20年未有之变局

nwd7kwvy52 · 2021-12-5 17:00:00

文：任泽平团队

中国11月官方制造业PMI为50.1%，前值49.2%；非制造业商务活动指数为52.3%，前值52.4%。

1 20年未有之变局

近期PMI新订单、房地产销售、中小企业经营活动、社融信贷等多个月持续回落，物价边际高点已现但连续高位震荡，这是经济周期在滞涨后半程的典型特征。

需求侧放缓，物价高位震荡，政策释放新一轮稳增长的重要信号，货币政策处于“不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门”四步曲的“慢转弯”阶段，结构性宽松支持低碳、新能源、数字经济和新基建。

旅行的意义在于沿途的风景，周期的意义在于过程的追逐。周期不仅是技术过程，背后是人性轮回。

经济结构面临20年来最大的巨变，房地产和传统基建的老周期渐渐落下大幕，属于新能源、新基建的新周期新时代正在到来。新周期时来天地皆同力，老周期运去英雄不自由。

经济运行有自身的科学规律，我们在2017年提出“新周期”，2020年初提出“新基建”，2021年初提出三大关键词“通胀预期、流动性拐点和市场风格切换”，均被验证。

面对百年未遇之大变局，充满不确定的未来，我们需要怀抱勇气推开未来的大门，雄心壮志是茫茫黑夜中的北斗星。

1）生产反弹，11月制造业PMI 50.1%，较10月回升0.9个百分点、与8月持平，主因9、10月份集中限产限电缓解、国家保供稳价政策效果显现。

供给端修复是制造业PMI指数回升的主要拉动力，11月生产指数回升3.6个百分点至52.0%。据发改委，今年10月份以来，电煤供应水平大幅提升，供煤较去年同期增加超过30%，持续大于耗煤，电厂存煤快速回升。

2）需求侧仍景气收缩。新订单回升0.6个百分点至49.4%，连续4个月处于临界值以下；新出口订单回升1.9个百分点至48.5%，仍连续7个月位于临界值以下。新出口订单景气收缩与原材料成本上升、海运运费高涨、产能替代效应消退有关。但近期原材料价格、海运运费均有所缓解，小型企业新出口订单回升5.3个百分点至46.6%。

3）价格指数大幅回落，10月下旬以来保供稳价政策密集落地。11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%，回落19.2和12.2个百分点。11月南华工业品指数环比-13.8%，动力煤、焦煤、螺纹钢价格指数环比-39.2%、-33.2%和-17.1%。

4）原材料成本回落，小企业经营有所改善，但压力人大。11月大、中、小型企业PMI分别为50.2%、51.2%和48.5%，较上月变化-0.1、2.6和1.0个百分点。1-10月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。10月27日国常会部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，进一步加大助企纾困力度。

5）高技术、装备制造、消费品行业景气扩张，高耗能行业景气收缩。其中，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为53.2%、51.7%和51.4%，比上月上升1.2、0.5和1.7个百分点，扩张加快。高耗能行业PMI为47.4%，处于收缩区间。

6）服务业受制于疫情，房地产市场遇冷，基建发力拉动建筑业。服务业商务活动指数下降0.5个百分点至51.1%，零售、运输、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点。11月房地产销售环比略有改善、但同比仍大幅下滑。11月前29天，30大中城市商品房销售套数和面积同比分别为-16.0%和-20.7%。建筑业商务活动指数回升2.2个百分点至59.1%。

7）无就业增长。制造业和非制造业从业人员指数为48.9%和47.3%，较上月变化0.1和-0.2个百分点，位于临界值以下。

8）建议以“新基建”为主实施跨周期调节稳增长。

启动“新”一轮基建，以新能源、数字经济等为代表的新基建作为跨周期、宽信用的主要抓手，兼顾短期稳增长稳就业和长期调结构，实现高质量发展。可以考虑通过定向的降息降准再贷款，加大对新基建、新能源、绿色经济、数字经济、中小企业等领域的信用扩张的支持力度，以替代过去对传统基建和房地产的刺激。最近央行出台的碳减排支持工具就是走在正确的方向上。

