【本周策略】iPhone13 火速备货，如何布局苹果产业链？

作者：奕丰中国研究部

摘要：

• 今年以来果链企业负面消息不断，截至 8 月 27 日，苹果指数年内微涨 4.1%。
  

• 上半年苹果财报强劲，营收明显上涨，软硬件齐发的商业模式决定了高利润率。
  

• 受益于手机换机需求回暖、华为退出，三季度 iPhone13 有望带货走量，利好苹果产业链。

• 苹果产业链：芯片、屏幕、触控和摄像机等高价值核心零部件主要以美日韩台企业为主，中国大陆供应商主要集中在射 频天线、组装代工等中低端领域，但高端领域也有所突破。

• 2020 年苹果前 200 家供应商中，中国企业 96 家，受益于疫情防控，数量较去年增加 10 家，部分面板、存储器、封测、 半导体等领域的企业首次跻身果链。

• 基金策略：东吴移动互联（001323.OF）是泛科技主题基金，基金经理刘元海具有 9 年投资管理经验，二季报表示看好 新能源汽车、光伏、半导体、消费电子、军工电子等科技板块。广发制造业（270028）的行业配置会更加广泛、灵活， 除了军工、电子、光伏和新能源，还布局了能源金属、机械和煤炭。

新品发布会在即，iPhone“十三香”全面备货

据悉，苹果有望在 9 月 14 日召开新品发布会，届时将推出 iPhone 13、Apple Watch Series 7、第三代 AirPods、新款 iPad mini 和 iPad 等新品。虽然还未官宣，但相关消息越来越多。比如，苹果高管——环境、政策及社会事务副总裁丽萨杰克逊 （Environment, Policy & Social Initiatives）更换了 Twitter 头像，而头像背景经常出现在苹果特别活动的介绍环节，因此市场 推测苹果发布会可能已经开始录制。

近日，苹果的“御用工厂”富士康1重金招工，年内多次提高招工奖金，郑州工厂更是下 了血本，内部推荐奖金已经从最初的 6,000 元提高至 1.27 万元！搜狐新闻表示，首批 iPhone 备货量达 9 千万台，同比增长 20%，郑州富士康已经有超过 35 万人、90 多条生产线来生产 iPhone，但现在仍急需 20 万人，现在每天入职人数已经超过了 1 万人。此外，台积电自 5 月份已经开始为 iPhone 13 生产 A15 芯片。

行情回顾：产业链负面消息不断，V 型震荡 

2021 年初，苹果产业链负面消息不断，自 1 月底就开始回调，比如欧菲光被剔除苹果供应商名单、歌尔股份百亿存货压顶、 供应链产能转移至印度、iPhone 12 mini 砍单、苹果蓝牙耳机增速放缓等。2 月至 3 月，果链随大盘回调，进入宽幅震荡行情。 4 月底，苹果春季发布会，概念股先涨为敬。华为手机退出高端市场，苹果产业链明显受益，2021 年一季度业绩亮眼，此外， 智能手机、汽车电子等消费电子的需求回暖，半导体、锂电池等板块迎来风口，果链中的相关公司股价大涨，因此 5 月中旬 至 7 月中旬，苹果指数底部反弹，大幅上涨。不过 7 月下旬果链跟随大盘回调，一方面是因为上半年为消费电子淡季，且原 材料价格上涨，果链成本端承压。另一方面是因为医药、消费等大盘蓝筹板块部分龙头公司业绩不及预期，导致股市大跌。 8 月以来股市整体反弹，震荡上行。

如图 1 所示，截至 8 月 27 日，苹果公司（美股 AAPL.O）年内上涨 12.5%，苹果指数 （884116.WI）同期上涨 4.1%，同期沪深 300 亏损 7.4%。

财务概况：苹果营收利润大幅增长，各类产品表现强劲

今年二季度，苹果单季度营收 814.34 亿美元，同比增长 36.44%（图 2），单季净利润 217.44 亿美元，同比增长 93.23%（图 3），业绩十分亮眼，一方面是受益于换机需求的回暖，另一方面是受益于华为手机的退出，当然这也和苹果自身的品牌竞争 力、客户粘性密不可分。

从产品类别来看（图 4），iPhone 手机和软件服务是苹果的核心业务，占比分别为 49%和 21%。从增速来看（图 5），各类 产品的表现都非常强劲，尤其是 iPhone 和软件服务：

1）iPhone 单季营收 386 亿美元，同比增长 50%，iPhone 12 系列需求持续旺盛。

2）软件服务业务单季营收 175 亿美元，同比增长 33%，亦创下历史新高。该业务主要包括电视、音乐的付费订阅和 App Store 等，用户基数稳定增长，付费订阅数量超过 7 亿，同比/环比分别增加 1.5 亿/0.4 亿，约是 4 年前付费订阅数量的 4 倍。

3）受益于疫情，在线教育、在线办公需求提升，Mac/iPad 单季营收 82/74 亿美元，同比增长 16%/12%；

4）可穿戴/家居和配件等其他业务营收 88 亿美元，同比+35%，创下了同期季度纪录，其中配件 AirTag 收入创历史新高；

从地区上看（图 6），苹果的营收主要来自于美洲（44%）、亚太地区（25%），其次是欧洲和日本。2021 三季度，各地区业 绩增速强劲，均创造新的营收记录，如图 7 所示，亚太地区单季增长 50%，其中中国业务增长 58%，美洲、欧洲和日本分别 增长 33%/33%/30%。

