【每周策略】金融科技将走向何方？

核心观点

1) 金融科技指的是通过利用各类科技手段创新传统金融行业所提供的产品和服务，提升效率并有效降低运营成本，涉及到对流程的改革以及对产品的创新。

2) 金融科技涉及范围广、应用场景丰富，是金融行业未来十分重要且明确的发展方向之一；叠加其关键的科技属性，金融科技在其他行业的企业竞争中的战略重要性也是越来越突出；更有许多互联网龙头企业利用其信息技术优势，跨行业加入到金融科技领域的发展中来，更好地推进了产业融合与发展。

3) 我们大致将目前的应用场景分为4大类：支付、信贷、保险以及理财；技术作为金融科技领域前进的重要工具，决定了金融科技创新的发展空间，主要表现为“5iABCDs”七大方面；最终通过3大类服务商（基于互联网产业的综合信息服务提供商、应用软件开发的互联网技术服务商、硬件设备供应商）应用于金融领域。

4) 传统金融行业龙头机构，得益于自身对产品设计、数据可获取性、渠道资源、资金实力等方面的优势，在现有业务领域更具发展潜力。

5) 同时，具有技术领先优势的互联网、大数据企业，发展确定性强；但同时，相较传统金融机构而言，未来发展模式具有更大的不确定性，资质的合规性很可能成为限制其成长的天花板，行业竞争格局有望调整。

6) 此外，传统金融机构设立金融科技子公司的模式值得我们关注，但现阶段此类子公司更多的是依存于母公司业务发展，未来的业务模式与盈利发展空间仍有待观察。

7) 资产配置建议：整体来看，我们认为现在估值已基本回归到了相对合理的区间，与行业盈利能力增速较为匹配。但金融科技高贝塔属性使得其板块估值波动较大，具有较高的投资风险。建议关注：工银瑞信新金融 (001054.OF).

- 金融科技的内涵及重要性 -

近些年来我们总能在金融行业听到一个“很时髦”的词，那就是“Fintech”，它是Financial Technology的缩写，翻译过来就是“金融科技”，指的是通过利用各类科技手段创新传统金融行业所提供的产品和服务，提升效率并有效降低运营成本，涉及到对流程的改革以及对产品的创新。

在全球新冠疫情的大背景下，我们看到生产、生活的各个环节都增强了对数字化转型的需求，各行各业对于数字化应用的接纳程度也有明显提升。金融行业亦是如此，例如大数据征信、智能投顾、数字货币等等。据智研咨询发布的报告显示，截至2020年12月，中国网络支付用户规模达8.54亿人次，较同年3月份增长0.86亿人，增幅高达11.25%。

同时我们看到，“十四五”规划也明确提出要“探索金融科技监管框架，稳妥发展金融科技”，要求“推进金融业信息化，核心技术安全可控，维护金融基础设施安全”，这对金融科技的发展又是提出了新的要求：审慎监管，在稳妥的前提下求发展。随着大数据、云计算、人工智能等技术的应用与发展，尤其是我国正在建设的产融合作平台，都将极大地促进金融行业更好地服务实体经济。

可见，金融科技涉及范围广、应用场景丰富，是金融行业未来十分重要且明确的发展方向之一；叠加其关键的科技属性，金融科技在其他行业的企业竞争中的战略重要性也是越来越突出；更有许多互联网龙头企业利用其信息技术优势，跨行业加入到金融科技领域的发展中来，更好地推进了产业融合与发展。可以说金融科技领域未来发展空间可观，对于投资者而言了解金融科技发展方向对于未来投资布局十分有益。

- 金融科技指数市场表现 -

2020年初至今金融科技指数较大幅度跑输大盘（图1），截至2021年5月28日，金融科技指数累计上涨9.26%，而同期沪深300指数累计上涨29.89%。

数据来源：奕丰中国研究部编撰
截至2021年5月28日

同时，从波动的角度来看，金融科技板块的波动率也明显大于沪深300指数。究其原因，我们还是要从指数成分所处的行业来看。

金融科技板块细分行业可以大致分为以下三大模式：一是基于互联网产业的综合信息服务提供商，例如我们熟悉的东方财富、大智慧、焦点科技等等；二是应用软件开发的互联网技术服务商，针对不同金融机构及企业的产品、业务类型提供针对性的咨询、开发、运维以及数据处理等服务，例如恒生电子、神州信息、航天信息等；还有一类就是硬件设备供应商，所涉及的行业分布多属计算机、通信等板块。

