【本周焦点】消费场景逐步恢复，旅游出行基本面向好

核心观点

l 旅游行业所属社会服务板块下的细分行业，主要凭借着旅游资源和设施，主要从事接待游客，为其提供交通，游览，住宿，餐饮，购物等环节的综合性服务行业。旅游行业中主要的部分构成分别为，旅游及景区，交通客运以及酒店餐饮。

l 自2019年底新冠肺炎发生至今，由于疫情的反复发生，导致社会服务相关细分行业的复苏迟迟未来。回顾本轮疫情后与社会服务板块相关的修复情况来看，自出行改善以及消费场景逐渐恢复后，旅游行业的修复预期也达到了年内的高位，其中旅游及景区，酒店餐饮等行业的经营修复弹性相对更大，后续经营利润的逐步改善或将为板块带来进一步的估值修复。

l 随着跨省熔断政策的推行，以及露营，周边游，短途游等出行方式的兴起，旅游业各指标开始呈现V字反转。根据文旅部披露的数据显示，截至2021年底中国旅游业收入2.9万亿元，同比增长32%，收入规模恢复至2019年同期的51%左右；游客总人次达32.5亿，同比增加13%，出行人次恢复至2019年同期的54%左右。

l 旅游业基本面向好：防疫政策放宽，暑期出行高峰，跨省游迎来复苏；酒店供需格局改善，经济型加速升级转型；线上线下同时发力，离岛免税高景气延续。

l 餐饮扩张，迎合快节奏生活需求：随着国内疫情逐步得到控制，餐饮企业收入环比有着明显的提升。2022年6月，中国餐饮企业收入为3765.7亿元，同比下降4%，较上月提升25个百分点；中国限额以上餐饮企业收入945亿元，同比下降2.2%，较上月提升22个百分点。

l 相关基金-华安媒体互联网A (001071)

// 中证旅游指数行业分布及发展现状 //

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

旅游行业所属社会服务板块下的细分行业，主要凭借着旅游资源和设施，主要从事接待游客，为其提供交通，游览，住宿，餐饮，购物等环节的综合性服务行业。

旅游行业中主要的部分构成分别为，旅游及景区，交通客运以及酒店餐饮。在中证旅游指数的成分行业中，航空机场权重最高，占比达33.7%，其次为旅游及景区，酒店餐饮，占比分别为24.5%，21.8%。

2022年初至今（截至2022年7月22日），沪深300指数累计下跌14.21%，在申万133个二级行业指数中，旅游及景区板块上涨5.9%，涨幅位列全行业第7名；酒店餐饮板块上涨3.1%，跑赢大盘约11pct，位列全行业第10名；航空机场和房地产开发行业分别下跌2.2%，10.8%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

自2019年底新冠肺炎发生至今，中国政府为保障居民健康以及生命安全，坚持对疫情进行动态清零，在严格的防疫措施下，居民的出行以及线下消费都受到了较大的限制，其中具备聚集和接触属性的旅游景区，餐饮，酒店等行业都备受影响。根据国家卫健委数据显示，2020年2月初全国新冠肺炎确诊病例日增量曾突破14000余人（图3），而后在全民抗疫的共同努力下，全国确诊病例逐渐降低，日增确诊人数维持在约100人以内。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

随着疫情的逐步控制，自2020年底，中国的宏观经济就开始逐步进入恢复阶段，居民生活也有序展开。对比中证旅游指数点位自2020年初至今的区间涨跌幅，我们发现，当国内疫情出现明显缓和时，以旅游景区，酒店餐饮指数为代表的细分行业均在该阶段内呈现明显复苏。但国内散点疫情不断，叠加2022年3月以来传染力更强，具备免疫逃逸属性的变种新冠病毒传入国内，此次的传播致使深圳，广州，上海，吉林省等多地的确诊病例数量爆发至接近2020年疫情初期水平，使得局部地区采取了更强制的管控手段。

深圳按下暂停键一周，上海全面停摆近两月，中国核心城市的严格管控在一定程度上增加了宏观环境的不确定性，也使得与消费复苏相关联的各板块再次陷入回调。随着各地各部门出台一系列稳增长，促消费政策举措，叠加局部地区疫情的有效管控，直至5月中旬，上海地区的复工才使得各板块有了明显的修复。

