作者：奕丰金融研究部
摘要：
- 从投资的角度来讲，奕丰研究部始终十分推崇和认可构建组合的投资理念。
- FOF 对于投资者而言，相当于只要操作一次就能够买入一篮子的基金，其中到底是哪几只基金，各自的权重是多少，均已提前设置，十分简单快捷。
- FOF 的意义就在于在资产配置的基础上，考量不同的市场风格、投资策略、行业属性、基金经理投资风格等，使得投资的风险更为分散，收益来源更为丰富，投资布局更为全面，实现让多个基金经理帮你打理资产，优中选优，十分适合居民一般的理财需求。
- 交银安享稳健养老一年（006880.OF）适合于以追求稳健的收益为主要目标，同时可接受适当地投资于偏股型基金，以实现收益增强效果的投资者。在对于FOF 基金筛选的过程中，我们把更多的关注点放在对于波动控制方面，希望FOF产品的年化波动率可控制在 5%以内。
- 华夏聚惠稳健目标A（005218.OF）适合于在追求资产稳健的同时具有一定的风险承受能力，以期寻求合理而不俗的投资回报的投资者。在对于 FOF基金筛选的过程中，我们把更多的关注点放在产品的均衡性方面，首先体现在大类资产配置的角度；另外，在行业分布方面也期望适度均衡。
- 海富通聚优精选（005220.OF）适合于能够承受较高的风险，并理解投资权益市场会带来波动的投资者。在对于FOF 基金筛选的过程中，我们把更多的关注点放在FOF 产品的策略以及管理人能力等方面。
从投资的角度来讲，奕丰研究部始终十分推崇和认可构建组合的投资理念。
简单来说，就是大类资产配置，以及分散挑选多只基金进行投资。对于投资者而言，相当于只要操作一次就能够买入一篮子的基金，其中到底是哪几只基金，各自的权重是多少，均已提前设置，十分简单快捷。FOF 产品是一类不容我们忽视的投资工具。
FOF，Fund of Funds 的简称，即基金中的基金。广义的定义是指通过大类资产配置，投资于不同市场、不同策略的基金的基金。
2016 年中国证监会颁布的《公开募集证券投资基金运作指引第 2 号——基金中基金指引》中，明确定义了 FOF 为将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。
也就是说，与一般我们看到的大部分公募基金最大的区别就在于母基金中的基金是以基金为投资标的，通过所投资的基金来间接持有股票、债券等有价证券。
同时，指引规定“除 ETF 联接基金外，同一管理人管理的全部基金中基金持有单只基金不得超过被投资基金净资产的 20%”，也就是说，我们看到一个公募 FOF，底层至少持有 5 只基金，强制地进一步帮助产品分散了风险。
首先，单只基金投资的股债配比受到招募说明书中的投资范围限制，例如股票型基金，股票投资占基金资产的比例不得低于80%。
而 FOF 在这方面则相较更为灵活，虽然存在限制投资于股票型、混合型基金份额合计比例占基金资产百分比的情况，但相较而言，FOF 在仓位调控范围方面灵活度更高。
此外，主题型基金在行业选择方面同样受到招募说明书的限制，例如，一只医疗保健主题的基金投资于医疗保健主题类证券的资产不得低于非现金基金资产的 80%。可见，单只基金可能会受制于单一行业、单一市场的风险，风险相对较为集中。
再者，投资于单一基金的同时需承担单一管理人的风险。基金管理人的判断和风格对基金的表现影响程度较大，如果后续基金经理离职，或基金经理管理的基金数量增多，致使没那么多精力分配到你所购买的基金中，那么，你的投资收益也很可能会在一定程度上受到影响。
另外，很多基金经理都是行业研究员出身，此前多主要研究具体某一板块，那么，成为基金经理之后的投资方向也更可能会集中于这一领域。
最后，FOF管理人紧密追踪底层基金的业绩表现，动态调整持仓基金而无需投资者给予过多的关心和操作。FOF管理人不仅要持续地追踪所投资的基金产品，还要穿透基金的持仓，紧密追踪所投资的证券的基本面情况以及业绩表现，这就要求基金经理要投入大量的时间和精力。
投资FOF相当于就是由“基金专家”来帮我们完成基金的投资操作，日常管理中也需进行转换、赎回等操作，如何把控调整的时点以及仓位，一般的普通投资者不如专业的FOF基金经理来得更有经验。
所以我们说，FOF的意义就在于在资产配置的基础上，考量不同的市场风格、投资策略、行业属性、基金经理投资风格等，使得投资的风险更为分散，收益来源更为丰富，投资布局更为全面，实现让多个基金经理帮你打理资产，优中选优，十分适合居民一般的理财需求。
