宏观政策要更加给力——解读7月PMI数据

文：任泽平团队

7月制造业PMI 49.4%，前值49.5%；非制造业PMI 50.2%，前值50.5%。

1 新订单放缓，房地产低迷，宏观政策要更加给力

今年以来，除了3、4月，其他5个月制造业PMI都在荣枯线下，表明制造业景气长期偏低。其中，新订单高开低走、持续下滑，表明需求尤其内需不足。出厂价格大幅低于原材料购进价格，表明需求不足带来价格战内卷、通缩和企业亏损压力。

房地产及产业链低迷是拖累经济的主要原因之一，建筑业商务活动和新订单指数大幅下滑。517新政以来，一二线城市商品房销售略有改善，但仍十分低迷，土地财政大降，造成非税收入上升、恶化地方营商环境，值得重视。

今年气候异常，北方高温，南方强降雨，引发洪涝、泥石流等灾害，影响生产生活。

上半年，三驾马车中，消费和投资代表的内需疲软，出口代表的外需是支撑项。但受全球制造业复苏和贸易摩擦影响，能否持续存在不确定性，下半年稳增长压力仍较大。

美联储降息预期升温，汇率掣肘减弱。二季度美国GDP环比折年增长2.8%，核心PCE环比降至2.9%，劳动力市场放缓但有韧性。降息预期升温，汇率掣肘有所减弱。近期，央行降息动作密集。7月22日OMO、LPR、SLF统一下调10bp后，7月25日央行宣布MLF降息20bp，货币政策重心向稳增长、稳就业倾斜。

730政治局会议对宏观政策表述更为积极：“宏观政策要持续用力、更加给力”，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”。“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”。“房地产市场平稳健康发展，消化存量和优化增量相结合，积极收购存量商品房用作保障性住房，保交房，房地产发展新模式”；“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。

办法总比困难多，化解资产负债表衰退，启动经济复苏，主要是一揽子刺激经济提振信心计划，降息、财政扩张、加大新质生产力投入、房地产松绑等。中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，一定能推向复苏。

2 7月PMI数据呈现以下特征：

1）7月制造业PMI 49.4%，低于上月0.1个百分点。产需均回落，且弱于季节性；生产指数50.1%，较上月回落0.5个百分点；新订单指数49.3%，回落0.2百分点。

2）出口有韧性，存在一定“抢出口”。新出口订单指数48.5%，回升0.2个百分点；7月韩国前20日出口同比18.8%；美国Markit制造业PMI为49.5%，欧元区、德国制造业PMI分别为45.6%和42.6%。

3）库存周期底部。原材料库存、产成品库存指数均为47.8%，较上月回落0.2和0.9个百分点，采购量指数48.8%，回升0.7个百分点；6月产成品存货同比4.7%，连续6个月回升。

4）大宗商品价格回落，需求不足拖累出厂价格。主要原材料购进价格指数49.9%，比上月下降1.8个百分点；出厂价格指数46.3%，比上月下降1.6个百分点。

5）房地产销售降幅收窄，但仍低迷。7月30大中城市商品房成交套数和面积同比-10.0%和-18.6%，6月分别为-17.3%和-19.5%。

6）建筑业、服务业扩张放缓。建筑业商务活动指数为51.2%，较上月回落1.1个百分点，财政支出放缓、洪涝灾害等拖累施工进度；服务业商务活动指数为50.0%，较上月回落0.2个百分点。

7）制造业和非制造业从业人员指数分别为48.3%和45.5%，分别较上月变化0.2和-0.3个百分点；大、中、小企业PMI分别为50.5%、49.4%和46.7%，分别较上月变化0.4、-0.4和-0.7个百分点。

3 制造业产需回落，出口有韧性

7月制造业PMI为49.4%，较上月下滑0.1个百分点，好于预期的49.3%，弱于季节性，景气收缩。

生产好于需求。生产指数和新订单指数分别为50.1%和49.3%，比上月下滑0.5和0.2个百分点。分行业看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业产需加快扩张；黑色金属冶炼及压延加工等行业产需位于于荣枯线下。

内需不足，出口仍表现出韧性，但存在一定程度“抢出口”，贸易摩擦背景下，警惕出口对生产边际拉动作用减弱。新出口订单48.5%，较上月回升0.2个百分点。

美国补库的推动下，维持弱复苏。二季度，美国GDP环比增2.8%，库存拉动经济增长0.8个百分点；7月美国Markit制造业PMI为49.5%；欧元区、德国制造业PMI分别为45.6%和42.6%，分别较上月回落0.2和0.9个百分点。7月韩国前20日出口同比18.8%；越南出口同比21.0%。

