存款和非银资金搬家能持续多久

存款和非银资金搬家能持续多久

市场投研资讯  09-11 10:33

1、理财、固收+、权益等产品对资金吸引较大

2025年以来货币基金、债券基金净值增速显著下降；固收类理财因收益率相较定存利率仍有优势，规模仍然增长；保险预定利率调降前在“炒停售”等影响下，保费收入增速仍高，不过9月调降落地后，对资金吸引力边际降低；权益类、混合类基金资产净值保持高速上涨。整体看，理财、固收+、权益等产品对资金吸引较大。

2、存款搬家和股市上涨往往互相促进

本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素均有关系，随着权益市场持续上涨，7月存款搬家加速，而历史经验表明，股市大幅上涨期间，存款搬家往往显著，且股市阶段性见顶回落后，虽然其他金融性公司负债增速跟随下降，但通常仍保持较高增速一段时间，即存款搬家仍会进行一段时间。

3、中长期来看，低利率时代非银机构往往调整配置结构

非银资产配置调整是低利率时代的典型特征，例如美国、欧洲、日本在低利率时期均经历了纯固收基金配置比例降低的过程。中国近年来利率水平下行幅度较大，所以债券型、货币型基金规模整体增长较快，占所有公募基金比重从55%左右上升至2024年的65%左右，随着利率绝对水平降低、债券资产赚钱效应降低，2025年以来占比有所下降，后续占比或将继续降低。

4、短期来看，非银机构资金搬家何时会阶段性减缓？

随着权益市场波动、利率水平变化，非银机构资金搬家或将阶段性减缓，可以从以下视角观察：1）随着股票市场持续大幅上涨，股票资产相对债券的比价优势将有所降低，如红利指数风险溢价已经降低至均值以下2倍标准差附近，险资等机构或将减缓资金搬家。相对于贷款，债券对银行仍有较大吸引力。2）2025年以来10年期国债利率与政策利率利差在10BP至40BP之间震荡，随着7月下旬以来债市持续回调，利差逐步升至约45BP，重回2025年之前的“正常”区间，非银资金或将阶段性减缓卖出债券。3）随着权益市场上涨减缓、利率水平回调到较高水平，机构对于30年期ETF买入逐步增多、TL持仓多空比上升，一方面，固收+等产品规模增加，对30年期ETF需求增加，另一方面，部分机构或买入30年期ETF、TL用于对冲权益市场风险，当30年期ETF规模、TL持仓多空比持续上升时，或显示非银资金搬家减缓。

风险提示：历史经验失效；政策变化超预期；超预期风险事件发生；基本面超预期恢复。

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理财、固收+、权益等产品对资金吸引较大

1.1 非权益资产对资金吸引力降低

现金类产品吸引力降低。现金管理类理财、货币市场基金等低风险产品满足存款资金的低风险偏好，是存款产品的主要替代品。不过本轮存款搬家期间，货币基金规模增长相对更多，现金类理财规模变化不大。2025年以来，两类资产收益率降至较低水平，其中现金管理类理财年化收益率约为1.6%，对存款的吸引力有限。

债市赚钱效应下降，但相对定存仍有优势。2023年末以来，债券型基金和固收类理财规模增长较快。不过2025年以来，债市进入低利率、低利差、低波动的“三低”时代，纯债赚钱效应下降，债基规模增速下滑，7月以来甚至面临一定的赎回压力；固收类理财年化收益逐年下滑，规模增速也有所放缓。后续来看，当前近一年纯债类年化收益率约2.7%，固收+约2.6%，仍明显高于定存利率（1%左右），对低风险偏好的存款仍有吸引力。

1.2 资金边际或更多进入权益市场

权益基金资产净值高速增长，股市对资金吸引力较大。2024年9月之后，随着股市持续上涨，权益基金资产净值保持高速增长，混合基金资产净值增速由负转正；权益类、混合类不是主要的权益投资渠道，不过其收益率持续提高，后续对资金吸引力也将提升。整体来看，去年9月24日政策转向后，市场风险偏好持续提升，未来股市仍有可能继续上涨，从而持续吸引资金进入：

近期随着“反内卷”政策预期不断发酵，境内外风险偏好提升再度带动权益市场量价齐升。如果科技逐步兑现或者叙事持续，那么未来股市仍有可能继续上涨。后续还需关注全球贸易环境变化以及内需修复节奏。