回顾本轮疫情后与社会服务板块相关的修复情况来看，城市出行数据的改善，城市常态化核酸的设立，以及跨省出行政策的放宽，都在意味着疫情控制的边际向好。根据对各项数据的观察与分析，自出行改善以及消费场景逐渐恢复后，旅游行业的修复预期也达到了年内的高位，其中旅游及景区，酒店餐饮等行业的经营修复弹性相对更大，后续经营利润的逐步改善或将为板块带来进一步的估值修复。

// 旅游业基本面向好，免税高景气蓄势待发 //

数据来源：文化与旅游部及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

自疫情以来，社会服务板块整体走势的不确定性较大。在局部疫情发生后，市场对旅游相关行业的担忧情绪也随之加重，从而造成旅游及景区板块的急跌态势。年初至今行业整体都尚未走出持续性的行情，一直处于反复调整阶段中。

中国文旅部自2020年2月起开始逐步放开国内旅游市场，但由于各地级城市的应对较为保守，叠加散点疫情的反复影响，直至2021年8月，跨省游都受到了较多的限制。而后，随着跨省熔断政策的推行，以及露营，周边游，短途游等出行方式的兴起，旅游业各指标开始呈现V字反转。

根据文旅部披露的数据显示，截至2021年底中国旅游业收入2.9万亿元，同比增长32%，收入规模恢复至2019年同期的51%左右；游客总人次达32.5亿，同比增加13%，出行人次恢复至2019年同期的54%左右。

防疫政策放宽，暑期出行高峰，跨省游迎来复苏

随着局部地区疫情得到控制，各省市中高风险地区也逐步减少，多地区积极出台了各项与酒店旅游行业相关的纾困政策。自5月31日起，跨省游熔断政策范围由省市缩短至县区，旅游市场在6月得到快速提振，而跨省游出行也开始步入复苏轨道。

根据飞猪旅行统计的数据显示，端午节假期长线游订单较五一假期增长82%，增幅明显超过本地游。文旅部数据中心测算，端午假期旅游业收入258.2亿元，同比下降12.2%，旅游业收入规模恢复至2019年同期的65.6%；出行总人次7961万人次，同比下降10.7%，按可比口径恢复至2019年同期的86.8%。

数据来源：上市公司公告及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

从国内机场旅客吞吐量可以看出，虽然年内中国多地疫情形势严峻，但是航空业已经开始逐步走出新冠疫情的影响。例如深圳机场，广州白云机场在6月份旅客的吞吐量就已超越2021年同期水平。

根据Wind数据显示，截至6月30日，深圳机场当月旅客吞吐量就达到了214.6万人次，同比增加35%，旅客人次恢复至2019年同期51%左右；广州白云机场当月旅客吞吐量244.3万人次，同比增加171%，旅客人次恢复至2019年同期43%左右。

在6月底国家发布新冠肺炎（第九版）防控方案以来，中国的防疫政策再次出现若干调整，例如减少无症状和密接人员隔离时间，取消行程卡“星号”标记，居民常态化核酸检测频次减少。多地防疫政策的放宽，进一步释放了商务，旅游的需求，居民出行或将得到快速提振。

酒店供需格局改善，经济型加速升级转型

数据来源：中国饭店协会及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

根据中国饭店协会统计，2022年中国前十大酒店集团的市场占有率达到了66.5%，连锁酒店较单体酒店有着更高的经营效益。这主要是得益于连锁酒店具备更强的客源引流能力，品牌效力较为明显，在“获客成本”较低的同时，还可以有效的提升酒店的入住率。由于疫情对人员流动方面的限制较多，较低的入住率影响整体门店的实际利润率，非连锁企业无法支撑连续的亏损，中小单体酒店快速出清，酒店行业也迎来了历时两年的供给端去化。

在2021年中国酒店供给进一步出清，整体住宿业客房总量由2020的1620万间下降至1424万间，同比降低12%，其中非连锁酒店数量及客房数量分别减少9.1万家，424.6万间，而连锁酒店数量和客房数分别增长了0.5万家和19.6万间。

