【本周焦点】通信板块为何大涨？还能投吗？

核心观点

截至4月14日，申万通信年内涨幅36%，涨幅领先，细分来看，通信设备和通信服务分别上涨36%和38%；主题来看，受AI高算力带动，光模块大涨106%，IDC数据中心涨47%。

通信行业兼具成长性和周期性，成长的本质是流量增长，未来流量增长动力将从移动互联网转向工业互联网，周期的背后是技术升级/资本开支，因此下游电信运营商、海内外云计算厂商的资本开支对上游通信设备的发展影响很大。

相对看好电信运营商，5G建设高峰期已过，资本开支压力降低，C端业务”稳如债券“，B端”第二曲线“较快增长催化估值重塑。通信设备方面，下游资本开支总量变化不大，结构上相对看好云计算板块。

通信板块大涨之后，短期波动风险加大，不过市净率估值接近历史均值，因此依然相对合理，市场强预期之下估值修复已经完成，未来行情需要业绩的验证。通信相关的公募基金相对较少，可关注华夏中证5G通信主题ETF链接（008086.OF）和韩冬燕的诺安行业轮动（320015.OF）。

// 行情回顾 //

通信板块异军突起，年内上涨36%

如图1所示，今年以来异军突起一路上行，截至2023年4月14日，申万通信指数（801770.SI）年内上涨36.47%，同期沪深300仅上涨5.69%，在申万一级行业中排名第4/31，仅次于传媒、计算机掘业。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

从细分板块来看，通信设备年内上涨35.63%，通信服务年内上涨38.08%。从细分主题来看，AI高算力需求下，光模块、IDC数据中心等板块领涨，光模块CPO涨幅超100%（Co-Packaged Optics光电共封装技术，有利于降低功耗），该领域多只个股股价翻倍；受数字经济下“第二曲线”高速增长、中特估、AI等热点带动，电信运营商也“大象起舞”，中国移动、中国电信和中国联通年内涨幅分别为45%、64%和29%。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

申万通信指数部分成分股涨跌幅

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

从沪深300十大行业来看，过去20年通信板块从未拿过冠军，但自去年11月份以来却持续领跑。本文将探讨以下问题：为何大涨？还能投吗？哪些基金有布局通信？

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

// 通信产业链解析 //

通信行业的核心就是通信网络，产业链主要包括通信设备商和通信服务商。

数据来源：中信建投及奕丰基金研究部编撰

按照申万行业分类，整个通信板块中，通信网络设备占比达34%，电信运营商占比达23%，其次就是通信终端、线缆、工程服务及其他细分板块。

通信板块的申万行业分类

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

由于不同的通信网络就涉及不同的细分投资板块，比如有线接入网、无线接入网、企业网络、物联网、工业互联网和车联网等，因此按照投资领域来看，通信板块又可以分为传统投资和新兴投资。

通信行业的相关投资领域

数据来源：Wind、国信证券及奕丰基金研究部编撰

由于技术同源，因此部分通信技术开始跨界应用到其他行业，比如“通信+汽车”就是5G网络和物联网技术的应用落地；“通信+新能源”是指通信技术在海上风电、光伏、储能等领域的跨界应用，比如海上风电高速发展，光纤光缆厂商开拓海缆市场，通信连接器厂商布局光伏连接器，通信基站企业跨界布局储能市场（电池技术同源）。AI高算力将推动云基础设施的建设，而光模块就是重要的底层硬件之一。

从行业特征来看，通信行业兼具成长性和周期性。成长的本质是流量增长，未来流量的增长动力将从移动互联网转向产业数字化；周期的背后是技术升级带来的资本开支，比如5G建设高峰期，利好通信设备商，此外由于我国通信技术相对领先，因此通信企业海外业务占比较高，因此电信运营商、国内外云厂商和政企机构的资本开支对行业发展影响较大。

// 电信运营商板块 //

C端业务“稳如债券”，B端“第二曲线”快速增长催化估值重塑。近期三大运营商为何大涨？概括来讲，既有基本面支撑，也有热点主题催化，可谓天时地利人和。

◾ 成本端：5G资本支出高峰期已过，2022年政策不再提“减速降费”，盈利能力有望提升

◾ 主营业务：移动业务，高流量时代，5G渗透率提升，ARRU底部回升；千兆宽带稳步增长

◾ 新兴业务：大数据、云计算、物联网、工业互联网等新兴业务快速增长，尤其是云计算业务翻倍增长，目前B端业务占比已超20%，行业驱动力从C端个人客户转向B端企业客户，打开了估值的想象空间

