【每周策略】新能源还值得配置吗？

易方达环保主题（001856.OF）成立于2017年6月2日，环保主题的灵活配置型基金，截至2021年8月4日，基金规模约为35.77亿元，成立至今年化回报40.44%（图1）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年8月4日

现任基金经理祁禾自2017年12月27日开始管理本基金，任职以来累计回报高达273.69%，任职年化回报44.10%。祁禾，近11年证券从业经验，2014年10月加入易方达基金管理有限公司，至今3.61年投资经理经验，在任管理基金数5只，在管基金总规模为291.69亿元，在任期间年化回报27.89%，总回报达142.97%，年初至今在管基金累计回报22.62%。

祁禾工学专业背景出身，先后在浙江大学获得工学学士学位，后又在美国布朗大学获得理学硕士学位，理工学术背景扎实。从业后，祁禾继续专注于工业相关领域的研究，先后作为电气设备、新能源、有色金属等行业分析师。现作为5只基金的管理人，祁禾兼任易方达研究部工业组组长，继续深耕工业相关领域的研究。

同时，其对工业领域的独到见解也体现在了所管理基金的持仓上。投资领域十分专一，不盲目跟风，专注于在自己的能力圈中去挖掘Alpha属性强的企业。现任管理的5只基金均为主题型基金，投资的行业主要集中于新能源和高端制造领域，具体板块来看涉及新能源汽车、光伏、机械、芯片、军工等板块。

首先，正如前文所说，祁禾专注于工业行业的研究与投资。

“没有不景气的行业，只有不景气的公司”，这样听似偏激的观点正是基于他对自身挖掘公司能力的自信；他甚至会在景气度下行的赛道中去寻找具有转型机会的企业。

在他整体的投资框架中，十分注重企业的竞争优势，坚持企业竞争力是长期收益的来源，也是使公司有能力穿越行业周期的护城河的重要保障。选股方面，主要采用自下而上的思路，关注公司的基本面情况以衡量能获取超额收益的能力。

经历了前两年的上涨，现在A股市场上的核心资产普遍不便宜；即使估值遭受较大幅度调整的板块，市场上的观点分歧也很大。在Beta较差的行情下，祁禾这一选股思路便显得更为契合了：拥有更强竞争优势的企业在调整行情中持有的信心更强，反弹起来也比其他企业更具动力；这也正体现了祁禾“在成长的基础上注重安全性”的投资风格。

本文所推荐的基金易方达环保主题（001856.OF），精选高竞争力的环保领域相关的优质公司作为核心配置，具体个股层面则根据基金经理对于公司基本面以及市场预期差的角度作适度调整。

的确，本基金所配置的新能源、光伏、高端制造板块的估值均处在历史高位。那么，又如何在选择成长股的同时，做好估值的平衡呢？

最重要的就是基金经理对于所投资行业的深刻理解。从2018年起，祁禾就开始布局新能源等高端制造业。以光伏行业为例，在2012年、2018年光伏板块经历了几个比较大的低估阶段，那么对于处于光伏行业的企业来说，一方面行业整体基本面的发展趋势决定了整个行业所能拥有的成长空间，另一方面基金经理着重观察在行业低谷时企业相对于竞争对手的实力，以挖掘投资机会；而处在现阶段，光伏行业的渗透量依然较低，光伏发电占比仅约3%，行业在未来几年仍然具有较大的成长潜力。

近十年来，随着光伏发电“平价上网”的实现，光伏行业的发展已发生了质的改变；所处其中的企业在不同的生命周期具有不同的估值特征。正是基于这一认知，祁禾的投资决策才不会被短期的高估值所束缚，通过主动管理为投资者获取更大的超额收益。从历次披露的重仓持股中我们可以看到，祁禾自2018年就开始布局光伏板块；我们亦可看到披露重仓持股中，个别标的自加入组合以来已累计上涨超过700%，至今仍位于十大重仓股之列（表1）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年8月4日

由于本基金为主题型基金，持股的行业集中度较高。从历次披露来看，基金的持股数量也不是很多；基金经理单边换手率也较低，约在100-150%之间的水平，从一定程度上提升了投资者的持有体验。