当前中国酒店行业连锁化率由2019年的25.7%提升至35%，同比上涨9个百分点，其中，中高端连锁酒店数量在近两年实现了快速增长。截至2022年初，中端连锁酒店12989家，客房数122.7万间，客房总数同比增长19.6%。

疫情推动中国酒店连锁化进程的同时，政策端也在不断的帮助行业复苏。发改委等多部门联合出台的各项纾困政策，文旅部的精准熔断机制，为各地旅游业增强景气度的同时，也带动了酒店业的复苏。从需求端来看，由于航空公司的客座率与酒店入住率相关度较高，而随着跨省游的放开，以及居民出行的回暖，2022年暑期各类出行需求有望进一步带动旅游市场的升温。

线上线下同时发力， 离岛免税高景气延续

数据来源：文化与旅游部及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

离岛免税政策作为海南自贸港建设的核心政策之一，距今已实施两年。在全球旅游消费受到疫情影响的背景下，近两年推动的海南免税消费却逆势大幅增长，极大程度上吸引了境外消费回流。

虽然疫情对于线下门店的开展有所影响，但海南各大零售商持续调整市场战略，尤其是在销售渠道方面不断加码，例如微信小程序，抖音，天猫，京东，支付宝等app拓宽各类客源。同时，零售商还推出了会员购物，跨境电商，直播带货等活动，开展打折促销，新店活动，联合品牌，主题节日等多方面活动深耕海南免税市场。

海南离岛免税政策红利逐渐释放，免税市场销售额更是屡创新高。根据海口海关数据显示，2021年海南离岛免税购物金额累计达494.7亿元，累计同比上涨80%；实际购物人次累计达671.5万人，累计同比上涨50%。2022年6月，免税购物金额累计达211.6亿元，同比下降21%；实际购物人次256.8万人，同比下降32.8%，降幅较1季度均有所收窄，免税额度与购物人次持续恢复。

// 餐饮扩张，迎合快节奏生活需求 //

数据来源：央视新闻及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

随着疫情形势逐渐向好，交通恢复平稳运行，上海和北京的地铁客运流量逐渐增加。7月15日-7月21日，上海地铁客运量为4851.3万人次，环比上周增长8%，同比下降37%；北京地铁客运量5429.3万人次，环比上周上升3%，同比下降24%；两市地铁客运量较去年同期的降幅均有所收窄。

数据来源：国家统计局及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

疫情期间，虽然餐饮行业受到的影响更为剧烈，但是大型的餐饮企业复苏速度要显著高于小型或个体企业。随着国内疫情逐步得到控制，餐饮企业收入环比提升。2022年6月，中国餐饮企业收入为3765.7亿元，同比下降4%，较上月提升25个百分点；中国限额以上餐饮企业收入945亿元，同比下降2.2%，较上月提升22个百分点。由图可见，限额以上餐饮企业收入在6月份已恢复至2021年同期水平，而全国餐饮企业收入也接近往年同期水平。

数据来源：上市公司公告及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

疫情期间在中小企业难以抵抗冲击退出市场的同时，限额以上企业集中度加速提升，而餐饮行业作为容量广阔的多元赛道，各细分领域近两年餐饮企业的连锁化趋势也在逐渐加强，2016-2019年，非连锁餐饮，特许经营和连锁自营企业的规模增长CAGR分别为9%，10%，11%；而根据研究显示，2020-2025年，这些企业的规模增长有望达到14%，14%，15%。

假设的依据主要来源于，对于中国餐饮而企业言，单体门店运营的核心是经营质量，但门店扩张是最终的发展结果。单店的扩张能力需要有资金支撑以及运营能力作为基础，而持续的开业能力将决定企业潜在的规模竞争力。受益于消费扩容，消费结构升级，消费习惯变化，下沉市场扩容等机会，截取部分上市公司在近两年的新店开业情况我们可以发现，较多企业依然保持每年开业的正增长，其中百盛中国的开业进展较快（表2）。

