超发美元的最终结果必定是超级通胀（深度）

作者：非典型伪价值投机

我小时候，我外公和我说，偷东西来钱太轻松了，因此他从没有见过哪个做小偷的人最终能够收手。这和毒品一样，染上了，再难戒掉。所谓浪子回头金不换，就是这个意思吧。

对美国来说，滥发美元就是偷窃财富，它很可能已经无法浪子回头。

滥发美元有两个关键的突破。本来，美国对美元滥发非常警惕。主要的控制措施是，金本位和发债权归国会。

因为黄金的高度稀缺，锚定黄金的美元，一百多年的时间里，一直保持着非常强劲的购买力，那时候的美元是名副其实的美金。

同时，为了防止白宫过度举债，白宫每次借钱都需要国会批准。1917年以后，为了应付战争的融资需求，国会只限制白宫的债务上限。

这套制度，在大萧条期间暴露了其过于僵化的一些问题，但瑕不掩瑜，总体上运行良好，币值稳定，帮助经济得到了空前的发展。

1971年，第一个重大突破来了。美国宣布美元与黄金脱钩，这是一次大松绑。从此以后，美国就在印钱这条路上，越走越远了。离开了金本位，国会对国债的限制，成为了一种形式主义。美国债务上限被不断提高，70年代以后，平均每8个月就要提升一次，债务上限已经被提高了上百次。所谓的上限已经变成了没底线。

从里根开始，美国又开始不断进行减税，美国的企业所得税率从二战后超过50%，一路降低到特朗普时期的21%。其实，里根改革的计划是包含削减开支的，从逻辑上来说，所有的减税都必然要求削减开支，否则减税了，钱从哪里来？靠发债。

税本质上没有减少，只是征收的方式和对象改变了。联邦税，针对的是美国公民和企业，特别针对大企业和富人，通过国债超发货币，出资人则变成了全世界美元资产持有人。我们看到从1971年以后，美国债务占GDP的比例就开始大幅度上升。。

现在，美国要加税，企业要游说，百姓要抗议，国会要撕逼，阻力无限大。超发美元来征税，神不知鬼不觉。美国经济学家，甚至还给出了年2%~3%的贬值有利于经济，作为美联储的政策目标。问题是，美国搞金本位一百多年，好像没有经济不发展。在美国之前的大英帝国，金本位搞了几百年，也没有经济发展受阻。

总之，1971年放弃金本位以后，美元超发就不再是面对战争和重大危机的应急措施，而变成了敛财的一种新常态。

2008年，金融危机我们看到了第二次重大突破。

白宫发行国债，现在谁都也已经心知肚明，它只会借新还旧，永远也不会最终还清。但至少在逻辑上，这种借贷行为，有一定的合理性。国家作为一个实体，它有税收收入，它也提供安全，救灾，公共基础设施等服务。它还不还钱是一回事，它作为一个负债的实体，逻辑上没问题。

到2008年，美联储开始作为所谓最终借款人，进入市场滥发美元，就完全在逻辑上都站不住脚了。美联储自己不从事任何生产和服务性活动，它没有收入，没有收入，又如何购买国债，还有各级各类公司债，日本央行甚至连股票都买；凭空买了国债，国债产生了利息收入，股息收入，股票利得，再用这些收入来买新国债，新股票，岂不是发明了永动机？

由美联储来买资产，比国债无限提高上限，还要没有下限。它存在的唯一目的，就是为了给世人一个期待，我这钱印出来了，但是我起码还有记账，总有一天我会把这钱给还上。但我外公已经说了，一个习惯了偷窃的人，再也没法依靠劳动来致富了。

我选择上面那张图片，有美国国债的未来预测，从新冠以后，美国的债务率再不会降低，这是我一次新的站队，在一年以前。我还赞同达利欧的判断。配图会选下面这张，也就是认为，新冠疫情之后，美国会如同一战，二战，冷战结束以后一样，有一个债务缩减的过程。所谓的去杠杆。

很显然，一年后的今天，事实打了我的脸，新冠正在逐步成为历史，但超发的货币却已经是新常态。拜大爷非但没有向我期待的那样开始讨论还钱的问题，他还在说，刺激（偷钱）的力度不够大。

费力写这些的目的是什么？

你可能觉得，这些和我们这些普通人是无关的。那为什么过去的20年，工资收入增长没有跑赢房地产？为什么省吃俭用，想等等再买房。首付的差距越来越远了？如果我们把加入WTO之后，经济的腾飞，分为前10年和后10年。前十年基本上顺风顺水，开开心心全国人民迎来了奥运会。后十年磕磕绊绊，一路危机。后十年房价上涨的速度，反而远远超过了前十年？控都控不住？

按照我个人的理解，住房对应的房租是真实财富，股票对应的产品或服务是真实的财富。但是房价，股票的市值都是财富的一种幻觉。

我们在这里，先要想通一个点，住宅对于家庭来说，已经是最大的储蓄。不管是西方还是中国的城市家庭，有谁家银行现金存款能超过住房市值的吗？因此，房价上涨就是居民储蓄的膨胀。家里有人生了大病，孩子需要出国留学，几乎都要靠卖房筹钱，有几个人靠银行存款能行?

