【每周策略】为什么机构在增仓化工板块？

• 2021 年在货币政策正常化的环境下，传统核心资产的估值问题成为了悬在投资者头上的一把剑，到底是该坚守核心资产抱团股还是该另谋潜在赛道呢？ 自 2019 年年报起，公募基金已连续 3 个报告周期增持化工板块，机构的连续增配行为与此期间基础化工板块行业景气度改善具有不可分割的关系。
  

• 基础化工板块主要介于上游原材料和下游终端需求品之间的中间环节。我国化工行业市场规模大、产品种类多，但产业 链齐全的超级化工集团并没有，一些优秀的化工企业多为细分行业龙头。
  

• 基础化工行业自 2011 年下半年开启了漫长的、近 10 年的去产能周期。化工行业大量落后、低效、重污染产能逐步出清， 而行业景气度则从 2016 年后就开始回暖。在化工品价格上涨的推动下，固定资产投资额也出现了同步的大幅上行，我 们化工行业开始了去库存-补库存的周期。
  

• 基础化工行业是我国中游产业链中重要的一环，与下游生产制造、民生需求息息相关。在 2020 年 2 季度全面复工后， 国内需求改善，叠加海外订单向中国转移，使我国的基础化工景气度再次提升，化工产品价格快速上涨，产成品库存快 速被消化。
  

• 受益于化工企业盈利增速改善，2020 年基础化工行业全年累计涨幅 35.13%，跑赢同期沪深 300 的表现。2021 年，基础化工板块仍是值得关注的板块。从估值的角度来看，基础化工板块整体估值处于合理偏低的位置；从企业盈利情况来看， 基础化工板块 2020 年年报归母净利润同比增速为 118.95%，2021 年一季报归母净利润同比增速为 230.17%，分别位列 中信 23 个行业中的第 9 和第 5，处于前茅位置。
  

• 对于普通投资者来说，基础化工板块并不是一个投资友好的板块。板块中并不存在大行业龙头白马股，基本都属于细分 行业的优秀龙头白马股；化工产业链涉及品种较多，至少有上千种产成品及其衍生品。我们建议投资者通过公募基金的方式参与此类板块，当然周期性板块我们依然建议投资者以组合的方式参与。
  

• 在年初展望中，广发资源优选 A(005402.OF)作为奕丰研究部 2021 年材料板块推荐基金之一，重仓持股中就有不少此类 个股。当然，风险偏好稍低的投资者也可以通过奕丰研究部推出的“主题行业轮动”组合参与化工板块的投资。组合中 通过创金合信工业周期 A(005968.OF)这只基金布局于材料板块，而这只基金自 2020 年 3 季报后即开始增持化工板块。

化工板块持续获机构青睐

2021 年在货币政策正常化的环境下，传统核心资产的估值问题成为了悬在投资者头上的一把剑，到底是该坚守核心资产抱团股还是该另谋潜在赛道呢？ 2021 年年初的投资展望中，我们将“顺周期”板块——材料列为了 2021 年更值得关注的三大赛 道之一。我们认为 2021 年，材料板块将会受益于全年的经济复苏、通胀的预期、及估值的优势等利好，而化工板块就是材料 板块中不可忽视的子板块之一。

自 2019 年年报起，公募基金已连续 3 个报告周期增持化工板块。同时，以长期投资、价值投资为代表的养老、社保机构亦 成为了化工板块增持的主力军。截至2020年年报，公募基金配置基础化工板块市值达 2021.50 亿元，较 2020 年半年报增持 市值近翻番；占基金投资市值比为 4.16%，为 2017年以来最高点。从 2019 年半年报超低配到 2020 年年报的翻番配置，机构 的连续增配行为与此期间基础化工板块行业景气度改善具有不可分割的关系。

化工产业链涉及生活的方方面面

化工板块主要可分为石油石化板块和基础化工板块，由于沪深 300 材料板块中的化工子板块主要集中于基础化工，本篇文章 将主要探讨基础化工板块。基础化工的上游主要为石油、天然气、煤炭及一些矿产资源，属于典型的资源性行业，具有非常 强的周期属性。基础化工的下游板块或终端需求方则渗透到我们日常生活的方方面面。基础化工产成品应用领域非常广泛， 从工业生产到日常生活用品都离不开基础化工产成品及其衍生品。基础化工板块主要介于上游原材料和下游终端需求品之间 的中间环节，当然一些化工产成品既可以是中游产品也可以是最终消费品。我国化工行业市场规模大、产品种类多，但产业 链齐全的超级化工集团并没有，一些优秀的化工企业多为细分行业龙头。