库存周期仍然较弱。原材料库存、产成品库存和采购量指数分别为47.8%、47.8%和48.8，分别较上月变动0.2、-0.5和0.7个百分点。6月产成品存货同比4.7%，连续6个月回升。

经营预期持续改善。生产经营活动预期指数为53.1%，比上月回落1.3个百分点，扩张略有放缓。分行业看，医药、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于较高景气区间。

4 大宗价格下跌，需求不足拖累出厂价格

7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9%和46.3%，分别较上月大幅下滑1.8和1.6个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值有所收窄，成本压力缓解，但需求不足拖累出厂价格，下游相关行业企业盈利依旧承压。

大宗商品价格整体下跌，原油、金银价格上涨，黑色金属、有色金属价格下跌。截至7月30日，南华工业品指数、CRB现货指数、RJ/CRB商品价格指数环比分别下降1.8%、0.7%和2.2%，较上月变动1.0、-0.4和-2.6个百分点。

黑色、有色金属、玻璃等价格下跌，主因工业生产进入淡季，叠加基本面因素。

截至7月30日，焦煤、焦炭、动力煤价格环比分别下降4.0%、1.9%和2.0%，较上月变动3.9、0.4、-1.9个百分点；热轧板卷和螺纹钢环比分别下降3.5%和3.6%，较上月变动-1.5和0.2个百分点。

截至7月31日，LME铜、LME铝价格月均环比分别下降2.4%和5.1%，较上月变动2.4和 -2.4个百分点。

截至7月24日，浮法平板玻璃环比下降6.4%，较上月持续下降5.2个百分点。

OECD+减产、出行消费旺季和美国商业原油推动原油价格上涨，前期美国经济降温、特朗普交易、地缘风险抑制油价，相互博弈下原油价格整体上涨。截至7月31日，英国布伦特Dtd价格、OPEC一揽子原油价格月均环比3.4%和 1.9%，较上月增加2.7和2.4个百分点。

金银价格上涨。截至7月31日，COMEX金价、银价月均环比上涨3.0%和1.1%，较上月增加4.3和0.7个百分点。

5 中小型企业产需恢复基础不牢

7月大、中、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%和46.7%，比上月变动0.4、-0.4和-0.7个百分点。大型企业保持扩张态势，生产指数52.1%，与上月持平；新订单指数50.6%，高于上月0.8个百分点。中小企业仍在荣枯线下，需警惕需求不足等问题，稳固中小型企业复苏态势。

730政治局会议强调，“完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷”。“要弘扬企业家精神，在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业”。

未来继续加强民营经济产权保护，完善法律制度、规范行政行为；加强法治，适当约束地方政府对民营企业正常经营的干预，提升民营企业安全感以及对未来的信心。

6 建筑业活动放缓，订单回落

7月非制造业商务活动指数为50.2%，低于上月0.3个百分点。非制造业新订单指数为45.7%，较上月回落1.0个百分点；业务活动预期指数为56.1%，景气水平较高。

建筑业商务活动指数为51.2%，较上月回落1.1个百分点，主因专项债发行节奏慢，且多雨天气、洪涝灾害拖累施工进度。业务预期指数回落1.8个百分点至52.9%。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为40.1%和40.2%，较上月大幅回落4.0和2.7个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为49.9%和49.3%，较上月变动-1.8和0.3个百分点。

新增专项债发行节奏滞后，已完成全年的45.5%，预计后续将加速。1-6月份，全国新增专项债发行规模分别为567.8亿元、3465.9亿元、2307.5亿元、883.2亿元、4383.5亿元和3326.7亿元，月均发行2489.1亿元，7月发行新增专项债2814.7亿元。

后续财政支出将提速：一是据发改委，“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”；二是，下半年专项债有望加速，稳增长推动下，三季度有望成为专项债集中发行窗口期。三是，下半年超长期特别国债或逐步投入，形成增量；超长期特别国债目前已研究起草方案。

服务业商务活动指数为50.0%，较上月回落0.2个百分点，弱于季节性，消费修复放缓，但企业对外来信心较强。新订单、业务活动预期分别为46.7%、56.6%，较上月下滑0.4和1.0个百分点。分行业看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。