商业模式决定高利润率。苹果公司的商业模式可谓是软硬齐发，把最好的软件安装在最好的硬件里面，因此盈利水平远高其 他手机厂商。如图 8 所示，2021 二季度，苹果的销售毛利率为 41.67%，净利率 26.24 %，而小米的毛利率只有 17.80%。

如图 9 所示，2008-2012 年是苹果手机快速发展的时期，2012-2016 年软件和硬件共同发展，但 2016 年以来，软件服务的营收 占比逐步提升，目前占比超 20%。

换机需求+新品发布，看好苹果产业链

2020 年我国手机出货量为 3.08 亿部，同比下滑 20.8%，因疫情冲击以及芯片短缺，换机需求有所延迟。今年以来，随着疫情 的缓解，换机需求有所回暖，5G 手机的渗透率也逐步提升。

如图 10&11 所示，2021 年 7 月我国我国手机出货量为 2,867.6 万 部，同比增长 28.6%，环比增长 11.74%，当月 5G 手机渗透率高达 79.6%。三季度是消费电子的传统旺季，预计换机需求将 继续修复，而在消费电子领域，我们更看好苹果产业链。尤其是华为手机退出之后，低端机领域，小米等国产品牌或更加受益，但在高端机领域，苹果才是最大赢家，9 月份苹果有望召开新品发布会，iPhone13 有望带货走量，利好苹果产业链。

如何布局苹果产业链？

以 iPhone X 为例（表 1），价值含量比较高的零部件主要集中在芯片、摄像头、屏幕和触控等环节，而这些高价值零部件主 要以美日韩台企业为主，比如美国高通、博通和英特尔的各种关键芯片，韩国三星和海力士的存储器，日本索尼的摄像头传 感器，以及中国台湾台积电的芯片代工。价值含量中等的零部件主要以中国大陆和中国台湾为主。中国大陆的供应商主要集 中在中低端领域，比如射频天线、配件或者代工组装，不过在一些高端环节我们也有所突破，比如液晶面板领域有京东方。

PS：表 1 只列举了部分公司，且最新供应商名单或有变动。

根据苹果近期公布的 2020 年前 200 家供应商名单，中国供应商（包括大陆、台湾和香港）有 96 家，占比 48%，比 2019 年 增加了 10 家（表 2）。2020 年，面板制造商天马微电子，存储器制造商兆易创新，封测龙头长电科技，闻泰科技旗下的安世 半导体，以及长盈精密都是首次跻身苹果产业链，这表明在这些领域我国企业已经得到了一些国际认可。

虽然中国劳动力成 本在提升，中美贸易争端之下，苹果也有分散产业链风险的需求，因此苹果有意向将部分产业链转移到印度或越南等国家， 但 2020 年中国企业数量反而继续增加，这主要是因为中国疫情防控得力，生产经营恢复较快，其次中国制造业产业链比较 齐全，道路运输等基础设施比较完备，且中国企业的生产技术也在提升。

此外，苹果也希望引入更多的供应商来提高自身议 价能力，比如通过引入京东方来压低三星电子的价格。公开资料显示，立讯精密（代工）、蓝思科技（盖板玻璃）、舜宇光 学（镜头/光学）、歌尔股份（声学组件）和闻泰科技（半导体/光学/通讯）等细分龙头都将为 iPhone13 系列手机提供核心零 部件或代工生产服务。

基金策略

根据基金最新季报披露的前十大重仓股，我们筛选出了一些持有歌尔股份、蓝思科技、兆易创新等果链企业的基金，建议关 注东吴移动互联（001323.OF）和广发制造业精选（270028.OF）。

两只基金都是高风险产品，建议中性配置下，平衡型投资 者股债六四开，以奕丰组合为主，单只基金为辅。

东吴移动互联是一只泛科技基，今年上半年重点布局了新能源（汽车、光伏）和电子（半导体、消费电子、军工电子），6 月 底的前十大重仓股中有歌尔股份、蓝思科技和兆易创新等果链公司，下半年将继续关注高景气科技板块，兼顾业绩和估值。

本基金虽然规模略小，但成立年限较久，成立以来年化回报约 15%，且基金经理刘元海资历比较深，同济大学管理学博士， 2004 年加入东吴基金，历任研究员、基金经理助理，2011 年底开始担任基金经理，目前具有将近 9 年的投资管理经验，目前在管 3 只基金，合计 7.3 亿元。

广发制造业也是奕丰曾经推荐过的基金之一，投资范围更广，上半年适当减持了涨幅较大的军工、电子、光伏和新能源汽车， 先后增持了能源金属、机械和煤炭。6 月底的前十大重仓股中，有欣旺达、立讯精密、京东方等果链企业。基金经理李巍具 有 10 年投资管理经验，目前在管 80 多亿资金，他认为下半年要降低收益预期，将努力在周期股里面寻找个股机会，消费、 医药和科技等高估值板块预计波动将加大，可长期配置，也会关注中小市值、银行和中游制造业。