因此我们发现，金融科技指数的走势与通信、信息等板块的行情表现相关度较高（图2）。分阶段来看，2020年上半年，新冠疫情蔓延的大背景下，线上经济加速发展，叠加中央定调新基建，金融科技板块受到资金追捧，表现明显优于沪深300指数。但去年四季度以来随着货币政策边际收紧，A股震荡冲高后回落，市场风格从成长向周期转换，“科技”属性影响大于“金融”属性，金融科技板块也遭受到了调整，最大回撤出现在今年的3月中旬，高达32.20%。伴随着近期市场回暖，板块亦表现出复苏迹象。

- 金融科技生态体系 -

科技属性固然重要，但我们不能忽略金融科技应用于金融的实质，金融与科技深度融合已经成为全球趋势，这对传统商业模式和监管规则提出了全新的挑战。随着国内数字技术的发展，金融依托科技的发展已经衍生出多种应用场景，远程风控、在线开户、智能投顾、智能核保等等贯穿金融行业的方方面面，且创新金融服务的需求也有望延续高增长的态势。我们大致将目前的应用场景分为4大类：支付、信贷、保险以及理财（图3）。

图三：金融科技生态体系
数据来源：网络及奕丰中国研究部编撰

而贯穿其中的，是技术领域的突破与发展。技术作为金融科技领域前进的重要工具，决定了金融科技创新的发展空间，主要表现为“5iABCDs”七大方面，即5G、物联网IoT、人工智能AI、区块链Blockchain、云计算Cloud、大数据Data以及安全性Security，而我们也看到，这几大技术领域的发展符合我国“十四五”期间重点发展的新基建内容要求。这些技术领域的突破最终通过上文提及的3大类服务商（基于互联网产业的综合信息服务提供商、应用软件开发的互联网技术服务商、硬件设备供应商）应用于金融领域。据艾瑞咨询《2020年中国金融科技行业发展研究报告》，2019年中国金融机构技术资金总投入高达1770.8亿元。

支付

支付领域的发展相信是大家最能切身体会到的，在移动支付方面尤为突出。据统计，2019年支付宝与财付通两家合计市场份额高达94%，其中支付宝的市场份额约为55%。一方面，支付宝创造了多样化的生活和商业场景，打通C端消费者和B端商家，凭借用户的积累，不断下沉应用场景，创新性地推出扫码支付并在支付中接入花呗等消费金融产品，自2016年以来市场份额始终保持行业第一；另一方面，财付通依托微信的社交属性，持续进行功能开发，不断创造应用场景及增强用户粘性，市场份额也在持续提升。互联网支付方面， 2019年支付宝、银联、财付通的市场份额分列行业前三位。但互联网支付整体而言相较移动支付增速有限。

对于这类互联网平台，近期有两大较为被市场关注的热点。一是4月底，央行、银保监会等金融管理部门联合对13家从事金融业务的网络平台企业进行监管约谈，加上之前对蚂蚁的两次约谈，市场不禁对这类互联网平台产生了谨慎的态度。但从整体的整改要求来看，监管更多的是希望此类互联网平台参与金融市场时可以更加合规有序，强调持牌经营、纳入统一监管、约束无序扩张，是更有利于整个行业的长期可持续发展的。短期来看，这些平台面临一定的整改压力，如资本金的补充和金融业务牌照的申请等方面，限制了其业务扩张的速度。但同时，一方面全行业“普改”更有利于头部龙头平台维持其领先地位，市场格局不易被轻易改变；另一方面，互联网平台的整改在短期内也有利于线上渠道建设和金融科技实力领先的金融机构的发展。