化工行业景气度提升

基础化工行业自 2010 年产能集中投放后，长期处于产能过剩的情况。自 2011 年下半年，化工原材料价格出现大幅下行，行 业固定资产投资增速出现大幅下滑，行业开启去产能周期，随后加之 2015 年供给侧改革，2017 年环保限产等政策，国内化 工行业开启了漫长的、近 10 年的去产能周期。化工行业大量落后、低效、重污染产能逐步出清。与此相反的是，我国基础化 工行业的景气度则从 2016 年后就开始回暖。虽然 2018 年下半年受中美贸易摩擦影响，需求走弱，化工品价格出现回落，但 2020 年在新冠疫情的影响下，全球很多化工品订单向国内转移，部分化工品价格快速上涨，使我国的基础化工景气度再次提 升，产成品库存快速被消化。在化工品价格上涨的推动下，固定资产投资额也出现了同步的大幅上行，我们化工行业开始了 去库存-补库存的周期。

内外需强劲加快新一轮库存周期

基础化工行业是我国中游产业链中重要的一环，与下游生产制造、民生需求息息相关。2018 年是我国经济较为艰难的一年， 各行业经济增速都出现了放缓的情况，2020 年年初爆发的新冠疫情给缓慢复苏的经济终极一拳，当然也使经济增速迅速见底，由于我国“抗疫”的成功，在 2020 年 2 季度全面复工后，国内需求改善，叠加海外订单向中国转移，使我国的基础化工 景气度快速提升，产成品库存快速下降，化工产品价格快速上行。

虽然 2021 年，全球疫苗开始接种，但整体“抗疫”情况依 然不如中国，虽然全球复工复产率会逐步提升，化工品的供给会有所增加，但从我国化工产成品库存的情况来看，依然处于 明显低位，离化工品供给过剩仍为时尚早，并不会对化工品价格形成打压。

行业估值依然处于合理区间

受益于化工企业盈利增速改善，2020 年基础化工行业全年累计涨幅 35.13%，跑赢同期沪深 300 的表现。2021 年，基础化工 板块仍是值得关注的板块。从估值的角度来看，基础化工板块整体估值处于合理偏低的位置。当前基础化工板块的滚动市盈 率为 33.65X，处于历史 34%的分位；PB 为 3.05X，位于历史 55%分位。

从企业盈利情况来看，基础化工板块 2020年年报归母净利润同比增速为 118.95%，2021年一季报归母净利润同比增速为 230.17%，分别位列中信 23 个行业中的第 9 和第 5，处 于前茅位置。因而，综合考虑估值情况和企业盈利情况，化工板块在2021年依然是不错的潜在赛道，机构投资者至 2021 年 一季报依然在增持基础化工板块的个股。

投资建议

不过对于普通投资者来说，基础化工板块并不是一个投资友好的板块。板块中并不存在大行业龙头白马股，基本都属于细分 行业的优秀龙头白马股。化工产业链涉及品种较多，至少有上千种产成品及其衍生品，想要掌握各种产品的名称和用途就已 经是非常困难的事情，再要仔细跟踪各类产品的供需变化，价格景气度变化实则难上加难。

同时，化工板块又属于典型周期 板块，想要把握投资节奏，需要深入了解化工产品及较长时间跟踪。我们建议投资者通过公募基金的方式参与此类板块，当 然周期性板块我们依然建议投资者以组合的方式参与。

相关投资产品

在年初展望中，广发资源优选 A(005402.OF)作为奕丰研究部 2021 年材料板块推荐基金之一，重仓持股中就有不少此类个股。 基金经理孙迪自 2017 年起管理该只产品。截至 2021 年 5 月 14 日，该基金为投资者带来累计收益 107.38%，年化收益率为 22.98%，具有明显的超额收益。同时，该为基金经理也是广发另一只明星基金——广发高端制造的基金经理之一。

该基金为普通股票型基金，奕丰的风险评级为 9，适合高风险投资者。当然，风险偏好稍低的投资者也可以通过奕丰研究部推出的“主题行业轮动”组合参与化工板块的投资。组合中通过创金合信工业周期 A(005968.OF)这只基金布局于材料板块，而这只基金 自 2020 年 3 季报后即开始增持化工板块。

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