按照任泽平的说法，我国的住宅总价值已经高达400万亿人民币。市价2块一斤的大米，中国一年有产能6.5亿吨，大家都要抢米，都把房产换成大米，那大米就要涨到66万一斤。

去年疫情期间，我朋友圈就有一位老先生，一个人抢购了2000公斤的大米买回来堆在屋里，得亏只是少数人这么干，大家都这么干，就会立即戳破财富的幻觉。一个上海人，他一套房子就价值1000万，按照市价他可以买100万公斤大米外加100万升汽油，100辈子都吃不完，烧不完。但其实，全社会，甚至全世界都没有那么多物质财富对应400万亿的房价总值。

布雷顿森林体系的核心是，美元与黄金挂钩，从而保持稳定币值。各国货币与美元绑定开展全球贸易。1971年以后，美元开始滥发，为了保持和美元的汇率平稳，各国央行别无选择，只能跟着美联储的节奏走，一起超发货币。

2009年以后，美国经济危机开始直升飞机撒钱，为了保持和美元汇率的基本稳定，中国也开启了4万亿的天量货币注入。美联储的高能货币叠加中国自己的货币超发。共同形成了今天，居民部门高负债和房地产高市值的局面。

2020年新冠疫情，美联储又来一次2009年大撒币的加强版。在这种货币供给条件下。房价的棺材板都要压不住了。中产以上有房家庭的储蓄又膨胀了。

问题在于我们前面讨论的问题，房价等资产（虚拟财富）不断上涨，但是世界上并没有足够的商品增长来对应这么高货币供应量。这里有一个必然的分叉口。要么超发货币被消灭，要么货币购买力贬值。说得直白点，要么房价等资产价格下跌，跌到和房租对应的真实财富相当的水平。要么就是粮油米面等消费品的价格，涨到和房价相对应的价格。

为了方便看，我又把上面的图再发一下。

历史上，美国有过三次主要的去杠杆过程。一战结束，二战结束，80年代后期，冷战结束。从绝对数额来看，国债很少被真正偿还，一个国家只要能在一段时期相对克制，从储蓄者口袋里少偷一点钱，就是极为仁慈了。

美国国债总额变化

战时税率是高的，二战刚结束的时候，美国的企业所得税平均超过50%。税率高，战争惊人支出消失，再加上温和的通货膨胀，负债率慢慢降下去了。80年代那次的去杠杆，美国就去的很艰难，当时美联储主席，人称经济沙皇的沃克尔，把联邦基准利率拉高到了20%以上。这次去杠杆戳破了日本的资产泡沫和造成了拉美一批国家债务违约。

很多人说，美国收紧货币是割韭菜，你仔细想想，真正割韭菜的，是美元的扩张。美国用本质上一张废纸的美元，来换有价值的商品和资产。之所以，美元扩张的时候，所有国家都感觉日子比较好过。那是因为美元扩张的时候，各国货币也同步扩张，美元在偷全球储蓄者的钱，本国货币超发也在偷本国储蓄者的钱，大家都在享受免费的午餐。等美元扩张结束，美国家大业大还能扛住，而那些只知道享受的国家，比如南美，或者泡沫过于严重的国家，比如日本。灾难就来了。

耶伦前段时间说，国债的利息支出占到财政收入的比例只有2%多一点，说明债务存量虽大，成本却不高, 翻译过来就是国债还可以继续发，不用慌。当通胀真的狼来了，美联储还有没有决心和能力，再像80年代一样，把杠杆率降下来。80年代美国的债务占GDP的比例只有50%不到，而今天美国国债水平超过GDP的100%，如果再执行超过20%的国债利率，美国100%的财政收入都要用来还利息了。何况负债率水平还在不断攀升。美国还有没有能力去杠杆？如果美国已经没有能力加税，加息，厉行节约来实现去杠杆，那大通胀稀释债务就成了唯一结局。

如果美国坚持把中国当成战略敌人，那美国更要超发很多货币来和中国进行军备竞赛，再从美国胜利的经验看，每一次美国成功的，在通胀基本可控的状态下，去杠杆，毫无例外都有战争胜利或者是冷战胜利的红利。这次美国啥大事都还没有，先搞了100%以上负债率，还能指望加大力度吸血，打败中国，然后用收割中国的红利来降负债吗？如果这种假设不成立，温和通胀去杠杆无法实现，那我们就要着手考虑，超级通胀的可能性。

商品产出没有大幅度提高，纯粹的货币膨胀与收缩，只是一个财富分配和财富幻觉的问题。所谓产能过剩实在是个笑话，只有分配不均，哪来的产能过剩？如果全世界按照印度的水平来消费，石油，天然气，铁矿石，橡胶，粮食，那全世界确有严重产能过剩。不敢拿美国来说，如果全世界，仅仅就是增加一个中国人口，按照日本的平均水平，消费石油，天然气，橡胶等自然资源。你会发现有的产能，远远不足。

在所有的不足当中，中国人需要消费，而中国又自己无法大规模增加生产的产品，涨价的空间会特别巨大，比如中国高度依赖进口的大豆，芯片，石油，天然气。我们可以从这些资源，来着手配置资产。