【每周策略】滴滴遭下架，网络安全迎风口，炒作or机会？

核心观点

（1）滴滴下架，网络安全迎风口：5月9日以来，累计上涨32%。从时间线来看，滴滴背后依然是中美大国博弈。

（2）行业驱动因素：短期来看，政策加速出台，打开网安行业空间；长期来看，安全攻防带动行业需求。

（3）行业竞争格局：细分领域众多，集中度低，但细分领域龙头效应较高；

长期利好因素：短期政策催化有利于提高行业空间，但政企投入预算、企业扩张需要时间，业绩释放不会爆发式增长；长期将受益于云计算、物联网等新兴应用场景的发展，以及安全攻防的更新迭代；

短期不利因素：在人力成本压力下，行业面临增收不增利的情况；市盈率估值75倍，并不便宜。2021年中报显示，奇安信、启明星辰、绿盟科技等龙头公司都遭机构减持、清仓。

（4）投资建议：有利有弊，不排除局部机会，但整体中性。建议关注万家科技创新008633.OF，本基金配置以半导体和计算机为主，重仓股中有深信服、启明星辰、安恒信息等网络安全企业；基金经理黄兴亮是清华大学计算机博士，经验丰富，历史业绩优异。高风险产品，波动大，建议奕丰组合为主，科技基为辅，单一行业占比不超20%。

今年6月30日滴滴赴美上市，7月2日滴滴被国家网信办审查，滴滴也积极回应表示配合，并暂停新用户注册。7月4日，国家网信办称，滴滴app存在严重违法违规收集使用个人信息问题，并通知应用商店下架滴滴出行App。

7月5日，网络安全审查办公室宣布对“运满满”、“货车帮”“BOSS直聘”实施网络安全审查，审查期间停止新用户注册。7月9日，国家网信办宣布“滴滴企业版”等25款app存在信息安全问题，并通知应用商店下架此25款app。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年7月23日

在滴滴事件的催化之下，近日网络安全板块直线拉升。如图1所示，7月份以来网络安全指数（884133.wi）累计上涨12.33%，仅7月12日（周一）当天就大涨9.23%，近两周板块有所降温，进入盘整震荡期，不过自5月9日信息板块反弹以来，截至7月23日，网络安全板块已经累计涨幅32%。从成分股来看（图2），涨幅最高的前15只个股里面，14只的总市值都在20亿元左右或以下的小盘股，不排除资金炒作的可能。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年7月23日

奕丰研究部认为，滴滴事件的背后，是中美的又一次大国博弈。对于中概股而言，美国《外国公司问责法案》要求其向美国证券交易委员会（SEC）提交审计底稿。由于中概股龙头掌握大量民生数据，这对我国就意味着国家层面的数据安全风险。而我国的《数据安全法》规定未经批准不得提供数据，明显有冲突。从时间轴上来看，《外国公司问责法案》是2020年5月被提出，2020年12月通过，并于2021年3月24日发布实施细则；而我国《数据安全法》是2020年6月提出，2021年6月10日通过，并将于9月正式实施。两套法律都是2020年公布、2021年实施，可见中美博弈暗流涌动。滴滴、满帮和boss直聘等3家企业分别掌握了我国的出行、货运和就业数据，而它们赴美上市的时间分别为6月30日、6月22日和6月11日，正好在6月10日《数据安全法》通过之后。

短期驱动因素：政策法规加速出台，打开行业空间。如表1所示，2014年以来，网络安全方面的政策法规有序推进，国家重视度逐步提升，比如2016年底的《网络安全法》是我国第一部网络空间管理方面的基础性法律，它强调了金融、能源、交通、电子政务等行业在网络安全等级保护制度的建设。2019年5月的等级保护2.0，则对云计算、移动互联网、物联网和工业控制等新兴领域的网络安全提出了拓展要求。2021年6月的《数据安全法》则将数据安全和数据管理提升至国家战略高度。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年7月23日