另一个较为被市场关注的就是数字人民币的推行。之前我们也有所提及，数字货币不同于支付宝、微信钱包，它是属于流通中现金，而非银行存款，具有M0级别的法律效力。从当前的应用场景来看，线下支付时的用户体验和支付宝、微信钱包并没有很大的差别，短期来看并不会造成明显的冲击。但体现在于收付款时，数字人民币是完全独立于银行账户和清结算中介体系，可以实现更高的支付效率和更低的手续成本。同时它提供离线匿名功能，且可追踪，在反洗钱、国际支付清算乃至未来大国博弈中能起到非常重要的作用。

信贷

目前，中国金融机构中，银行的技术投入与科技创新走在同业前列，2019年银行业技术资金投入占全行业科技投入68.6%，2020年银行机构信息科技资金总投入达2078亿元。具体来看，银行的金融科技投入深入各条业务线，其中，信贷领域应用已较为成熟，主要体现在大数据、人工智能和区块链技术应用于消费信贷、中小企业贷款以及供应链金融等方面。例如“贷前”利用大数据挖掘客户信贷需求，实现精准营销；在授信环节，通过大数据征信、人工智能、知识图谱等验证借款人的真实身份和偿付意愿，准确判断用户信用等级、项目风险、成本效益等。在供应链金融服务方面，利用区块链技术实现信用共享，有效提升金融机构风控效率，降低中小企业融资难度。

总体来看，信贷业务数字化从根本上改善了中小企业、农户贷款难问题，符合国家发展农村金融、金融行业更好服务实体经济的发展战略。但从具体操作层面来看，尚存一些问题。例如银行现存的传统IT系统与以客户为中心的信贷系统之间转化衔接难度较大，这也使得许多银行在进行数字化转型的过程中，更倾向于和现有的IT服务商进行合作，以避免系统、端口之间无法对接的问题。因此，在银行数字化转型过程中，现有系统、软件的供应商以及技术开发领域领先的供应商在竞争中较新进者更具优势。此外，传统银行此前的数据较为分散，呈现非结构化的特征，因而在数据处理和分析环节难度较大，许多城商行采用与互联网科技公司合作的形式进行数字化转型，这同时也支撑了对系统软件服务商们的需求。

同时，我们也看到，大中型银行同步通过成立金融科技子公司的形式进行数字化转型，截至2020年11月底，国有五大行以及七家股份制银行已成立独立的金融科技子公司。但此类子公司目前业务发展依然主要依存于母公司的需求，未来在拓展业务服务范围方面依然具有较大的挑战。

保险

近几年，我国在保险科技方面的发展也是不容小觑。2020年中国保险机构的科技投入达351亿元，同比增长27%。具体来看，传统的大型保险机构是推动保险科技的主要力量，主要运用大数据、区块链、人工智能等技术，在产品设计、产品销售、投保核保以及售后理赔等全环节进行数字化转型，以提高产品服务质量以及服务响应的效率。此外，互联网保险公司依托自身线上平台及技术的优势，利用互联网的“长尾效应”开展差异化发展，例如众安保险推出骑行保共享单车意外险、童安保等特色互联网保险产品，为保险行业产品设计与发展提供了新生活力。

但就目前情况来看，保险科技的发展进度较其他领域更慢，主要受制于龙头保险企业思维模式转变较为迟缓，保险数字化转型动力偏弱等因素。当前保险企业利用数字化技术主要应用于产品设计以及获客销售等环节，在售后理赔等环节的重视程度不足，影响了其在大数据环境下系统性的提升。同时，在数字化进程中，数据处理、存储及安全性等方面存在较大问题，科学技术发展与保险业务之间部分存在脱节现象，未来保险科技在行业内的应用发展仍然存在可观的提升空间。

理财

证券行业的金融科技投资在2019年已超过200亿人民币，据中证协数据披露，2017-2019年证券业信息技术投资金额年均增速高达35%。具体来看，龙头券商、互联网券商、软件服务商三分天下。首先，大型综合类券商注重培育自主研发能力，主要采用“自建团队+合作开发”的形式谋求在数字化转型方面进行布局发展，利用大数据、人工智能、区块链等技术在经纪业务、投行业务、合规风控等方面进行转型升级。例如，通过区块链技术实现资产证券化产品底层穿透，显著推动券商投行业务的发展。