◾ 竞争力：国家安全背景下，相较于互联网云计算公司，云计算业务更具国企优势和渠道优势

◾ 政策/热点：中特估+AI算力需求爆发+数字经济，互联网时代的配角变数字经济时代的主角

◾ 资金面：宏观经济不景气的背景下，稳定的现金流收入、高股息、高分红、低估值，“稳如债券”的性质是底仓配置的不错选择；回归A股，资金关注度提升。

截至2023年2月，我国移动用户数达16.95亿，其中5G用户占比已达67%，宽带用户5.65亿户，其中100M以上宽带占比达94%，千兆以上宽带用户突破1亿户。

电信运营商月度经营数据

数据来源：工信部及奕丰基金研究部编撰

截止日期：2023年2月

C端业务可以用“用户数*ARPU”来衡量，用户数基本见顶，关键是看ARPU（平均每月每用户收入）。受益于5G渗透率的提升和千兆宽带的推广，运营商的ARPU触底回升迹象。2022年三大运营商营收基本保持了8%的稳健增速，而网络电视、数据中心、大数据、物联网和云计算等新兴业务快速增长，尤其是云计算业务，目前新兴业务占比已经超过了20%，快速增长的“第二曲线”打开了估值想象空间。

三大运营商经营数据

数据来源：Wind、国信证券及奕丰基金研究部编撰

截止日期：2023年2月

// 通信设备商 //

数字经济+AI高算力，利好IDC等云基建

上游通信设备商需要关注下游资本开支。从三大运营商看，2023年资本开支计划为3591亿元，相较于2022年的3519亿元，同比微涨2%，总量变化不大，但结构上，5G投资稳中有降，算力网络投资同比增长33%。

三大电信运营商2023资本开支计划

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

海外云厂商资本开支预计增速放缓，2022年四季度海外微软、谷歌、Meta、亚马逊和苹果等五大云巨头的资本开支为433亿美元，同比增长17%，环比增长4.8%，2023年美国经济面临衰退压力，预计未来资本开支将有所放缓，咨询机构Factset预计2023年五大巨头的资本开支同比增速约为4%左右。

数据来源：Wind、信达证券及奕丰基金研究部编撰

截止日期：2022年12月31日

受益于经济复苏，预计国内阿里云、腾讯云和百度云的资本开支将有所回暖，2022年四季度BAT的资本开支环比和同比都有所下滑。

数据来源：Wind、信达证券及奕丰基金研究部编撰

截止日期：2022年12月31日

整体而言，下游资本开支预计增速有限，而更多关注结构性机会，数字经济时代，叠加海内外巨头加码AI大模型，算力需求的增长将利好互联网数据中心IDC等云基建。IDC是承载算力的地方，包括上游硬件基础设施，比如服务器、光模块等，中游的IDC服务商，和下游客户，比如云计算厂商、互联网公司和金融、电力等各个领域的企业。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

从细分板块来看，通信设备商PB估值处于历史均值附近，通信服务PB估值略高于历史均值，但仍处于合理区间，依然可适当参与。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

不过通信板块大涨之后性价比有所降低，短期难免波动加大，不宜盲目追高或仓位太重，控制仓位即可。目前通信板块已经完成了估值修复的过程，未来行情需要等待业绩的兑现。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

// 基金策略 //

公募基金在通信板块的布局相对较少，2022年公募基金规模达28万亿元，其中股票资产约6.2万亿，而通信/股票资产的比例为1.42%，略低于标配水平（1.43%）。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2022年12月31日

按照2022基金年报披露的“通信/基金净值”来看，重仓通信板块的基金也很少。相关的被动指数型基金跟踪的指数有“中证全指通信设备”、“中证通信技术”和“中证5G产业50”，但通信板块的占比也不是很高，30%-60%左右，主动管理型基金的通信占比只有20%。

2022年通信占比较高的部分基金

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截止日期：2022年12月31日

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

经过筛选和对比，奕丰建议看好算力网络的客户可关注融通中证云计算与大数据（161628.OF），云计算指数80%为计算机板块，通信占比约10%。看好通信板块的客户可关注华夏中证5G通信主题ETF链接（008086.OF），中证5G通信指数主要布局于相关的芯片、军工、消费电子和通信板块，行业分布于电子55%、计算机18%和通信18%。

// 通信板块相关基金 //

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

主动权益类基金可关注韩冬燕的诺安行业轮动（320015.OF），2022年报显示该基金重仓持有三大电信运营商.回归基金本身来看，基金经理韩冬燕也是业绩优秀的老将，证券从业19年，具有7年多的基金投资管理经验，现任诺安基金研究部副总监，在管5只基金合计32亿元，诺安中小盘和诺安先进制造多次获得业内大奖，2017年6月开始管理本基金，任期年化回报达15%，行业配置分散，中长期看好消费、产业数字化浪潮中的科技创新和新能源。

数据来源：Wind及奕丰基金研究部编撰

截至2023年4月14日

本文来自「奕丰基金」公众号