从汇率的四个事实理解央行官方表态

近期市场对人民币汇率存在几个想象：

1、人民币汇率看似将开启新的升值周期？有媒体所称的“央行相关人士”话语做保？

2、结合当下国际大宗品涨价的压力，汇率作为决策工具有以升值对冲之意图？似乎天时地利？

​3、当下似乎是押注汇率升值方向进行交易的好窗口？

而2021年5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，从会议通稿可以看到，针对上述问题，此次会议明确进行了批驳。

无论是市场的“想象”还是此次会议的批驳，建议资本市场从四个事实出发冷静客观看待当下汇率市场的特征。

对此，华创证券主要观点如下：

事实一：汇率短期无法预测

针对近期市场关注的人民币汇率快速升值，央行是否有点位控制，在此次会议中明确表示当前外汇市场总体平衡，没有任何人可以准确预测汇率走势。

事实上，自2015年811汇改后，美元兑人民币即期汇率的波动率就上了一个台阶，2018年后波动率已与发达经济体汇率波动性接近，由此也可以看到人民币汇率市场化程度越来越高，短期汇率无法预测。

事实二：汇率完全波动，不预设方向

针对近期市场关注的人民币汇率是否会在中长期升值，在此次会议中也表达了对人民币汇率的中长期走向没有预设方向，不存在中长期升值的政策意图，汇率“双向波动是常态，应当长期坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。

事实上，从逆周期因子估算值也可看到，在多数时期逆周期因子一直稳定在退出状态，只有市场交易惯性比较强的时候，例如2019年中间价破7、2020年3月美元流动性危机等事件，造成比较强汇率贬值预期时，才出面做预期指引，通过调整逆周期因子引导人民币中间价位于合理区间。2020年10月，逆周期因子已完全淡出中间价公式。

事实三：汇率不是工具

针对近期市场关于汇率是否能改善出口竞争力，或抵消大宗品涨价的压力，在此次会议中也明确提出“汇率既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响”。

事实上，数据也可反映中国中长期出口竞争力稳定，不受汇率波动影响，2016年至2019年，我国出口占全球24个主要经济体的比重稳定在17%-18%左右，2020年起由于疫情冲击海外其他国家生产，我国出口份额提升至20%以上，但在此之前，2017年汇率的大幅升值、2018年的快速贬值均未影响我国出口份额的中长期水平。

事实四：不应押注，赌汇率方向

针对近期市场对汇率短期与长期走势的关注和预测，在此次会议中明确提出“企业需树立“风险中性”理念，适应汇率双向波动，避免“炒汇”行为”，由于汇率短期无法预测，也不预设方向，因此线性押注汇率方向的行为本身也是不合理的。

事实上，从历史经验来看，线性押注汇率方向可能带来较大的汇兑损失，例如2017年初市场普遍预期人民币贬值，大量上市公司根据这一预期进行外汇远期套保，而2017年全年美元兑人民币中间价由年初6.9498大幅升值至年末6.5342，并造成全部A股上市公司合计汇兑损失170亿元，其中家电、电子等海外收入占比较高的行业（占比分别达34%、43%）合计汇兑损失分别为42、34亿元。

怎么看后续人民币汇率？

短期来说（周度与月度），人民币汇率的准确研判几乎不可能的，就是自由波动，由内外盘定价机制决定。

中期来说（一年维度），尽管汇率波动仍难预测，但波动贬值的概率更高，主要原因在于美元指数反弹概率仍较高。而美元指数反弹原因有四：

1）美国作为单一国家，其举国能力和资源调配上或仍强于欧洲，未来疫苗接种和疫情控制上与欧洲的差距会缩窄。2）美国财政赤字扩张初期，在中期（1-2年左右）维度中，财政赤字扩张带来经济增速偏强，往往会带来美元指数走势也偏强。3）去年下半年以来，美德利差持续走高，但美元则偏弱，从历史上看这种背离往往以美元指数的追赶作为结果，即美元将上涨。4）主要发达国家序列中，美国经济复苏更强劲、通胀水平更高，后续其大概率是最先做货币政策转向的国家之一。

长期来说（三到五年维度），美元进入偏弱周期的概率更高。

本文来自财联社