【本周焦点】情绪指标与投资星级

核心观点

（1）情绪指标包含六大反映市场情绪的指标，分别为50ETF期权隐含波动率（恐慌指数）、陆股通累计净买入额（北上资金）、融资买入额占比（杠杆水平）、创新高个股数量占比（股价强度）、股指期货升贴水率（多空观点）和股债回报价差（赚钱效应）。

（2）情绪指标主要适用于建议投资者在不同时点对是否建仓的选择，当数值越高代表当前市场越贪婪，投资者所面对的建仓机会越差，所对应的建仓星级越低，短期应建议放慢买入频率或折减买入金额；当数值越低代表当前市场越恐慌，建仓星级也越高，反而是逆势买入的较好时机。

（3）投资星级指标从时间维度上分短，中，长期来定义不同阶段的星级划分，分别依据A股情绪指标，股债潜在年化收益率差以及估值分位指标，最后通过对各项加权计算出综合的配置星级。

（4）投资星级指标主要用于建议不同风险承受能力的投资者在建仓后，对于中长期时间段内目标权益仓位在比例的选择。给定投资者风险偏好，在投资星级越高的情况下，偏股类基金的占比就会越高。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月29日

奕丰市场情绪指标主要为短期（1个月内）有买入计划的投资者提供一个参考指标，用于指导投资者短期仓位的增减。在实际的运用中，情绪指数是通过描述市场情绪的六大指标来构建的，并没有参考股价涨跌来判断市场情绪，所以数据显示会相对客观，同时，情绪指标只截取了较窄时间区间内的信息，所以将情绪指标作为建仓星级的月内指标较为合适。在市场情绪过热时适当减仓，在市场情绪恐慌时推荐建仓或加仓。截至2021年11月24日，情绪指标数值44.5，市场情绪属性判定偏中立，对应建仓星级3星。

A股情绪指数主要由六大情绪指标拟合而成，其中包含50ETF期权隐含波动率、陆股通累计净买入额、融资买入额占比、创新高个股数量占比、股指期货升贴水率和股债回报价差。

情绪指标主要适用于指导投资者在不同时点对如何建仓的选择，当数值越高代表当前市场越贪婪，投资者所面对的建仓机会越差，所对应的建仓星级越低，短期应建议放慢买入频率或折减买入金额；当数值越低代表当前市场越恐慌，建仓星级也越高，反而是逆势买入的较好时机。由于这个指标是滞后指标，所以在使用这个指标的时候，我们通常会结合前一交易日的收盘数据叠加当日大盘涨跌幅的情况以及市场交易量，形成当日市场情绪的判断评估。

1. 中国恐慌指数：50ETF期权隐含波动率

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

上证50ETF期权隐含波动率（原中国波指IVIX），用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动，反映了投资者对于未来市场波动率的预期，数值越高表明投资者预期未来市场波动将越大。

以CBOE为代表的美股恐慌指数对于美股市场有较高的敏感度，上证50ETF期权隐含波动率对于国内A股市场也具有一定的参考意义。

图1绘制了恐慌指数与美股指数标普500的走势关系，美股属于慢牛行情，在大跌的行情下市场才会出现极度恐慌，因此当恐慌指数处于高位时，通常都对应着美股指数底部区域。图2绘制了中国的恐慌指数与上证指数的走势，A股市场属于牛短熊长，在大涨或是大跌的情况下都容易引发市场恐慌情绪，但在持续的震荡下跌后，市场风险得到释放，波动率处于低位即恐慌指数处于低位时，对应着的也是A股市场的底部区域。

截至2021年11月24日，50ETF期权隐含波动率为21.13%，处于1年内极低的区域，说明投资者认为未来市场波动处于中性偏小水平。

2.北上资金：陆股通累计买入

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

在建立互联互通机制后，沪港深三地的交易所就可以之间建立技术联接，而沪港通和深港通就是港股和A股之间的桥梁。而沪（深）港通是指投资者委托内地证券公司，通过上海（深圳）交易所设立的证券交易服务公司（SPV），向香港联交所进行申报，买卖规定范围内的联交所上市的股票，而陆股通则是沪股通和深股通的合称。

陆股通累计净买入额，在一定程度上反映了香港资本和国际资本进出A股的流向，也就是我们经常说的“北上资金”对于A股市场的看法。而我们采用陆股通净买入额20日均线的偏离程度来衡量外资短期对于A股市场的态度。当正偏离度非常高的时候，说明外资对于A股极度乐观，反之当负偏离度非常高的时候，代表外资对于A股极度悲观。

