NO.164【基金访谈】A股跌跌不休，后市怎么走？下半年该如何布局？

1、上半年各类基金表现如何？到底哪些基金赚到了钱？

2024年上半年平均表现较差的是股票型基金（-5.39%）、混合型基金（-3.5%）和FOF（-1.07%）。

主要因国内权益市场表现不佳，宽基指数多数下跌导致。

获取正收益的基金大类主要是商品基金（+11.80%，地缘冲突及降息预期）、QDII基金（+5.57%，美股为代表境外股市普遍上扬）、债券基金（+2.21%，资产荒环境下无风险利率陡峭下降）。

投资于境内的偏股类基金因风格和主题不同，表现也呈现显著分化。

重仓AI产业链光模块、上游资源和高股息板块的主动基金排名较为靠前。被动型基金中，国企主题大类指数基金普遍以超过20个百分点收益居前。

若以盈利胜率而言，债券型基金当仁不让，短债/中长期纯债、被动指数债券基金、一级债基、债券型FOF中都有90%以上的产品年内获取了正收益。中长期纯债基金的收益率最高达到2.55%

2、人民币汇率因何持续调整？汇率变化如何牵动股债市场？

上半年美联储降息预期不断走低，一致预期从年初的3次以上降到目前1次左右。美国的高利率吸引全球资本购入美元资产。

另一方面，全球多个重要经济体迫于经济压力，已开启本轮首次降息。美元兑一篮子货币升值较为明显，带动美元指数走高，人民币被动趋弱。

但从幅度来讲，上半年离岸人民币兑美元贬值4.77%，相对于全球多个货币大幅贬值的经济体而言并不明显。在中美10年期国债利差再创新低的情况下，中国央行稳汇率举措实施较为得当。

微观层面，汇率变化会影响上市公司的财务报表。对于出口导向型公司，本币升值会降低其产品在境外市场的竞争力，可能减少收入；反之，进口依赖型公司则可能受益于本币升值。因此小幅贬值有利于出口企业经营。

宏观层面，汇率贬值压力对国内货币政策形成一定制约，央行近几个月保持政策利率不变低于市场预期，对股债定价均偏利空。

此外，汇率变化反映的经济状况和市场预期可能影响投资者信心和资本流动，一般而言汇率大幅贬值对于风险资产都是较为明显的利空。

3、以银行、煤炭等为代表的红利高股息板块还能布局吗？

研究部6月24日发布的研报中提及，2021年以后，A股正式进入长达3年之久的震荡下跌趋势当中，而在此期间，红利和高股息板块相对于市场跑出了明显的超额收益，也逐步进入到大众投资视野。

欧美开启加息周期、地缘冲突事件频频发生，国内地产进入下行周期和国内经济结构转型等多重因素均造成了红利投资表现相对占优。

站在当前时间点，无论是从国内“资产荒”、境外高利率仍将维持等宏观环境和角度来看，红利投资策略仍然会在短期占据一定优势。

红利相对于市场和成长风格的估值分位已经难言“便宜”，如若市场进入到新一轮的上涨行情中，部分资金或将抛弃红利选择高贝塔的超跌成长板块。因此红利当前仍可作为配置以应对不确定性。

4、A股跌跌不休，后市怎么走？下半年该如何布局？

从上半年A股市场表现看，主要宽基指数显著分化：

大盘价值为主的沪深300录得小幅正收益，以中证1000为代表的中小盘接连受到量化抱团瓦解和“国九条”监管体系推出的影响，显著下跌。

产业链环节来看，境外定价的上游资源品大幅上涨，下游消费震荡为主，“产能过剩”的中游制造显著下跌。因此布局方向大体正确，且能抓住一些结构性机会，收益水平并不太差。

当前看，沪深300虽然盈利增速不及预期，但估值仍有较高安全边际，至2025年底回归合理估值的前提下，潜在空间25%。

但下半年来自外部的风险事件可能依然较多，风险控制要摆在首要位置的前提下可以谨慎乐观。

在此基础上再去把握结构性机会，比如后续大盘风格较大概率好于小盘，价值好于成长。

结构主线上，提示红利概念扩散和企业出海掘金的机会。行业方面，看好金融、可选消费和信息技术。

5、如何看待转债投资机遇？

近期转债市场整体表现不佳：股市情绪偏弱，国九条等对转债对应的正股更为不利；弱资质低价转债出现踩踏式下跌，担忧信用风险不少转债跌幅甚至超过正股；受股市风格影响不同风格的转债分化加剧，大盘和偏股转债跌幅最小，部分优质品种甚至逆势上涨。

当前转债估值回归至中性偏低区间，后续大概率向上小幅修复，但空间不大。转债行情后续的本质取决于股市表现，大盘和平衡偏股类品种胜率较高。

股指已在关键点位之下，短期内三中全会召开在即，继续深跌的可能性较小。但转债可能存在的认识偏差，如果股市风格继续偏向大盘龙头，而转债又偏小市值的风格，决定了转债整体很难全面受益于正股驱动行情。