嘉友分享 央行最新发布！连续9个月不变，什么信号？

最新一期贷款市场报价利率（LPR）继续“按兵不动”。

5月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均维持前值不变。

自去年8月实现非对称下调以来，LPR这一关乎市场融资成本的重要基准利率，已连续9个月未作调整。LPR按兵不动，对外传递出什么信号？

受访专家认为，5月LPR报价维持不变，主要与MLF政策利率维持不变、贷款定价已偏离LPR较多、银行净息差仍承压等因素有关。后续来看，LPR大概率仍将持稳，整体贷款利率或以稳为主，进一步下行的必要性很低、空间大幅收窄。

LPR连续不变

在市场意料之中

此次LPR报价未作调整，符合市场预期。

究其原因，核心因素仍在于本月中期借贷便利（MLF）操作利率保持不变，使得5月LPR报价调降的概率大幅降低。上周，人民银行开展1250亿元MLF操作，中标利率维持2.75%不变。

“5月MLF操作利率不变，已在很大程度上预示本月LPR报价会保持不动。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，这意味着LPR报价基础未发生变化。

梳理历次报价来看，自2019年8月以来，LPR共发生8次变动。其中，有5次实现了MLF利率与LPR报价的联动下调；有3次是在MLF利率未变的情况下，借助降准、存款利率定价改革等方式降低了银行综合融资成本，进而实现了LPR不同程度的下调。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，历史数据表明，央行政策利率变动会对LPR变动产生比较直接的影响；同时，在MLF政策利率之外，也会综合考虑银行成本端和贷款需求端对加点幅度的影响。

从银行成本端来看，LPR报价也没有相应下调的空间。温彬认为，在年初贷款重定价和新发放贷款利率延续下行背景下，商业银行净息差仍承压，暂无继续下调的空间和动力。数据显示，今年一季度末，商业银行净息差收窄至1.74%的历史低位，较去年底大幅下行17bp。

此外，通过下调LPR报价，进一步激发市场主体融资需求的必要性下降。光大证券固收首席分析师张旭表示，当前，在经济恢复好转、政策效应持续释放等因素的共同作用下，主要生产、需求指标同比增速回升明显，经济运行延续恢复向好态势。在这样的环境下，应保持货币信贷总量适度、节奏平稳，进一步引导LPR下行的必要性和迫切性并不高。

LPR后续大概率仍将持稳

整体贷款利率或以稳为主

5月LPR报价持稳，并不意味着实体经济融资成本将反弹。专家认为，短期LPR报价调降门槛仍偏高，后续整体贷款利率或以稳为主。

一方面，贷款定价受信贷供需关系影响，目前已脱离LPR较多，暂无必要继续下调LPR以推动降价。今年3月，新发放企业贷款加权平均利率为3.95%，较年初和去年同期分别下调2bp、41bp；新发放的个人住房贷款利率为4.14%，较年初和去年同期分别下调12bp、135bp。“一季度贷款利率降幅虽有所放缓，但仍处于下行通道，未见拐点。”温彬表示。

“5月LPR报价持稳，短期内实体经济融资成本大幅反弹的可能性不大。”王青说，当前经济转入回升过程，但基础仍不牢固，短期内还需要继续将市场主体信贷成本保持在低位，为经济修复创造有利的货币金融环境。

另一方面，央行近期首提“保持利率水平合理适度”，政策呵护贷款定价和息差稳定之意也较为明显。近期发布的一季度货币政策执行报告提出“保持利率水平合理适度”，并延续了一季度货币政策例会“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”的表述。

温彬认为，这表明央行既有推动贷款利率继续下行的整体考量，也有将利率保持在合理适度水平上的内在动力。“当前贷款利率进一步下行的必要性很低、空间大幅收窄”。

后续来看，LPR的继续调降，将主要取决于银行息差表现。温彬认为，除依赖于政策利率的下调外，最主要的还是要与负债端改善相匹配，以保证银行净息差维持在相对平稳水平。

“未来一段时期，LPR大概率仍维持不变，新发放一般贷款和企业贷款利率可能会稳定在4.50%和4%左右的水平，下行幅度预计不会太大。”温彬说。

王青认为，年内在MLF操作利率不变的前景下，1年期LPR报价单独调整的可能性较小；不过，若二季度楼市回暖过程出现反复，不排除在MLF利率不动的同时，5年期以上LPR报价单独下调10至15bp的可能性。

降成本与调结构或将双管齐下

对于后续货币政策施策重点，专家认为，央行或将更多依靠结构性货币政策工具来实现“定向降息”，在降成本的同时兼顾调结构，实现差异化精准支持。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，尽管LPR利率保持稳定，预计后续央行鼓励金融机构挖掘LPR改革潜力，鼓励金融机构主动管理负债，并可能通过结构工具或降准等方式稳定银行负债成本，引导金融机构支持实体经济薄弱环节，重点基建、制造业、绿色发展、科创企业等重点新兴领域。

温彬认为，后续触发降息的重要因素，仍是经济和融资修复的可持续性。若消费复苏的斜率不及预期、房地产链条持续难以实现良性循环、长期投资动能疲软、民间投资继续回落，以及居民部门信贷回暖再现反复等，年内或不排除仍存在小幅降息的可能。