2017 年 9 月 8 日，首批公募 FOF 正式成立发行，募集规模100 多亿元。截至今年三季度末，市场上已累计发行 192 只公募FOF，合计净值规模达约 1800 亿元。成立仅四周年，公募 FOF 的规模已成长为近20 倍。
除发行数量增速及总量规模增速可观之外，公募 FOF 的发行增速也呈现上升趋势。据网络有关数据统计显示，截至 11 月 4日，今年以来累计新发公募 FOF 63 只，合计发行规模约 921 亿元，相当于去年全年的水平。
此外，单只 FOF 的规模也在不断扩大。截至今年三季度末，交银安享稳健养老一年（006880.OF）规模达 221.04 亿元，同比去年增长 133%，可见市场对于 FOF 产品的认可度也在不断地提升。
当然，认可度的提升与公募
FOF 稳健的业绩密不可分。在今年市场整体震荡的大背景下，许多基金净值都遭遇较大幅度的波动。但我们看到，由“基金专家”们管理的 FOF
产品业绩整体稳健。截至 2021 年11月12日，有近九成的公募FOF产品年初至今实现了正收益。在牛市的环境中，注重资产配置的 FOF
业绩或许并不能跑赢大多数的同类单只基金。但在非牛市的环境中，尤其是在当下的震荡市下，FOF 分散风险、稳健投资的优点就凸显出来了。
此次，我们推荐 3 款在波动和收益方面表现特征不同的 FOF 产品，推荐给风险偏好和收益需求不同的投资者来选择。
交银安享稳健养老一年适合于以追求稳健的收益为主要目标，同时可接受适当地投资于偏股型基金，以实现收益增强效果的投资者。在对于 FOF 基金筛选的过程中，我们把更多的关注点放在对于波动控制方面，希望 FOF 产品的年化波动率可控制在 5%以内。
交银安享稳健养老一年（006880.OF）成立于
2019 年 5 月 30 日，投资于权益类资产（包括股票、股票型基金、混合型基金）的战略配置目标比例为 25%，投资比例为基金资产的
15%-30%。基金经理蔡铮毕业于复旦大学，自 2009 年加入交银施罗德基金管理有限公司任投资研究部数量分析师，投资经验丰富，有近 8
年的投资经理年限，在任管理基金 2 只，均为养老目标 FOF。
养老目标
FOF 是一类特殊的 FOF 产品。2018 年 8 月 6 日，首批养老目标 FOF 获准发行，也是现阶段市场主流的 FOF
产品，发行数量占公募 FOF 近 70%。与普通的 FOF 相比，由于养老目标 FOF
专为养老而设，为满足养老资金理财需求，以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有。因而，养老目标 FOF
对管理人、基金经理、子基金的要求更加严格。例如，要求公司投资研究团队不少于 20 人等等。
此外，养老目标
FOF 有定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限要求。针对不同的期限（不短于 1 年、3 年或 5
年），基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比例合计原则上不超过 30%、60%或 80%。总结来讲，监管对养老目标 FOF
的管理更加严格，要求更加全面，倡导长期投资。
因而，对于一些风险承受能力一般的投资者而言，养老目标 FOF 是一类不错的选择。
本次推荐的交银安享稳健养老一年是所有
FOF 类产品中规模排名前三的产品，基金规模达 221.04 亿元。持仓基金主要以债基为主，重仓基金底层资产配置债券资产占
85.91%的权重。该基金波动率明显低于同类平均，截至 2021 年 11 月 12 日，成立至今年化波动率仅 1.14%（图
1）。同时，产品的收益能力也十分稳健，年初至今累计收益为 3.82%（图 2）。
本基金份额持有人的每份基金份额最短持有期限为一年，在最短持有期限内该份基金份额不可赎回，自最短持有期限的下一 工作日起（含该日）可赎回。
华夏聚惠稳健目标 A 适合于在追求资产稳健的同时具有一定的风险承受能力，以期寻求合理而不俗的投资回报的投资者。在对于 FOF 基金筛选的过程中，我们把更多的关注点放在产品的均衡性方面，首先体现在大类资产配置的角度；另外，在行业分布方面也期望适度均衡。
华夏聚惠稳健目标
A（005218.OF）成立于 2017 年 11 月 3 日，是成立超过 4 年的老牌 FOF 产品。在正常市场状况下，可将
20%的基金资产投资于权益类资产（包括股票、股票型基金、混合型基金），同时，配置比例可在上下 10%的空间内调整；