今年7月份发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，则从定量的角度限定了和企业的预算投入。该行动计划要求到2023年，网络安全产业规模超2500亿元，年复合增长率超15%，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入的比例达10%。2020年，网络安全板块的营业收入约为1800亿元，若2021-2023年保持15%的增速，则2023年底总营收规模可达2,700亿元，基本上符合政策目标，因此我们认为，政策催化为网络安全行业的稳健发展提供了保障，但不会是爆发式增长。

长期驱动因素：安全攻防带动行业需求。在不同的时期，存在的安全威胁不同，这就会催生不同的安全需求和安全技术，比如防入侵、反病毒、防止数据泄露等。网络安全公司要不断投入研发，对安全技术和安全工具进行更新迭代。

如图3所示，2020年我国网络安全事件处理数为2万多件，新增的信息安全漏洞有2.1万个，被植入后门的网站数量为7万多个，感染网络病毒的主机数量为2,584.7万个，被篡改的网站数量为30.7万个，其中被篡改的网站有1,262个。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年7月23日

从产品来看（表2），网络安全产品可以分为两大类，即安全产品和安全服务，其中安全产品又可以分为安全软件和安全硬件。随着5G科技的创新发展，云计算、大数据、移动互联网、物联网和工业控制等新兴应用领域将为网络安全行业的发展带来新的增长点。

数据来源：Wind、渤海证券、中国网络安全产业联盟及奕丰中国研究部编撰

截止日期：2021年7月23日

从最终需求来看（图4），、电信和金融机构是主要的下游客户。

数据来源：Wind、赛迪、兴业证券及奕丰研究部编撰

截至2021年7月23日

由于网络安全涉及多个细分领域，从网络、终端、身份、数据、应用的安全，到“云大物工移”等不同场景，业务需求不同，涉及的安全产品和安全技术也有所不同。此外，客户在采购完安全工具之后，还需要安全团队、安全培训等持续的投入，因此需求的多元化导致网络安全格局的碎片化。此外，安全攻防的迭代更新，也要求网络安全供应商在安全技术上进行持续投入，且不能有明显的短板，因此网络安全行业具有行业集中度低、细分化程度高的特点（图5），不过在细分领域，龙头效应比较明显，前五大细分龙头的市场占有率基本在50%以上（表3）。

数据来源：Wind渤海证券、中国网络安全产业联盟及奕丰中国研究部编撰

截至2021年7月23日

数据来源：Wind赛迪、兴业证券及奕丰中国研究部编撰

截至2021年7月23日

2020年，网络安全板块也受到了疫情冲击，但四季度以来行业逐步复苏，但由于股权激励费用增长、人员扩张带来的薪资支出增长以及社保减免政策的结束，导致费用端压力较大，行业总体处于增收不增利的状态。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年3月31日

如图6-8所示，2020年，网络安全板块营业收入1,817亿元，同比增长11.5%，但由于成本增加，每股盈利同比下滑31.2%，归母净利润同比下滑27.0%，如图9所示，2021年一季度盈利能力依然有所下滑。未来能否扭转局势，还要看政策落地力度，以及企业自身发展战略。此外，从估值水平来看，网络安全指数的市盈率估值为75倍，并不便宜，甚至有些偏贵。

长期基本面有望稳健增长，短期政策催化有利于提高行业空间，但政企投入预算、企业扩张需要时间，业绩释放不会爆发式增长；长期将受益于云计算、物联网等新兴应用场景的发展，以及安全攻防的更新迭代。行业竞争格局方面，细分领域众多+不同的应用场景+不同的技术需求+持续的服务需求，导致行业碎片化程度高，这在一定程度上加大了研究和投资的难度。在成本压力下，行业面临增收不增利的情况，市盈率估值75倍，并不便宜。在资金面，部分细分龙头公司都遭机构减持或清仓。整体有利有弊，不排除局部机会，因此对网络安全板块持中性观点。

建议关注主动管理型、优质的泛科技主题基金，比如万家科技创新008633.OF，二季报显示，本基金配置以半导体和计算机为主，重仓股中有深信服、启明星辰、安恒信息等网络安全企业；基金经理黄兴亮是清华大学电气自动化学士和计算机博士，具有6年多行业分析经验和7年投资管理经验，年化收益约20%。高风险产品，波动大，建议奕丰组合为主，科技基为辅，单一行业占比不超20%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年7月23日