M1-M2剪刀差进一步收窄，存款进一步“非银化”，四季度末降准降息仍可期

市场资讯  09-12 23:00

M1-M2剪刀差进一步收窄，存款进一步“非银化”

8月末，M2增速为8.8%，前值8.8%，与上月持平，结构中，除非银存款同比多增外，居民、企业、财政存款均同比少增。8月末M1同比增速为6%，前值5.6%，提升了0.4个百分点。

具体而言，8月人民币存款增加2.06万亿，同比少增1600亿，其中住户存款新增1100亿元，同比少增6000亿元；非金融企业存款新增2997亿，同比少增503亿；财政存款增加1900亿元，同比少增3687亿元；非银存款增加1.18万亿，同比多增5500亿元。

8月M1-M2剪刀差为-2.8%，较上月进一步收窄0.4个百分点。剪刀差收窄反映资金活性增强，居民或企业将定期存款转为活期，用于消费或投资理财。

从结构上，对于非银存款、居民存款和企业存款，我们在7月金融数据点评报告中首提“存款非银化”，相关观点持续兑现，当前资本市场回暖与利率下行共同驱动居民存款搬家，进而带动非银存款高增，形成居民/企业存款和非银存款的跷跷板效应，1-8月非银存款合计多增5.87万亿，较去年同期多增2.28万亿，8月当月这一结构性趋势延续并放大。此外股票市场活跃，交易量维持高位也使得证券公司保证金存款增长，对非银存款形成支撑。

对于财政存款，主因债发行节奏错位，8月债净融资规模同比少增，导致财政存款增量减少。

8月末M0同比增速11.7%，前值11.8%，回落0.1个百分点。当前水平仍相对较高，体现经济修复的结构性失衡，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致持币需求增加，此外农民工返乡也增加了现金流通量。

货币政策强调金融稳定和支持经济发展平衡性，四季度末降准降息仍可期

对于后续货币政策，央行在二季度货币政策执行报告中下一阶段货币政策部分再度提及“防范资金空转，把握好金融支持实体经济和保持自身健康性的平衡”。我们认为虽然央行再度提及防空转，但重点在于在金融稳定与实体经济发展间寻求平衡，而非货币政策收紧。预计去杠杆相对较温和，或通过公开市场操作、利率信号工具等渐进式手段引导金融机构主动降杠杆，避免因利率急剧上升或流动性骤紧引发系统性风险，导致金融机构出现金融稳定问题，而无法支持实体经济情况的发生。

我们认为下半年外部冲击仍存在不确定性，国内有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛盾依旧存在，正如央行在国内外经济金融形势分析部分提出的“当前外部环节更趋复杂严峻,…，我国经济运行依然面临不少风险挑战”，所以需要适度宽松的货币政策对冲经济下行的压力和外部环境不确定性。全年看，预计2025年货币政策维持宽松基调，与财政、产业、就业、社保等各项政策形成政策合力，我们预计四季度末央行仍有一次50BP降准，以及20BP降息。但同时我们也提示，物价回升并未一蹴而就，其将是一个缓慢的过程，需要各个部门协同发力。

近期M1-M2剪刀差收窄，表明资金活性增强，居民和企业存款转向消费和投资理财。非银存款增长显著，与资本市场回暖和利率下行相关。未来四季度可能降准降息，以应对经济下行压力，支持实体经济发展。

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