但在极端波动的市场环境下，为控制基金风险，权益类资产的配置比例可以降低至 0。
该基金由郑铮、李晓易、苏瑛三位基金经理共同管理。其中，任职年限最长的基金经理郑铮拥有
4 年多的投资经理年限，在任管理基金 5 只，其中 4 只为 FOF
产品，另一只为偏债混合型基金，主要以管理偏债类基金为主。但同时，郑铮管理的另一只 FOF 产品——华夏聚丰稳健目标 A
现重仓基金底层资产配置以股票为主，所占比例据最新三季报披露为 85.17%。截至2021 年 11 月 8
日，该基金年初至今累计收益高达13.76%，位居所有公募 FOF
收益榜首。可见，该基金经理也在不断拓宽自身的能力圈，在偏权益类的基金筛选和投资方面的能力也不容小觑。
在 FOF 日常管理的过程中，郑铮始终秉持着“FOF 产品设计的目的并不是为了获得最高的收益，它的整个产品运行逻辑和设计的出发点其实都是为了获得超额收益的确定性，通过分散性的投资和专业化的资产配置来提高获得超额收益的确定性。” 的产品管理理念。
该基金在同类
FOF 中的夏普比率也是名列前茅。此外我们看到，华夏聚惠稳健目标 A 在今年年初遭遇最大回撤后，仅 4 个月后净值便实现了年内新高（图
3）。截至 2021 年 11 月 12 日，华夏聚惠稳健目标 A 累计收益为 5.69%，成立至今累计收益达40.88%（图
4）。对于投资注重收益与风险的平衡性，追求投资性价比的投资者可考虑在资产中配置本基金。
海富通聚优精选适合于能够承受较高的风险，并理解投资权益市场会带来波动的投资者。在对于 FOF 基金筛选的过程中，我们把更多的关注点放在 FOF 产品的策略以及管理人能力等方面。
海富通聚优精选（005220.OF）成立于
2017 年 11 月 6 日，作为首批成立 FOF 产品中的一只，成立至今表现优秀。偏股类FOF
既要关注大类资产的配置、中观的行业板块配置和风格配置，又要选择优质的底层基金资产对投资观点进行落地。截至11 月 12 日，成立至今累计收益
69.94%（图 5），年初至今累计收益 6.05%（图 6）。
基金经理朱赟拥有超
16 年的相关从业经验，有 5 年多的投资经理年限，在管理 FOF 产品之前，朱赟积累了近 10
年的基金研究经验。此前任职于申万研究所，研究覆盖几乎所有产品，涉及宏观策略及大类资产配置研究。2015
年加入平安保险公司负责养老资产投资，积累了基金投资以及资产配置经验。
在平安保险的工作经历使得朱赟在后续 FOF 产品管理过程中十分注重波动管理和回撤的控制。作为一只偏股型的 FOF，产品成立以来，年化波动率仅 5.86%，今年以来产品最大回撤为-15.5%。这极大地提高了投资者在投资权益市场时的基金持有体验。
投资过程中，朱赟践行“资产配置是唯一的免费午餐”，在她看来，管理 FOF 不仅要当好基金买手，更要做好资产配置，强调战略配置与战术配置相结合。具体投资过程中长短结合，使得捕捉信息更为及时，同时在长期的维度上也不会偏离目标。
截至今年三季末，海富通聚优精选重仓基金底层资产配置的股票仓位为
85.73%。为了保持基金风格的稳定，朱赟一般不会大幅减少权益仓位，业绩表现更多体现为其选择基金的能力。在行业选择方面，也较少涉及有特定主题的基金，主要也是出于换手率的考量，这一点也是
FOF 产品在管理过程中应考虑的十分关键的影响因素。当然，必要时朱赟也会通过 ETF 产品来紧急调整组合结构。
但整体来讲，她更倾向于选择在一个较大风格上有优势的基金经理，分享基金经理的主动管理成果。这一风格，也十分适合认同 FOF 产品投资理念的投资者，通过长期持有去享受基金业绩的稳定增长。
此外，出于对申赎便利性的考量，我们本次挑选推荐的风险特征表现较大的两只基金，都选取了没有封闭期或持有期要求的基金。
我们常听到一句话，“炒股不如买基金”。但基金之间优劣分化也很大，不同市场风格下不同基金的投资表现分化也很明显。随着公募基金数量以及规模的不断增长（图 7），FOF 可投资的标的也在快速增多。
专业的 FOF 管理人拥有专业的分析技术以及积累大量的基金数据库，更有能力从8000 多只公募基金中挑选出长期业绩优秀、风险管理能力强的基金产品进行配置从而构建成为 FOF 产品，让投资者可以享受到双重基金管理人的优势。相信未来会有越来越多的“偷懒”的投资者会认同“买基不如买 FOF”。
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