截至2021年11月24日，陆股通净买入额15,490亿元，正偏离度1.09%，处于近一年来较为平均的分位点，代表短期内外资对于A股的态度比较中性。

3. 场内杠杆水平：融资买入占比

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

融资融券，常被称作为两融，又被称作为保证金交易。两融数据是市场上较为重要的场内杠杆数据，对于行情的分析具有较高的价值。在分析情绪指数时，我们采用了融资买入占比来判断场内情绪。融资，向券商借钱去买入股票，然后等股票上涨之后卖出，并还本付息给券商后剩下的就是投资者自己的收益。

从融资买入额占两市成交额的比值，可以看出市场融资交易的活跃程度，同时也从一定程度上反应了市场平均的杠杆变化。虽然融资买入额与大盘走势高度相关，但是数据常常滞后于大盘，所以这个指标不能用来预测后市，仅适用于反映当前市场的活跃程度。当融资买入额较高，反映市场较为活跃，投资热情高涨，市场存在赚钱效应。

截至2021年11月24日，融资买入额占总比为7.82%，处于近一年极低水平，说明投资者情绪极度恐慌。

4. 股价强度：创新高个股数量占比

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

股价强度的指标，主要使用股市创新高股票个数的占比来衡量。创近一年新高的个股数量占比越高，说明A股市场越强势，同时也证明市场情绪较为亢奋，反之越疲软。如图6所示，在2015年“杠杆牛市”及2020年经济出现拐点时，个股创新高占比都有着明显的上行走势，说明市场较为活跃。

截至2021年11月24日，创新高个股数量占比为4.75%，处于历史68%分位点，在近一年处于较高区间，说明当前市场股价比较强劲。

5. 多空预期：沪深300股值期货升贴水率

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

股指期货升贴水率即沪深300股指期货次月合约点位高于或低于当月的程度，可以作为期货市场投资者的看法来判断股市的情绪。当数值小于零，称为贴水，表明期货合同远期价格低于即期价格，反应投资者态度谨慎以及看空市场；当数值大于零，称为升水，表明期货合同远期价格高于即期价格，代表乐观和看多。

截至2021年11月24日，沪深300股指期货升贴水率为0.48%，处于近1年内70%左右较高的分位点，代表投资者对当前股市的态度比较乐观。

6. 股市赚钱效应：股债回报价差

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

股债回报价差，反映过去一段时间股票回报率与债券回报率的差值，用来衡量当前市场投资者在短期内对于股票与债券这两类资产的偏好。我们使用沪深300指数来代表股票资产，中证国债指数来代表债券资产，当差值为正数则代表股票赚钱效应更高，负数则代表债券的赚钱效应更高。

截至2021年11月24日，在过往20个交易日里，股债回报价差 = 沪深300涨跌幅 - 中证国债指数涨跌幅 = -0.35%，处于近 1 年较为平均的区间，说明股市赚钱效应一般，市场可能处于股债平衡的位置。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

通过提取情绪指数，股债潜在年化收益率差以及估值分位指标来判断短期，中期，及长期投资星级，基于一定的权重比例下，结合公式计算出综合星级的判断。奕丰研究部将投资星级分为十档，针对于不同风险承受能力级别的客户也有相对应的仓位比例建议。结合短期，中期，长期的星级判定，给予不同的权重后计算出当前的综合星级判定。

截至2021年11月24日，当前市场投资星级为3星，对应投资者风险承受能力后，平衡型投资者建议偏股型基金仓位配比40%，偏债类基金仓位60%，以行业均衡配置为主。

中长期仓位星级判断

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

中长期仓位星级的判断，我们主要使用的是基于资产之间的性价比为投资者提供股债配比建议。

衡量资产之间的性价比主要是通过计算股债潜在年化收益率差的方法比较，对于A股的整体估值，我们选取了万得全A剔除金融石油石化这个指数的滚动市盈率的倒数作为股票类资产潜在收益率，十年期国债收益率作为债券类资产收益率，用二者之差去综合判定中长期股市是否值得投资。当差值越低，股票类资产相对于债券类资产越有回报优势，那么从中长期的角度来看，股市就越值得投资，判别的星级也会越高。

截至2021年11月24日，股债潜在年化收益率差为-0.23%，处于历史36.9%分位点，当前中长期投资星级为3.5星。

长期仓位星级判断

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年11月24日

长期仓位星级的判断是根据计算万得全A（除金融，石油石化）指数滚动市盈率在当前时点位于历史长期市盈率的多少分位点来进行判别。由100%至0分位点对应0.5星至5星，共分为10个级别的星级判定。

截至2021年11月23日，万得全A（除金融，石油石化）指数滚动市盈率位于历史44%的分位点，从长期估值的角度来看投资星级为3星。