A股“市场水温”从0度到50度，对冲基金经理：不要在快沸腾的时候再来

②多位嘉宾强调香港在全球配置中的中枢地位，内地高净值人群全球配置需求渐显；

③排排网数据显示，9月信心指数延续上扬，私募整体仓位稳定，慢牛共识增强。

近日，2025排排网全球·首届对冲基金颁奖典礼暨家族办公室颁奖典礼在香港举办，来自中欧瑞博、仁桥资产、东方港湾、方圆基金等机构的多位对冲基金经理围绕A股市场走牛的逻辑、后市配置方向、海外投资新路径进行了深度交流。本次活动由排排网全球主办，排排网集团、私募排排网协办，中信证券基金服务特别支持，吸引了来自中国内地、香港及国际市场的100余位行业精英参会。

A股正处于一个关键转折点上。赚钱效应的扩散正在打破过去数月的观望情绪，越来越多资金开始重新评估中国市场的性价比。港股、美股同步反弹，叠加中国无风险利率下行、政策边际宽松，资产价格修复的窗口似乎已被推开。在这一背景下，市场对“牛市是否成型、机会是否可持续”展开了新一轮讨论。

正如多位管理人所言，当下行情并非突如其来，而是情绪、政策与盈利多重因素共振的结果。如何在这轮慢牛行情中占据有利位置，成为基金经理们共同关注的问题。

“牛市半路已现”，基金大佬集体看多A股后市

中欧瑞博（香港）董事长吴伟志表示，资本市场最大的规律是周期性。当下市场已经从一枝独放向百花齐放发展，香港股市和中国A股的后市，依然值得期待。

在吴伟志看来，股市的赚钱效应已经逐渐形成，逐渐吸引场内的资金转变思维，从熊市思维转向牛市思维，从不敢持仓到敢于持仓，从赚小钱到争取赚大钱。场外人的熊市思维也会转牛市思维，从不关心股市到开始关心股市，到开始少量入市尝试，到有了赚钱的甜头加大入市，这就是一个财富效应的正反馈的过程。现在市场已经形成了很好的正反馈机制，牛市已经在半路上了。

吴伟志强调，不要为了追求完美而错失正确，“已经错过了春播的好时机，在夏天的时候，仓位比追求完美的股票更重要。现在市场的水温已经从0度涨到了40、50度了，随着时间的推移，水温会越来越高。千万不要在水即将沸腾的时候再来。”

仁桥资产（香港）董事薛有为也表示，从A股来看，中国经济扛住了加关税的影响，投资者的信心也在回归。随着无风险利率的快速下降，银行理财等资金会被动参与股票市场，否则无法满足客户的收益率要求。通过观察最近几个月的数据，居民存款正在直接或通过银行理财或者保险间接地进入股市，“所以，我们判断A股市场现在应该仍处于一轮系统性机会的早期阶段。”

薛有为认为，早期阶段的基本特征是，在当牛市氛围渐成一致预期时，市场会展开调整，而随着市场的调整，牛市预期淡化甚至分化时，市场将重回上行趋势。所以，牛市也会有波动，需要保持冷静与克制，波动会成为机会。

从情绪指数来看，排排网数据显示，趋势预期信心指标值为134.26，比上月上涨0.2%。其中58.2%的基金经理持乐观态度，34.3%持中性观点，仅1.6%表示悲观，信心分布仍以积极为主。

板块配置趋于分化，科技与内需成为关注焦点

在具体投资方向上，薛有为提出了三条投资思路：第一个思路是从内需出发，寻找一些能够满足消费者真实需求的、能给大家带来美好生活的公司；第二是依托中国人才科技红利，寻找在科技领域中具有竞争力优势的、完全能够做到国产替代、甚至能够走出国门的优秀科技公司；第三是从制造业的优势出发，寻找一些在海外已经证明自己的公司。

对于港股市场，薛有为表示，分子端的盈利跟随中国经济，分母端估值则更多受到全球流动性的影响。现在和年初相比，可能要花更大的功夫，去挖掘那些有意愿有能力为股东提供稳定高回报的公司。

对于美股，薛有为表示，从美国的通胀数据、经济压力来看，类滞涨有加大的可能性。未来美股可能转型防御或者是必需消费，还有直接受益于降息周期的板块可能有机会。

东方港湾（香港）投资总监黄海平则指出，今年A股、港股的牛市跟保险资金、社保、存款搬家有特别大的关系。他认为，未来十年的主线是人工智能。“我们现在主要聚焦在人工智能领域选股票。投资最后是取决于现金流，背后还是时代大背景下所产生的投资机会。”

A股信心报告中也提到，随着苹果和META的发布会临近，端侧AI、AR眼镜等技术趋势可能接力当前热炒的云端AI，消费电子板块值得关注；而在“反内卷”背景下，一些具备政策边际改善、行业自律迹象明显的板块，也有望获得资金偏好。同时，包括创新药、化工、军工等方向，也在当前阶段被多家机构所提及。

全球配置趋势加速，香港功能再被强化

全球价值链投资有限公司执行董事万成水强调，香港是全球资本投资中国，以及中国产品走向世界的重要枢纽平台。“在逆全球化思潮抬头的背景下，香港作为双向桥梁的作用愈发关键。国内基金管理人将出海首站选在香港非常合适，因其堪称中国资产管理者出海的‘后勤基地’，犹如中国舰队远航的母港。”

他还指出，中国高资产净值人群规模庞大，存在大量未被满足的资产配置需求，他们期望真正实现投资差异化和风险分散的全球配置。“通过港股配置回A股，亦或在美股市场配置中概股，实际上并未真正实现全球配置。”

黄海平也认为，香港以及美国市场，对投资人而言，意义在于“能够在一个行业里找到好的公司”。例如互联网行业，在A股市场可能仅能接触到部分境内企业，而通过港股及美股市场，则可布局全球范围内的头部公司。“同时在A+H两地上市的公司，通常港股比较便宜，这就给投资人提供了一个买到低估值高股息资产的机会。”

方圆基金（香港）首席执行官谭姝玥补充，从监管体系来看，海外监管机构的设置比境内简单很多，一个机构在香港成立资管公司，基本上只面临香港证监会这一个监管机构。境内监管是保姆式的监管，有制度审批和细致规定；而香港证监会的整体监管原则是“原则性监管”，这种方式更高效、便捷、低成本，适合新进入者开展业务。

谭姝玥还提到，境内外债市走势背道而驰，境内利率持续下行带来债市牛市，而亚洲美元债市场则从2021年起经历深度调整，“海外美元债市场在经历了三轮大熊市之后，今年也逐步走入了牛市。”

在资产配置方向上，谭姝玥表示，可转债市场也是比较有机会的，既有机会享受牛市上涨带来的权益收益，同时如果市场有波动，又可以提供较好的债底保护，减少基金回撤。