【每周策略】现在该恐慌还是贪婪？A股情绪指数介绍

核心观点

（1） 2021年节后股市大幅回调，“A股情绪指数”显示市场目前比较恐慌，接近机会值，短期反而是逆势买入的较好时机。

（2）该指数是由六大情绪指标拟合而成，包括50ETF波动率（恐慌指数）、融资买入额占比（杠杆水平）、陆股通累计净买入额（北上资金）、创新高个股数量占比（股价强度）、股指期货升贴水率（多空预期）和股债回报价差（赚钱效应）。

（3）应用：数值越高表明市场越贪婪，数值越小表明市场越恐慌。当该指数高于危险值时，说明市场极度贪婪，建议短期放慢买入频率；当该指数低于机会值时，说明市场极度恐慌，短期来看是逆势买入的较好时机。然而此指数并不能指导我们的长期投资。

2021年没想到是这样的开门红。如图1所示，2月18日至2月26日，机构抱团的白马股持续回调，大消费板块跌幅约15%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

如图2所示，全市场有1,559/7,572只公募基金跌幅超10%，有些基金的回撤幅度甚至超过了2020年熔断时期，奕丰双雄组合同期跌幅也超过了12%。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

股神巴菲特说，别人恐慌的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐慌。那现在的股市，是该恐慌还是贪婪呢？

如图3所示，根据奕丰拟合的“A股情绪指数”（红色线），目前市场比较恐慌，接近机会值（绿色虚线），短期看，市场可能已经调整到位，是逆势买入的较好时机。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

该指数是奕丰中国研究部综合六大情绪指标拟合而成，数值范围为0~100，数值越高表明市场越贪婪，指数越小表明市场越恐慌。当该指数高于危险值时，说明市场极度贪婪，建议短期放慢买入频率；当该指数低于机会值时，说明市场极度恐慌，短期来看是逆势买入的较好时机。

•恐慌指数：50ETF波动率

•杠杆水平：融资买入占比

•北上资金：陆股通累计净买入额

•股价强度：创新高个股数量占比

•多空预期：股指期货升贴水率

•赚钱效应：股债回报价差

上证50ETF期权隐含波动率（原中国波指IVIX，也称作恐慌指数）反映了投资者对于未来市场波动率的预期，数值越高表明投资者预期未来市场波动将越大。该指标有效吗？在美国蛮有效，在国内有一定参考意义。

国际上，恐慌指数是CBOE波动率（VIX.GI），芝加哥期权交易所波动率指数，反映了市场对标普100期权未来30天的波动率预期。

如图4所示，美国是慢牛行情，大跌行情下市场才会极度恐慌，因此恐慌指数处于高位时，通常对应着股市底部区域，此时应该逆向投资，如股神巴菲特所说，在别人恐慌时我要贪婪。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

然而中国股市牛短熊长，大涨或大跌都容易引发恐慌情绪，反而在持续震荡下跌之后，恐慌情绪已经得到充分释放，即恐慌指数处于低位时，对应着股市底部区域。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

如图5所示， 2015年6月和2020年3月（红色虚线圈圈），股市突然暴跌，或者2020年7月初，股市在急涨之后，恐慌情绪达到高点（绿色虚线圈圈）。而在2018年底或2020年底，股市已经震荡大半年，恐慌情绪得到充分释放，恐慌指数反而会达到低点，此时股市基本处于底部区域。

截至2021年2月26日，50ETF波动率为28.44%，处于近一年较高区间，说明投资者认为未来市场的波动有可能加大。

隐含波动率是怎么算出来的呢？每个期权合约都对应着一个隐含波动率，根据Black-Scholes布莱克-斯克尔斯期权定价公式，期权价格=f（标的价格，行权价格，到期时间，无风险利率，波动率），已知期权价格和其他四个基本参数，就可以倒推出来隐含波动率的数值。

融资买入占沪深两市总成交额的比例，反映了场内投资者借钱炒股的热情和市场杠杆水平，该数值越高说明市场越贪婪。历史数据显示，该指标与上证综指的相关的高达0.61左右。2021年2月25日，融资买入总额占比为9.17%，处于近1年平均水平，说明场内杠杆水平适中，投资者情绪偏中性。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月25日

陆股通累计净买入额，反映了北上资金（一定程度上代表了外资）对于A股市场的看法，假设偏离度=累计净买入额/近20日均线-1，则正偏离于均线代表资金净流入，即外资短期看多A股，负偏离代表看空流出，即外资短期看空A股。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

截至2021年2月26日，陆股通累计净买入额为12,835.90亿元，高于20日均值12,673.87亿元，正偏离度为1.28%，处于近1年平均水平，说明外资对A股的态度偏中性。

创近一年新高的个股数量占比越高，说明A股市场越强势，反之越疲软。2021年2月26日，创新高个股的占比为2.09%，处于近1年极低区间，说明当前股市极度弱势。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

股指期货升贴水率，反映了期货市场投资者对于市场的看法。数值小于零，称为贴水，表明远期价格低于即期价格，代表谨慎和看空；数值大于零，成为升水，表明远期价格高于即期价格，代表乐观和看多。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

目前沪深300期货指数（次月vs当月10日均线）贴水率为-5.00%，处于近1年极低区间，说明期货市场投资者对市场持悲观态度。

赚钱效应指标反映了过去一段时间股债回报率之差，我们用沪深300指数代表股票资产，用中证国债净价指数代表债券资产。正值代表股票赚钱效应更高；负值代表债券赚钱效应更高。

数据来源：Wind及奕丰中国研究部编撰

截至2021年2月26日

在近20个交易日里，股债回报价差=沪深300涨跌幅-中证国债净价涨跌幅=-3.42%，处于近1年极低区间，说明股市赚钱效应极低，投资者可能正在大幅减持股票，增持债券等安全资产。

当然A股情绪指数属于非常短期的指标，新增资金建仓的时候可以参考该指标，至于长期投资，还是建议参考奕丰投研观点，兼顾盈利和估值，坚持价值投资。2021年要降低收益预期，中性配置下建议股债六四开。

A股情绪指数是由六大情绪指标拟合而成，包括50ETF波动率（恐慌指数）、融资买入额占比（杠杆水平）、陆股通累计净买入额（北上资金）、创新高个股数量占比（股价强度）、股指期货升贴水率（多空观点）和股债回报价差（赚钱效应）。

该数值越高表明市场越贪婪，短期建议放慢买入频率；该数值越小表明市场越恐慌，短期来看反而是逆势买入的较好时机。目前该指数接近机会值，表明市场比较恐慌，新增资金短期可逆势买入，分批建仓。当然，该指标不足以指导长期投资。

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