2021年下半年中国市场展望：股票篇

核心观点

谨慎乐观，结构为王。盈利继续修复但增速边际放缓，货币政策中性稳健，下半年预计震荡，相对谨慎，更多的是结构性机会。下半年可能“成长为主，周期为辅”，全年维持年初观点，相对看好金融、材料和可选消费。

行情回顾：

盈利修复、通胀扰动，A股宽幅震荡

2021上半年，中国A股冲高回落后震荡上行。1月份，股市行情延续，新基发行火爆，A股快速拉升，但流动性调控引发对抱团瓦解担忧。2月春节期间，全球流动性泛滥、疫情供需错位，引发通胀上行预期，美债收益率快速上行，估值偏高的核心资产集体回调，抱团股瓦解，节后1个月很多明星基金跌幅超20%。3月股市震荡磨底，投资者观望情绪浓厚。4月，美联储维持宽松的货币政策，印度疫情恶化，国内2020年报和2021一季报密集披露，盈利改善带动A股如期反弹。5月美元走弱，人民币快速升值，北上资金连续多日进场扫货，点燃市场情绪，A股也突破了将近三个月的宽幅震荡区间，迎来久违的普涨行情。如图5所示，2021年上半年，A股宽幅震荡，趋势上行，深强沪弱，分化明显。截至5月31日，创业板指年初至今上涨11.56%，沪深300同期上涨2.31%，中小100指数同期上涨0.40%。（图5）

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2021年5月31日

在行业方面（详见图6），大宗商品涨价，材料、能源等顺周期的上游板块领涨，年内分别上涨16.9%和13.5%；受益于疫情以及自身高景气度，医药板块年内上涨9.4%。就地过年带动需求，公用事业板块业绩表现超预期，年内上涨4.1%。必要消费板块年内上涨4.0%，中高端白酒、乳品、调味品龙头盈利稳定增长。工业板块年内上涨0.9%，其中电气设备表现优异。金融板块年内上涨0.9%，低估值且业绩稳定的银行板块在市场调整时受到市场青睐，非银金融业绩略不及预期，增收降本承压。可选消费年内下跌3.3%，缺芯潮影响销量，原材料上涨挤压利润，整车和白色家电表现较差。国内流动性边际收紧，引发估值收缩。信息板块上半年跌3.6%，内部分化严重，缺芯潮以及5G科技新周期下，半导体维持高景气度，但智能手机出货量下滑，消费电子产业链承压。疫情冲击叠加美国制裁华为，电信板块年内下跌7.0%。

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2021年5月31日

后市展望：谨慎乐观，结构为王

展望2021下半年，国内经济将继续复苏，只是增速相对放缓，“疫后复苏”逐步转向“常态增长”。货币政策预计将从“防风险”向“稳增长”转变，整体维持中性稳健。外资持续净买入，资金面整体维持存量博弈格局，但通胀整体可控，资金面担忧减少，投资者风险偏好相对积极。目前A股整体估值处于历史均值附近，长期来看依然值得布局。不过随着全球经济的复苏，年底美联储退出宽松政策的可能性在提升，因此对A股持谨慎乐观的态度。结构性行情下，上半年周期股业绩领先，下半年相对更看好景气度高、增长潜力大、产业周期向上的板块，风格上有可能“成长为主、周期为辅”。全年来看，我们维持年初的行业观点，继续看好盈利修复预期下的金融、顺周期的材料以及需求递延释放的可选消费（详见表1）。

表1：2021下半年对各行业评级

数据来源：Wind及奕丰金融研究部编撰

截至2021年5月31日

行业观点：

继续看好金融、材料和可选消费

具有稳波动、配置价值的金融。金融板块年初至今表现不佳，以阶段性行情为主。具体来看，疫情影响尚未完全恢复，金融系统（主要是六大行）依旧承担一定的支持实体经济的责任；同时股份行和城/农商行分化明显，其中业务模式占优、资产风险较分散的银行表现更为稳健，区域性银行业绩依托当地经济恢复程度而分化明显。此外，非银金融方面，行业内部结构性调整压力较大，业绩发展脚步放缓。但下半年，我们依然看好金融板块的投资机会，尤其在市场波动的行情下，金融板块具有作为投资“安全垫”稳波动的重要配置价值。结合对下半年市场行情的判断，下半年金融板块仍具有阶段性投资机会。核心因素主要有两点：1. 银行资产规模增速韧性犹在，尤其在去年高基数的基础上依旧保持8%以上的增速，为银行板块盈利增长提供了有力基础；同时，下半年净息差有望企稳，为银行业提供了更宽阔的盈利空间。2. 放眼非银金融业未来2-3年的行业发展，内部结构优化使得龙头机构业务模式改善、运营效率提升，行业有望步入下一发展阶段。

经济复苏、估值合理，材料板块符合预期。截至2021年5月31日，沪深300材料板块累计上涨16.9%，位于沪深300十大板块之首。年初展望时，我们认为2021年材料板块将会受益于全球经济复苏，叠加低库存，全年都将有不错的表现，特别是代表新经济领域方向的新能源、新材料。目前，我们仍维持年初展望的观点。虽然材料板块年初至今已累计不错的涨幅，但经过2季度的调整之后，板块整体估值依然处于合理区间内。叠加2季度后，油价的大幅上涨，在材料需求重新进入旺季后，我们认为材料板块依然会成为资金关注的焦点。同时从盈利增速角度来看，材料板块中的有色、化工相关子板块将会明显受益于全球大宗商品涨价的利好，全年企业盈利增速保持较高水平可期。因而，2021年下半年行业展望中，我们依然将材料板块纳入我们的三大看好板块之一。

等待需求释放的可选消费。300可选表现不佳，原因主要包括：海外防疫不力，国内社消、工业增加值同比增速不及预期，市场风险偏好收紧，顺周期属性的可选消费受拖累；细分行业鲜有亮点，缺芯对整车生产端的冲击传导至销售端，“白电三巨头”中美的2021Q1净利润较2019同期几乎无增长，格力还在开倒车。展望未来，上半年地产销售面积加速增长，有望在下半年传导至下游白电需求，预计2021全年白电销售利润较去年同比增速可达32%，未来两年维持增长。计入因缺芯影响的5%产能后，2021乘用车销量及销售利润增速都将下修，但考虑到被拖延的购车需求可于未来两年逐步兑现，叠加今年一季度车市超预期火爆，预计2021全年乘用车销售利润增速可达26%，未来两年车市无忧。去年7月免税新政进一步放开后离岛免税销售额屡创新高、境内主要机场客流进一步回升及海口免税城投入营业，可对中国中免未来3年业绩增长带来有力支撑。综合来看，虽然部分细分行业出现超预期利空，但可选消费未来上限依然可观，我们将维持对可选消费“看好”的评级。

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本文来自奕丰金融