奕丰金融管理组合——2021年1月报告

花之语 · 2021-2-8 18:40:53

来源：奕丰金融

环球市场月度回顾

2021年1月，海外新冠病毒扩散对当前经济复苏构成威胁，秋冬季新一波疫情和相应的封锁措施对短期需求数据造成了一定拖累。1月份美国ISM制造业PMI从60.5小幅下降至58.7，反映了生产端虽持续好转但动能有所变弱。美联储1月FOMC会议大体符合市场预期，美联储表示仍将在较长时间内维持宽松，并重申在QE减量前会给出充足的指引以防止任何意外。然而市场对此反应并不积极，相反美股市场近期出现的散户逼空机构，引发投资者对低利率环境下市场潜在风险的担忧。

全球风险资产月内涨跌互现，亚洲新兴市场等国家表现相对较好：其中富时新加坡海峡指数单月上涨5.15%领涨全球；香港恒生中国企业指数月内上涨4.38%。今年随着原油减产协议达成叠加对经济复苏的预期，原油价格呈现大幅上涨的行情，ICE布油期货月内大涨6.37%，报收于55.1美元/桶。黄金则出现回调，幅度达到2.39%。汇率方面，人民币兑美元略有升值，月内最高升至6.4709 CNY/USD。

境内市场月度回顾

1月国内疫情有所波动，部分城市加强了对疫情的防控措施；但考虑到2020年低基数效应，1月宏观数据同比大幅增长，体现中国经济的韧性。1月中采制造业PMI指数为51.3%，比上月下降0.6个百分点，部分源于季节性因素，但也显示短期经济活动趋缓。非制造业商务活动指数为52.4%，相比上月大幅下降了3.3个百分点，疫情反复下服务业冲击更大。

1月A股市场开门红：上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.29%、2.43%和5.48%。沪深300行业方面，材料和工业板块涨幅居前，单月涨幅分别录得12.52%和7.34%，金融和电信板块则不同程度小幅回调。外资在境内继续争夺优质资产，1月北向资金再流入25.3亿元。债券资产中信用债表现好于利率债，中债综合指数收涨0.23%。信用债指数上涨0.17%，利率债指数微跌0.02%。

标准型组合

本月保守型（+0.16%）、中度保守型（+1.31%）、平衡型（+3.22%）、中度进取型（+3.53%）、进取型（+3.09%）5个标准型组合，均录得正收益；除保守型组合外，其余4个标准型组合均跑赢比较基准；成分基金月内也均录得正收益。其中，偏债类基金中，二级债券型基金易方达稳健收益A受益于权益部分对银行板块的配置涨幅最大，单月上涨0.92%；偏股类基金中，交银精选涨幅最大，单月上涨10.80%。

虽然近期A股震荡较为剧烈引发担忧，但中国经济发展路径明确，疫情期间亦展露韧性。随着机构投资者占比不断提高，越来越多符合经济发展方向、有业绩增长支撑的优质企业受到关注。近期市场对央行未来收紧流动性的担忧情绪较大，但此前央行已在公开场合表示“2021年会坚持稳字当头，不急转弯”。建议投资者根据自身风险偏好选择风险适配的基金组合，对市场行情把握不准的投资者建议通过专业投顾服务做好资产配置规划。

主题型组合

环球资产配置：

本月组合录得1%的正收益，显著跑赢同期组合基准-0.19%的负收益。组合内的沪港深成分基金表现亮眼，虽然月末有所回调，仍取得单月9.69%的涨幅。亚太地区的摩根太平洋证券基金也录得1.68%的稳健涨幅。美国部分换入纳斯达克100后小幅跑赢地区基准，欧洲部分仍略跑输。固收部分，新换入组合的国内二级债天弘永利债券A及投资于亚洲高收益债的摩根亚洲债券均表现稳健，录得0.2%左右的涨幅。黄金部分单月回调3.66%，继续拖累组合业绩。月内表现均验证了组合经理在1月初调整固收成分、增配沪港深和减配欧洲及黄金的调仓思路。

月内随着拜登正式上任，1.9万亿美元的“拯救美国计划”出炉，市场对未来疫苗的普及及财政刺激信心上升，引领美股月中达到高点。而硬币的另一边则是权益资产估值始终处在高位，市场在应对新信息时十分敏感和脆弱，无论是年报业绩或是政策面稍有不及预期就出现调整。这也是全球权益市场的缩影，在流动性环境继续保持宽松但增量放缓的2021年，资金势必流向性价比更高的市场。展望后市，我们仍对经济复苏充满信心，在紧跟基本面的基础上继续看好亚太地区。