// 长期发展趋势 //

1. 疫情的发展情况

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

根据Wind数据显示，截至2022年7月22日，全球新冠疫苗每日接种量（7日移动平均）611.2万剂次，中国每日接种量约68.5万剂次，根据统计，中国目前已有12.6亿人接种新冠疫苗，其中完全接种人数占比达88.7%，至少接种一剂次的人数占比达91%。全球新冠疫苗每百人接种量155.3剂次，其中中国每百人接种239.6剂次，每百人接种量位列全球第一，英国，法国，美国每百人接种量分别为223.2剂次，219.4剂次，181.2剂次。

数据来源：国家卫健委及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

根据国家卫健委数据统计，截至7月22日，全国新冠肺炎确诊病例累计达22.86万例，累计治愈病例达22.17万例，治愈率达97%，治愈率较去年同期上涨3个百分点；新冠肺炎死亡比例累计达5226例，死亡率达2%，死亡率较去年同期下降4个百分点。这主要得益于中国多层次的新冠病毒防治措施，使得我们的防疫体系更加坚固。例如，全民疫苗，口服抗病毒药物，中和抗体，静脉注射抗体病毒，以及免疫调节剂等一体化防治，在降低感染的同时也加强了居民治愈的可能。

2.政策的管控情况

数据来源：央视新闻及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

在坚持“动态清零”的总方针下，国务院联合机制要求加强精准防控。第九版防控方案的出台，相比第八版更加强调科学精准防控，从最大限度上统筹疫情防控和经济社会的发展。力求将疫情对居民生产生活的影响逐渐最小化，人员流动及社会复产复工恢复常态。

值得注意的是，本次方案的修订主要围绕疫情隔离时间以及风险区域的划分都出现了明显的放宽，在优化调整风险人员的隔离管理期限和方式是也出现了较大的改变。例如，使用统一的封/管控区和中高风险区划定标准，不再有当地政府确定的风险等级划分，避免出现过度防疫或防疫放松的情况；无症状感染者隔离时间由“14+14”改为“7+7”，隔离时间缩减14天；密接隔离时间由“14+7”改为“7+3”，隔离时间缩减11天；次密接人员不再接受集中隔离，而是居家隔离观察。

当前国内疫情防控检测处于持续向好状态，常态化核酸的设立，以及各地核酸点，核酸亭，核酸车等多种便民核酸的出现，在进一步优化了区域核酸检测的同时，更是降低了大规模疫情爆发的可能性。展望后市，随着疫苗接种率的进一步上升，以及新冠病毒特效药的普及，关于疫情防控政策或将进一步放宽。

// 中证旅游指数估值 //

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日

截至2021年4月23日，中证旅游指数市盈率为50.02倍，处于其历史市盈率94.1%位置，这主要是由于新冠疫情的反复，对大多旅游行业内企业的经营造成了较大的冲击。

得益于旅游景区和酒店餐饮板块的拉升，中证旅游指数年初至今涨幅约1.15%。由于指数自2021年4月后就并未更新PE数据，由此只能结合指数所含成分指数的估值分位，以及场内其他相似的指数来判断指数当前市盈率的位置。经过判断，指数当前仍处于高估的位置，这主要是由于疫情反复对整体旅游企业的利润都造成了较大的冲击，预计在今年的政策放宽，以及防疫措施一体化下，叠加餐饮酒店近两年的供给出清，企业利润将会得到改善。

企业利润的亏损幅度在2023年有望收窄，并达到盈亏平衡状态，2024年旅游业或将迎来较大幅度的反弹。企业盈利的改善有望为指数的估值带来修复。

// 相关基金介绍 //

本期相关基金介绍为：华安媒体互联网A (001071)

华安媒体互联网基金自2015年5月成立以来，已累计获得190.7%的收益，成立至今年化收益约16%左右，大幅跑赢比较基准及同类平均。

基金当前规模为55.63亿元，本基金为混合型基金，主要投资风格为大盘平衡型，基金的投资目标主要集中在可选消费类主题，其中以媒体与互联网相关的子行业或企业为主。

基金经理胡宜斌先生，任投资经理年限约6.66年，在管基金数量6只，总规模超164亿元。基金经理自成立之初开始管理本基金，期间基金表现明显优于比较基准，也是场内较为有名的可选消费主体基金。选择这只基金的主要原因是由于，基金的前十大重仓与本次主题较为贴切，同时在基金的行业配置中社会服务板块的配置比例达到了20%左右，占比第一。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2022年7月22日