扩大消费，建议畅通物流的堵点，降低物流的成本，适当发放消费的补贴，发展线上经济。

保供稳价，调节不合理的过高的大宗商品价格，避免上游对下游中小企业成本的挤压。

调节收入分配，通过调高扩充提低形成橄榄型的收入分配格局，实现共同富裕。主要政策手段包括发展中小企业、推出房产税试点、加大教育支持力度、加大就业再培训等等。

房地产要实现房地产的软着陆，避免硬着陆，在坚持房住不炒、稳房价稳地价稳预期的情况下，避免一刀切与钟摆式的调控，加快构建以城市群战略、人地挂钩、金融稳定和房地产税为主的长效机制，推动房地产的供给侧结构性改革。

2 供给端短期冲击缓解，需求仍景气收缩

11月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.9个百分点。生产指数和新订单指数分别为52.0%和49.4%，分别较上月上涨3.6和0.6个百分点。从行业情况看，造纸印刷、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数高于56.0%，生产活动显著加快；木材加工及家具、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等新订单指数低于43.0%，市场需求偏弱。高技术制造业、装备制造业保持韧性，PMI分别为53.2%和51.7%，高于制造业总体3.1和1.6个百分点。高耗能行业PMI为47.4%，比上月略升0.2个百分点。

新出口订单指数为48.5%，略高于上月1.9个百分点，仍连续七个月处于收缩区间。新订单指数回升与近期原材料价格、海运价格回落有关。全球主要经济体维持高景气，11月美国Markit制造业PMI为59.1%，较上个月上升0.7个百分点；欧元区制造业PMI为58.6%，较上月上升0.3个百分点；德国制造业PMI为57.6%，较上月下滑0.2个百分点。

3 价格指数大降

11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%，低于上月19.2和12.2个百分点。11月布伦特原油环比-2.0%，南华工业品指数环比-13.7%，南华焦煤、动力煤环比-33.2%、-39.2%，南华螺纹钢环比-17.1%，LME铜环比-0.1%。

从行业情况看，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均降至临界点以下，部分基础原材料生产行业的采购价格和产品销售价格回落明显。

4 小企业景气回暖，但压力仍较大

11月大、中、小型企业PMI分别为50.2%、51.2%和48.5%，较上月变动-0.1、2.6和1.0个百分点。小型企业经营指标有所修复，但压力仍在。小型企业新订单指数为47.6%，较上月回升1.5个百分点；新出口订单46.6%，回升5.3个百分点；小型企业经营预期为51.9%，回升2.5个百分点。

行业成本压力仍挤压下游企业，尤其是小型企业利润，11月小型企业采购量指数为46.6%，较上月下滑0.2个百分点，连续七个月位于荣枯线下。1-10月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。

10月27日国常会部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，进一步加大助企纾困力度。

5 服务业受制于疫情，基建发力拉动建筑业

11月非制造业商务活动指数为52.3%，小幅下滑0.1百分点，扩张放缓。

服务业商务活动指数为51.1%，小幅下滑0.5个百分点，扩张力度减弱，为节假日、疫情共同作用。从行业情况看，与制造业活动密切相关的生产业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，其中信息服务、金融服务、商务服务等行业业务总量增长较快；与接触型消费密切相关的生活业商务活动指数降至临界点以下，其中住宿、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均大幅回落至46.0%及以下，市场活跃度明显下降。从市场预期看，业务活动预期指数为58.2%，继续位于较高景气区间，表明多数企业对近期服务业市场恢复信心总体稳定。

建筑业商务活动指数为59.1%，较上月反弹2.2个百分点。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为54.2%和51.3%，较上月变动1.9和-1.1个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为44.9%和52.5%。从市场预期看，业务活动预期指数分别58.3%，低于上月2.0个百分点。基础设施建设进度有所加快。从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5个百分点。

本文经授权转自「泽平宏观」公众号

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