事实的漩涡。

如果能跳出来，我们会发现影响市场价格变化的多个底层逻辑确实是有其自身规律的。

从宏观市场的角度，这些规律包括了经济增长和周期理论、价值规律以及行为经济/金融学理论等，对应的经典读物可以尝试马克斯的《周期》、格雷厄姆的《聪明的投资者》和席勒的《非理性繁荣》。

Q

4、最近黄金走势好吗？疫情影响下，黄金类的基金是否可以考虑？

A

最近一年，黄金都在创历史新高之后的震荡下行过程当中，当然整体跌幅也没有很大。

黄金中长期表现看美元强弱，短期看避险情绪和流动性。

目前已经是美国货币宽松的中后期，美国货币政策面临逐步退出，美元国际地位有望迎来一轮巩固。具体可参考2014年10月前后美联储正式退出QE时，美元强势表现和黄金的持续走低。

所以结论很简单，黄金基金不用考虑，除非出了什么预期之外的，可能长久改变人类的风险事件。

Q

5、基金分红同比大增45%， A股震荡中不看好后市了么？

风险是涨出来的，显然今年A股的水位比去年同期要高，那么今年再往后做收益的不确定性自然也是高于去年。

所以，不是不看好，而是没有去年这时那么地看好，个中的区别还是挺明显的。

过往几年表现好的基金，今年多分掉一部分盈利，一方面降低规模提升管理效率，另一方面对高位持仓个股兑现部分收益，也是应有之义。

2021年年初的时候也有很多基金，以限单日申购和分红的方式控制规模，随后市场出现较大震荡。

如今分红大增，当然也同样说明，市场上投资难度在提升，或者说同样难度水平上，标的能容纳的资金量达到了上限，基金闭眼买就能赚钱的日子告一段落。

未来只有不断提升研究力的团队和基金经理，才能适应越来越残酷的市场环境。

风险提示

以上信息仅供参考，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，选择需谨慎。

◆ 开始投资前，请投资者注意通过《风险调查问卷》评估和了解自身的风险承受能力与风险偏好，从中衡量自身的投资属性；

◆ 市场有风险，投资前请务必注意相应基金或组合的风险评级是否与自身相匹配。