避风港：

本组合2021年1月累计上涨0.12%，低于基准0.07个百分点。组合经理在本月初对组合进行了调仓，旨在控制组合整体波动前提下，提高投资者的收益；同时优化了投资便利性，解决投资者购买后7天至1个月赎回需支付赎回费的问题。本月中债综指单月上涨0.23%，具体来看利率债表现不及信用债，中债总财富指数月内微跌0.02%，中债信用债指数上涨0.17%。本组合持仓均为货基和短债，整体表现较为均衡，其中国金众赢以0.23%领涨。

展望后市，宽信用阶段结束，债市呈平稳趋势。总体来说国内经济复苏态势良好，债券市场依然暂时还只具有配置价值。本组合可作为市场波动环境下的避险工具，也可作为闲散资金的短期增值工具。组合调仓后，更适合投资者作为资金中转站来使用。

最优夏普比率：

2021年1月份，股市震荡，本组合呈现“倒V”最终收涨2.48%，跑赢基准0.84个百分点。7只持仓基金中，5只取得正收益，其中富国美丽中国和嘉实新兴产业单月分别上涨7.54%和4.62%；交银主题优选和富国天利增长单月分别下跌0.10%和0.13%。

展望后市，近日货币政策边际收紧引发市场担忧，股市震荡加剧。年底市场缺钱，预计央行还是会维稳为主，不必过度担心。此外，基本面改善支撑股期向上，只要大方向没变，那么每次下跌都是上车机会。平衡型投资者建议股债配比六十四开，受波动率限制，本组合实际权益仓位约40%，可在本组合的基础上额外配置少量股基。

主题行业轮动：

本组合2021年一月录得4.54%上涨，领涨同期比较基准的2.34%。截至1月底本组合净值达到2.41，同期比较基准净值仅为1.53，组合累计超额收益达到88%。从基金月度表现来看，权益持仓基金中表现最佳的标的为前海开源沪港深优势精选（001875），单月上涨12.75%。此外，本组合在1月6日完成第8次调仓，自调仓以来市场出现一定的回调，其中新纳入的材料板块基金嘉实新能源新材料A（003984）月度累计下跌4.26%，跌幅居前。

展望后市，经济复苏有望延续，为A股市场上涨提供扎实的基本面。预计2021年工业企业生产和经营状况或将持续改善，生产端和需求端双双修复将继续带动企业盈利水平的改善。组合经理维持去年11月的观点，认为当前是布局未来1-2年投资较好的机会，大盘有望在2022年底前走出牛市行情，建议投资者逢低布局并长期投资。

低估值指数：

本组合2021年1月累计上涨1.34%，跑输同期比较基准1.36个百分点。组合成分中，沪深300价值、中证银行及大农业指数迎来估值回归，对应PB及PE偏离度均较去年12月底水平明显反弹，对应成分基金亦跑赢基准。其余成分指数中，创业板成分股集中分布的上证中盘、工业4.0及中证体育，受部分权重股商誉减值的负面情绪所拖累，其估值在月中并未如期反弹。1月部分成长题材股价疯涨的过程中，中证基建及中证红利这两个价值题材则再遭市场错杀，中证红利指数PB更是向下偏离中枢超10%。对应成分基金录得单月负收益，大幅拖累组合表现。

上个月的行情风格，主要体现于上游资源行业的价值回归及“抱团股”们的再创新高，除此之外的其它行业则几乎没有获得任何估值扩张的机会。机构长期抱团少数特定的行业板块，势必会导致部分行业龙头股价偏离其真实价值，一定程度上也将造成大盘整体估值被扭曲，大多数未被临幸过的非核心资产恐将长期被按在地板上。对于组合底层逻辑中权衡行业盈利和估值的方法，我们将继续反思并不断改进，直至找到最优解决方案。

多元资产配置：
2021年1月，本组合月内上涨0.93%，跑赢同期比较基准。1月资本市场“冰火两重天”，上旬市场资金流动性较为宽松，股市、债市受此利好皆走出一波较强上涨；下旬央行对于短期流动性有所收拢，市场资金遭遇“超预期”调控，股市、债市皆遭遇杀跌。本组合在中下旬期间，波动也有所放大。1月，组合表现最佳的基金为国富中小盘（450009.OF），月内上涨8.77%，贡献主要来自于基金持仓中的银行板块。拖累组合表现的基金为华安易富黄金ETF联接A（000217.OF），单月下跌1.57%。自黄金价格触及历史新高2000美元/盎司后，就遭遇了持续性的下跌。

