【每周策略】保卫胜利的果实

环球市场回顾 

受美联储风向转鹰及“四巫日”的双重打击，上周环球权益及大宗商品市场再遭重创。

6月16日FOMC 会议虽未将缩减购债和加息摆上议程，但相比上次会议有上修对未来增速的预期，并开始担忧通胀风险。

6月点阵图显示，未来两年的加息预期升温，利率预测中枢抬升。联储关于货币正常化呼声渐强，美股当周表现不佳，道指及标普500分别收跌3.45%及1.91%，纳指微跌0.28%。

“四巫日”降临，各路大宗商品期货及现货如期崩盘。过往一周，南华商品指数跌 3.49%，COMEX黄金大跌6.16%。

FOMC当天，十年期美债收益率重返1.57%，美元继续走强。过往一周美元指数上涨 2%，美元相对人民币汇率同期升值 0.77%，报收 6.44。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年6月18日

境内市场回顾

“Taper 恐慌”“点阵图恐慌”下，不仅美股及贵金属乱了阵脚，A 股同样深受其害。

上周各大宽基指数跌幅均超 1%，外资最爱的沪深 300及上证 50 分别跌 2.34%及 3.42%。十大 300 一级行业指数中，仅 300信息及 300 电信走出独立行情，其余八个行业无一幸免。

受“四巫日” 余波所殃及，300 材料指数上周大跌 6.4%，全部十大一级行业指数中表现最差。

流动性方面，虽然 5 月社零及固定资产投资增速均不及预期，增速环比下滑，但央行并未因此加大资金投放。

此外，境外货币紧缩压力对境内债市基本无影响，上周各大债券指数大多收平。截至周五收盘，代表利率债的中债综合财富指数微跌 0.03%，代表信用债的中债信用债总财富指数微涨 0.02%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年6月18日

后续市场展望

随着外资持续涌入，国际化不断加深，A 股愈发成为全球核心资产的一部分。

相比自身基本面，海外防疫形势、全球流动性边际变化，表观上似乎更容易主导 A 股核心资产的去从。联储一点风吹草动，国内资本市场就能掀起一阵血雨腥风。但 A 股端午节后跳水的真凶，仍是其当前估值偏高的现实。

鉴于 A 股大消费、医药板块等核心资产 PE均行至历史最高，其价格对利率上行已然十分敏感。海外流动性收紧的预期，国内专项债发行节奏加快的预期，都将令无风险利率受到向上支撑。未来流动性环境，恐对估值偏高的品种较为不利。

外部敏感度更低、估值更合理、估值—盈利匹配度更高的品种（例如金融、地产、传统基建、半导体等板块），近期将更具比较优势。

对前期重配核心资产的投资者，建议在权益资产内部再做分散，增持上述非核心资产。多元化的资产配置，可有效抵御外部风险，保卫前期胜利的果实。

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