后续来看，资金边际或仍更多进入权益市场。低利率时代权益资产相较于纯债性价比更高，且随着权益市场持续上涨，市场风险偏好整体抬升，居民、非银资金边际上或将更多进入权益市场，固收+、权益产品吸引力更大。

2025年之前，存款多搬家至理财产品，但7月以来理财增幅不及历史同期，表明搬家的存款边际上更多流入了其他非银机构和产品；而从非银机构风险偏好明显抬升，从债基ETF来看，转债ETF规模增长明显，而政金债等其他纯债类ETF规模则有所下降，从股市开户数来看，机构新开户数显著增长。

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存款和非银资金搬家能持续多久？

2.1 存款搬家和股市上涨往往互相促进

本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素均有关系。

（1）本轮存款利率调降周期较长，最近三次存款利率调降后存款搬家不明显。本轮存款利率调降始于 2022年9月。其中，2023年6月、2023年9月两次降息后，居民存款增速明显下降，非银存款增速明显上升，存款搬家明显。经过前四次利率调降后，最近三次调降后存款搬家并不明显，居民存款增速保持稳定，企业存款增速逐步回升至正值，存款利率调降对流动性的分流影响边际下降。

（2）2024年的存款搬家主要和规范手工补息相关。2024年4月禁止手工补息之后，存款增速降为负值、非银存款增速大幅提升，存款从企业搬家至非银。但是随着11月规范同业存款利率，存款回流，企业存款增速回正，而非银存款增速下降。

（3）股市大涨也带动了存款搬家。2024年9月末，非银存款增速受到股市大涨影响大幅提升，不过之后整体回落。2025年7月，境内外风险偏好提升带动权益市场量价齐升，机构资金与存款从纯债向固收+和权益搬家，非银存款增速大增。

随着权益市场持续上涨，7月存款搬家加速。5月国有大行开启新一轮存款利率调降后，6月存款搬家并不明显，企业、居民存款增速未出现明显降幅，非银存款增速小幅抬升。但7月存款搬家呈现加速迹象，当月居民和企业存款合计减少2.57万亿，创过去4年新高，居民存款增速小降，非银存款增速明显回升至15%。

2.2 中长期来看，低利率时代非银机构往往调整配置结构

非银资产配置调整是低利率时代的典型特征。近年来，随着广谱利率的不断下行，债券等固收类资产赚钱效应逐步下降，而随着2024年9月24日包含稳定资本市场运行的刺激政策出台、2025年以来DeepSeek等科技突破、以及近期的“反内卷”政策预期、雅鲁藏布江水电工程落地等因素驱动下，权益市场不断突破，赚钱显著提升，带动了非银机构资金从纯债类资产向权益、固收+资产转移。非银资产配置调整是低利率时代的典型特征：

2.3  短期来看，非银机构资金搬家何时会阶段性减缓？

虽然中长期来看，非银机构资金或将持续从纯固收类资产搬家至固收+、权益类资产，不过短期来看，随着权益市场波动、利率水平变化，非银机构资金搬家或将阶段性减缓，可以从以下视角观察：

股债比价、债券和信贷比价。随着股票市场持续大幅上涨，股票资产相对债券的比价优势将有所降低，截至8月末，WIND300除金融指数风险溢价（股息-10年期国债到期收益率）已从均值以上2倍标准差降低至1倍标准差以下，而红利指数风险溢价已经降低至均值以下2倍标准差附近，即红利指数相对债券已无明显优势，险资等机构或将减缓资金搬家。相对于贷款，当前债券仍有较大优势，且随着债券市场从低位回调，实体融资成本持续下行，债券对银行仍有较大吸引力。

10年期国债利率与政策利率利差。2024年之前，10年期国债利率与7天逆回购利率利差大致围绕70BP波动，2024年随着广谱利率下行，利差被压缩至50BP左右；2024年12月至2025年1月利率快速下行，一定程度上透支了未来的降息预期，使得利差再度被压缩，2025年以来整体在10BP至40BP之间震荡；不过随着7月下旬以来债市持续回调，10年期国债利率与政策利率利差逐步升至约45BP，重回2025年之前的“正常”区间，也意味着市场修正了此前透支的预期，非银资金或将阶段性减缓卖出债券。

1、历史经验失效。历史上的存款搬家等经验可能不适用未来。

2、政策变化超预期。超预期的货币、财政等稳增长政策变化可能引起市场变化。

3、超预期风险事件发生。超预期的地缘政治事件、关税谈判等可能造成市场短时间内大幅波动。

4、基本面超预期恢复。若基本面修复速度超预期，可能对债市造成较大冲击。

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