中信建投发文：从牛市末期三大特征，聊聊当前市场阶段

第一，牛市末期的核心特征就是贵！而且是大部分股票都较贵，主线风格股票非常贵。2015年牛市最高点全A市盈率32倍，市净率3.60倍。当前全A市盈率22倍，市净率1.79倍……这肯定不算便宜，但也不算最疯狂。从债券资产收益率来看，上一轮牛市高点，10年期国债的收益率还有3.5%，而当前这个数不足1.8%。

牛市末期的特征二是疯狂。牛市在“绝望中诞生，犹豫中发展，乐观中成熟，疯狂中灭亡”。 牛市发展到末期，就是乐观情绪+增量资金驱动，没人看基本面。今年市场只有少数股票大幅上涨，多数股票涨幅不大，市场风格多变，导致赚钱效应不显著，乐观情绪没有扩散……

牛市末期的特征三是投融资活跃。当市场进入牛市末期的时候，上市公司会有较强的股权融资渴望，股东会有较高的减持渴望，监管更倾向于使IPO和再融资常态化，因为可以适度让市场降温且更好服务实体经济。目前来看，上述现象并不显著。

本轮牛市底层是中美共振降息双轮驱动的大水牛，目前中国基本面尚未复苏，美国降息周期刚刚开启，不排除最终形成一轮持续时间长、上涨幅度大的超级牛市的可能性。从市场的多个角度看，当前市场大概率并非牛市末期，更可能处于牛市中期，甚至是中前期。结构性泡沫存在，但多数方向机会为主。