其次，互联网券商主要是基于其平台积累的私域流量，用互联网的思维营销运营，最终以券商的途径变现。在运营过程中，更多地关注C端客户的需求，利用其互联网出生的优势，不断优化用户体验，注重平台私域环境的经营维护，在增强用户粘性的基础上不断开发用户新的需求，在互联网时代具有传统券商所不具备的先天优势。头部的互联网券商集中度较高，且根据自身平台及客群特点，各自在其细分领域“独领风骚”。东方财富的持牌主要以中国大陆为主，富途证券则在香港持牌最多，老虎证券主要以美国牌照为主。精准的客群分析及营销，在快速扩张市场份额的情况下，有效提高互联网券商的利润率。以东方财富为例，2020年12月东方财富APP月活数为1475万人，到2021年3月月活数增长为1515万人，增速达2.7%。另据艾瑞数据统计，东方财富APP安装设备台数在2020年底与2020年3月份分别为4407万台和4348万台，显著高于传统券商APP安装增速。可见，互联网券商未来的发展十分可观。

另外，软件服务商在金融科技领域的投资与发展则更注重于产品的开发。例如，同花顺利用人工智能技术开发智能投顾服务，可自动在线根据投资者设定的投资目的及风险承受能力，通过计算机算法提供自动化的投资组合建议，实现快速、全天候的在线服务。2019年，同花顺研发投入占全年营收约25%，研发人员占全公司人员的65%。

总体来讲，当前我国证券市场进入快速发展时期，同时互联网金融信息服务行业也迎来了高速发展的机遇。整体来看，券商行业金融科技投入仍不算很高，结构化特征明显，头部企业投入较大使其能快速地扩张市场份额，同时利用技术上持续的优化迭代增强客户粘性和满意度，良性循环下竞争优势将愈发凸显。

- 警惕监管政策风险 -

“摸着石头过河”，金融科技当前仍处发展阶段，其发展想象空间可观，但同时又具有极大的不确定性。当前情况来看，行业发展格局较为稳定，细分领域龙头企业竞争优势明显，已初露头角。未来行业发展机会及竞争格局的突破，更重于技术领域的发展；但同时，相较于技术比重更高的泛科技行业，技术在应用场景的适应性与需求的匹配性对于金融科技企业来说显得更为重要。更重要的是，金融行业审慎监管已经进入常态化阶段，尚处发展阶段的金融科技领域对监管政策敏感度较高。

- 结论及资产配置建议-

传统金融行业龙头机构，得益于自身对产品设计、数据可获取性、渠道资源、资金实力等方面的优势，在现有业务领域更具发展潜力。同时，具有技术领先优势的互联网、大数据企业，虽集中度不高，但在金融科技发展的浪潮中相对而言仍具有较高的竞争“护城河”，发展确定性强；但同时，这类企业相较传统金融机构而言，未来发展模式具有更大的不确定性，资质的合规性很可能成为限制其成长的天花板，行业竞争格局有望调整。此外，传统金融机构设立金融科技子公司的模式值得我们关注，但现阶段此类子公司更多的是依存于母公司业务发展，未来的业务模式与盈利发展空间仍有待观察。

估值方面，当前金融科技板块PE(TTM)为62.83倍（图4），低于平均值，高于平均值减一倍标准差。整体来看，我们认为现在估值已基本回归到了相对合理的区间，与行业盈利能力增速较为匹配。从中长期的角度来看，行业发展依旧处于前期阶段，历史估值对现阶段衡量估值水平参考意义有限，且金融科技高贝塔属性使得其板块估值波动较大，具有较高的投资风险。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰
截至2021年5月28日

建议关注：工银瑞信新金融 (001054.OF)。基金经理鄢耀审计出生，2010年加入工银瑞信，2013年8月开始担任基金经理，具有近8年的投资经理年限，在任管理基金4只。鄢耀在职期间总回报高达206.90%，为投资者带来年化回报达到19.83%。

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