近年来A股市场整体呈现出宽幅震荡的态势，易方达环保主题历史业绩表现优异，在市场整体下挫调整时抗跌性强、回撤小，在市场震荡攀升时涨幅更大，为投资者带来了丰厚的超额收益。过去3年中，每年为投资者带来的超额回报均超过10%，2020年更是为投资者带来了106.35%的收益，在同类型基金中排名居前。

我们看到，2018年沪深300累计下跌25.31%，同期易方达环保主题累计下跌仅14.04%；最大回撤方面，2018年沪深300最大回撤高达-31.88%，而同期易方达环保主题最大回撤为-22.06%，优于很多灵活配置型以及偏股混合型基金（图2）。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年8月4日

这主要得益于基金经理在仓位上的管理（图3）。但我们认为，与其说基金经理对于大盘行情有一定的择时能力，倒不如说是祁禾对于工业行业投资机会的判断见解独到。根据对行业内企业基本面情况的研究来控制自己的仓位、布局投资，充分发挥灵活配置型基金仓位管理自由度高的特性。在2018年控制仓位不超过60%，最低时仓位降到了30%的水平。但在2018年下半年，当市场整体还在持续下挫的背景下，祁禾又果断地开始缓步加仓，2018年底又将仓位恢复到了55%的水平。2019年下半年后，仓位始终维持在90%以上。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年8月4日

总结来看，易方达环保主题（001856.OF）现任基金经理任职年化收益高达44.01%，超越同期沪深300指数30%以上，收益能力强；但同时任职年化波动率为31.17%，任期最大回撤为-22.06%，波动较大，抗风险能力一般；与同类型主题型基金相比，夏普比率为1.36，年化收益回撤比为1.93，性价比较高。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年8月4日

“国内外双循环”、“碳中和”依然是未来我国经济的发展主线，需求端消费行业、供给端科技行业、高端制造以及新能源多轮驱动的逻辑将长期成立。在这一过程中，代表中国高端制造前进方向、竞争力强的公司仍然值得我们关注。

从近两年的市场表现我们也可以看到，交易呈现一个不断扩散的势态，受资本关注的板块从传统的新能源领域逐步扩散到例如机械、化工等领域，这一趋势也十分符合产业自身的发展规律，我们相信未来仍会有越来越多的企业参与进来。同时，对于那些具备全球竞争力的中国企业，将更加受益于行业发展的全球化，打开海外市场所带来的盈利空间将显著增大。

以储能行业为例，未来风电、光伏发电等清洁能源将逐步替代火电；但针对这些间歇性的、有时效性的发电方式，储能的发展就具有战略重要性，其中电化学储能将会比现在扮演更重要的角色。

当然，随着行业的发展，行业内部的竞争也将更为激烈，其中竞争优势明显、发展空间大的企业将会为投资者带来更多的收益空间。脱颖而出、值得我们关注并长期投资的企业数量或许不会太多，投资这一板块便更需要对行业发展模式有着深刻的理解，在把握发展逻辑的前提下。做好投资布局。

本基金将重点关注以下领域的投资机会：一是以风电光伏、新能源车为代表的清洁能源行业；二是代表中国高端工业前进方向、竞争力强、性价比优的公司，比如机械、化工建材、电子等行业龙头。

总而言之，对风险承受能力较高、想要主动挑选赛道以增厚收益的投资者，推荐可以考虑配置新能源板块，本文推荐的易方达环保主题（001856.OF）是一个不错的选择。

基金经理祁禾投资经理经验年限较短，但亦可称之为“后生可畏”。从过往历史业绩表现来看，无论从收益水平还是风险控制的角度，祁禾均展现出了出色的管理能力。

尤其是投资单一行业主题，让专业的人投资专业的事不失为一个明智的选择。市场表现宽幅震荡、行业轮动较快，这一环境下建议做好大类资产配置，控制好仓位；对于单一行业的配置不要过于激进，在自身的风险承受能力范围内控制权重。对于本基金，可阶段性、分批次投资，或采用定投的形式“省心”参与。