瑞银证券孟磊：A股资金温和入场并未过热

②他预计，2026年A股盈利增速预计8%，非金融板块成增长核心动力。

1月13日，第二十六届瑞银大中华研讨会在上海召开，大会围绕“新前沿：识变局、谋增长”主题，聚焦中国“十五五”规划蓝图下的资本市场机遇。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊就A股市场2026年投资展望发表观点。

孟磊明确表达对2026年A股市场的乐观预期，认为在盈利改善、估值修复与资金流入的三重支撑下，A股全年将延续上行态势，其中非金融板块盈利增长、权益资产吸引力提升及中长期资金入市将成为核心驱动力。

他同时提到，A股市场情绪仅温和回暖，未达过热状态。新增投资者数量缓步回升，居民存款迁移迹象初显但并不猛烈。

数据显示，尽管2025年前三季度A股盈利增长约5.5%，但主要由金融板块贡献；随着名义GDP回升与“反内卷”政策推进，2026年非金融板块盈利有望显著改善。估值方面，尽管市场经历上涨，但股权风险溢价仍处高位，显示风险偏好修复尚未完成。资金面上，个人与机构资金均有温和入市迹象，市场情绪回暖但未过热。

风格配置上，孟磊看好成长风格，并认为小盘股仍具弹性但超额收益可能收窄，大小盘表现或较去年更均衡。他强调，A股市场正成为居民财富新蓄水池，对经济信心与消费复苏的战略重要性日益提升。

A股盈利增速展望8%，主要由非金融板块驱动

孟磊将2026年A股盈利增长的核心逻辑聚焦于非金融板块的复苏，2025年前三季度A股5.5%的盈利，但增长结构呈现显著分化，增长主要由保险、券商等金融板块贡献，剔除金融股后，非金融板块盈利增速不足2%。而2026年8%的盈利增长将呈现“结构优化”特征，非金融板块将成为主要贡献力量。

这一判断的核心支撑来自名义GDP的回升与“反内卷”政策的推进。预计2026年中国名义GDP增速将从2025年的3.9%提升至4.3%，而名义GDP与PPI的回升与非金融板块收入增速存在高度相关性。

“企业收入、居民工资均以名义值计算，名义GDP复苏对非金融企业盈利的提振作用更为直接。”孟磊强调，这一宏观逻辑已得到中微观数据验证：工业企业利润自2024年下半年起从负增长区间逐步回升，A股工业相关板块，含石油石化、材料、消费制造等广义工业领域盈利增速正向单位数乃至双位数修复。

更为关键的是，市场盈利预期正在发生积极变化。历史数据显示，卖方分析师全年盈利预测通常呈下调态势，但2025年11月以来，分析师对2026年A股盈利预测出现明显上调，这一背离历史规律的现象，反映出市场对企业基本面改善的信心提升。孟磊认为，2026年盈利增长的“含金量”更高，将为A股市场提供坚实的基本面支撑。

估值仍有修复空间，资金温和入场未过热

尽管2025年A股主要指数上涨10%-40%，全市场市盈率升至历史均值上方，但孟磊认为估值并未泡沫化。从大类资产配置视角看，无风险利率下行应促使资金转向权益资产，但这一过程在过去五年并不明显，导致A股股权风险溢价仍处于历史均值上方一倍标准差的高位。

全球流动性充裕环境下，资金流入全球股市，但A股尚未完全受益。孟磊表示，“估值修复仍有空间，尤其伴随宏观政策支持、市值管理改革及分红回购提升，长期估值中枢有望上移。”

资金面上，近期市场成交活跃，单日成交额创3.6万亿元新高，但孟磊认为市场情绪仅温和回暖，未达过热状态。新增投资者数量缓步回升，居民存款迁移迹象初显但并不猛烈，债券与货币基金规模仍在增长，显示资金转移尚处早期。两融余额创新高，但占自由流通市值比例，尤其沪深300、中证500仍低于历史高点，中证1000的融资占比上升主要源于标的扩容，实际杠杆水平稳定。

机构资金方面，主动权益公募发行温和复苏，被动型ETF则持续吸引资金，尤其主题类ETF规模从年初1000亿元激增至4500亿元，推动资金向行业龙头集中。私募证券基金备案规模上升，险资权益投资比例提高至约15%，中长期资金入市趋势明确。各类资金均有望逐步流入，流动性保持充裕，南下资金及外资也有回流潜力。

风格配置：成长为主线，大小盘更均衡，周期有望占优

孟磊强调，在市场乐观预期下，成长风格仍将占优。历史上市场上涨阶段，成长股往往因弹性更高而跑赢，我们持续看好成长主线。

对于小盘股，孟磊指出其超额收益与市场成交额高度相关。2025年9月下旬以来，中证1000大幅跑赢，主要受成交放量驱动。2026年成交额预计保持高位但增速放缓，小盘股虽仍有Beta机会，但超额收益可能收窄，大小盘风格将较去年均衡。此外，行业ETF资金流向强化龙头效应，行业内部市值分化可能加剧。

板块层面，孟磊看好周期风格。周期相对于防御板块的表现与工业企业利润增速挂钩，今年盈利复苏尤其利好非金融周期板块。消费板块则需观察盈利向收入传导的进度，人均薪酬回暖有望带动消费意愿，下半年可能迎来配置时机。

A股市场正从融资导向转向投资为本，成为发展新质生产力与居民财富蓄水池的关键。市场上涨可通过财富效应提振居民信心与消费，对经济形成正向循环。孟磊总结称，“盈利提升、估值修复、资金流入三大因素支撑2026年A股继续上行，风格上成长为主、周期占优，大小盘更趋均衡。”