基金访谈|信用债违约怎么看？鹏扬基金总经理杨爱斌点评

nwd7kwvy52 · 2020-11-18 11:30:00

近期，华晨集团、紫光集团及永城煤电信用债相继违约，引发了信用债市场的大地震，也遭致了投资者的“信任危机”。

信用债违约事件持续发酵。这是否对市场造成无序冲击？对此，鹏扬基金总经理杨爱斌做出如下评析：

一、观点分享

1、是否对市场造成无序冲击

信用债违约事件短期内对市场造成无序冲击是一个小概率事件。因为对于管理层来说，需要控制住可能会引发的局部性金融风险，甚至是系统性风险。

2、政策应对

未来政策应对大概率会看到两个情景。一是当地的会做出一定的反应动作，因为这种国企信用债的违约影响了当地的金融稳定。例如有一部分已经开始兑付，
这是一个信号的释放。二是央行在流动性方面，会投放更多的流动性来安抚市场。这个时候是利率债券的一个绝佳的买入的机会，绝对不是卖出的机会。

3、对市场的短期影响

第一，对于信用债券，利空的程度要大一点。短期之内抛压应该是存在的，只有抛压出来了，引起央行的警觉再投放流动性，市场可能才会恢复。

第二，对银行股有不利影响。在没有出这个事之前，基于名义 GDP 和社融数据的支撑，市场对银行股的判断，理论上是有一波上涨的行情，但信用债违约事件引
起了市场的担忧，悲观预期加重，短期内市场的这个想法应该是合理的。但是真实的问题不太可能马上发生，银行对这些国有企业的风险暴露，远远不会像市场想象中那么大，因为银行对这些企业的谈判和议价能力远远超过二级市场的债券投资者，因此也许会减缓银行股的上涨或者多一些波折，但方向是不会变的。长期来看，银行股确实没有很大的长期增长空间，但短期之内，在明年一季度之前，仍有希望，核心逻辑还是银行四季度业绩在监管政策转向后的业绩大幅回升，向下的风险很小。

第三，对于利率债的影响。对利率债是很大的利好，尤其是国债，对于国债来说是一次非常好的买入机会。如果大量的信用债大家都不敢买，一定是会产生信用
收缩的效应，信用收缩的效应对利率债，尤其对国债是最大的利好。现在利率债是绝对的机会，没有比这更好的介入的机会了，理论上来说信用风险越大，利率债的机会越大，这个是颠覆不破的真理。

二、Q&A

Q1：目前利率债的空间有多大？

A1：空间非常大。我认为未来两年之内社融的增速会掉到 8%以下，如果社融掉了，那么现在的利率债就是很好的买入的机会。未来的债券就是一波两年的大牛市，明年的债券的牛市行情是开始央行货币不放松，但信贷增长下来了，经济基本面下来了，所以明年第一波赚的钱是基本面的钱。然后到了年底，经济真的很差了，央行只好释放流动性，所以 2022 年赚的是央行货币放松的钱。目前 3 年国债三点零几的收益率，这种机会根本没必要再去等了。对于 30 年国债，鉴于接下来两年的宏观的杠杆要收缩，现在一定是很好买入机会，30 年国债要大大优于 20 年国开，且地方在现在不让发超过 15 年以上的，超长端的供给冲击也结束了。

Q2：由于此类事件所引发的基金的赎回，对股票市场会有多大的影响？

A2：这些资金的赎回对股市的冲击很小，但客户赎固收+基金的概率不大，更可能赎回纯债基金，认为股票还能对冲掉一点。目前对股市影响比较直接的，还是违
约多了，银行盈利可能加大不良预期，所以银行股直接下跌，还有信用收紧，可能引发地产这些传统行业下跌。

Q3：过几天后，如果永煤发公布表明正常兑换，市场还能够回到之前的样子吗？

A3：肯定是回不去的，经历这样的事情之后，市场对这些严重依赖再融资的国企的债券，会开始做去杠杆的动作。只不过去杠杆的过程是比较慢的，因为还是会
有一些当地的银行，愿意给予融资，或者是持有了他们债券的国有银行，肯定也会
给他们再一点一点的减额再融资，从而慢慢的把债务给降下来。

Q4：这个事件对可转债会不会有影响？

A4：这个事对可转债应该比较负面一些。第一，今年这种行情很多纯债基金博收益都是超配转债的，现在这些转债被迫卖掉，而转债流动性不好，所以卖的时候
砸起来特别凶；第二，每一次碰到信用债券的暴雷事件时，都伴随着转债市场的暴
跌。

Q5：如果展望明年（2021 年），对于整个权益市场怎么看？

A5：一季度有可能是股票市场相对的一个高点，随着信用的收缩，开始逐步体现的流动性就不够了，那些基本面不太好、估值又很贵的股票就会开始抛售。可能
从现在开始到一季度，理论上是顺周期的低估值的股票表现会好，可能那个时候这些股票也开始见底，再加上估值很贵的股票要见顶，两个因素叠加，市场大概率要跌一波，而在跌的阶段，只能去寻求结构性的机会。

风险提示：本文不构成任何投资建议。市场有风险，理财需谨慎。

您认为信用债违约风险会继续扩大吗？

greek · 2020-11-18 12:02:02

风声鹤唳

fushenwei · 2020-11-18 19:58:22

星星之火

羽绒服 · 2020-11-18 21:37:22

有办法的，不怕

邦明 · 2020-11-19 18:52:12

风险加大

nwdvnvly9 · 2020-11-20 13:14:53

风险可能会继续加大；

nwdlsyjx2 · 2020-11-24 17:29:57

风险控制

基金访谈|信用债违约怎么看？鹏扬基金总经理杨爱斌点评

评分

相关帖子

大神点评（6）

发表回复