当前全球经济进入缓慢复苏后，黄金避险价值有所下滑，但弱美元周期及通胀预期可能会对黄金价格有所支撑，但支撑黄金价格单边上行的因素已经改变。对于黄金资产，建议投资者以组合的方式参与，以规避单一资产价格波动过大的风险。当前黄金类资产在本合中占比仅为2%，不会对组合表现产生较大影响。我们会为投资者持续关注该类资产的表现。

五星经理擒牛：
1月本组合上涨6.59%，超越比较基准3.89个百分点，8位基金经理中7位跑赢沪深300，其中来自港股科技和消费的超额贡献显著。易方达双雄冯波和张坤单月收益均超9%。唯一不及基准的为华泰柏瑞基金的吕慧建，其在新能源和电子行业的布局遭遇一定挫折。1月27日，因张坤易方达蓝筹精选单日限购5,000元，本组合被迫紧急调仓，调入前海开源基金经理曲扬管理的前海开源沪港深蓝筹，保持并增强港股仓位，同时也解决组合单日限额不足的问题。

1月新基金募集资金和老基金申购保持火热，居民理财资金集中涌入各大明星基金经理所管产品。多位基金经理出于市场位置和自身管理规模考虑，将单日申购上限降至较低水平。本组合受此限制，也被迫放弃一些纳入优质基金经理的机会。但目前来看整体影响不大，经理池中尚有充裕的同档位优质基金经理可选。另外，此前组合配置向港股市场倾斜的策略已经看到成效，南下资金未来料将继续追捧相对A股市场稀缺和折价的公司及行业标的。当前市场整体估值水平合理，但行业和风格间分化极其明显，依靠基金经理自下而上抓住来自公司层面的超额收益，正当其时。

后市展望

宏观：短期反复不改复苏主线。1月国内疫情局部反复和货币扰动难以长期左右复苏主线，“疫苗推广+经济修复+政策缓退”仍是主要矛盾。就地过年支撑生产端，略不利消费端。上半年出口有望保持强劲，制造业投资和消费也将在年后继续转暖。海外疫情好转，但货币政策暂时没有明显收缩条件，整体环境较有利于风险资产。

大类资产配置建议：经济修复的过程中企业盈利加速改善，股市基本面有较强支撑。债券则受货币政策边际收紧的预期影响，配置价值大于投资价值。因此重股轻债思路不变，建议股债配比6:4。

股票市场：紧抓顺周期不放松。流动性边际转紧已经造成部分市场扰动，这在“抱团板块”估值已然不低的当下，可能更需要得到重视。场外资金尚在流入，但更多是基金赚钱效应带动的乐观情绪使然。短期春季躁动中机构间博弈还将延续，财报发布季应更重视基金经理自下而上的选股能力和稳定性，以及对经济复苏环境下顺周期行业的把握能力。

债券市场：配置价值不改，首选高等级信用债。对于短期的货币政策转向恐慌，央行不会放任其持续发酵。但是在再通胀格局和货币紧平衡环境下，债市全年机会仅在于提供稳定性的配置机会。年内“降准”预期仍在，10年期国债收益率在将继续以3.1为中枢震荡，年内若还有超预期大幅上行，将迎来入场的机会。在投资标的方面，我们继续看好经济回升期受益的高等级信用债品种。

报告期内相关基金重大事件说明

环球资产配置成分基金——嘉实新兴市场，解聘原基金经理国歌。另一位基金经理关子宏继续管理该只基金。国歌为2020年1月3日新上任的辅助基金经理，在管时间仅为一年，亦未曾管理过其他基金，资历较浅。预计本次的人事变动不会对基金运作产生重大影响；

主题行业轮动成分基金——易方达消费行业，增聘基金经理王元春，原基金经理萧楠继续管理本基金。王元春与萧楠在另外两只易方达偏股类基金中搭档时间超过两年，均取得出色回报，此次共管本基金，有望分担部分压力。易方达消费行业在组合中仅占5%权重，预计本次的人事变动不会对基金和组合产生影响，后续如有人员变动，组合管理人会为投资者持续关注；

多元资产配置、主题行业轮动成分基金——嘉实新能源新材料，增聘熊煜洲为基金经理。原基金经理姚志鹏依然在管本基金。增聘基金经理可能是由于姚志鹏在2020年新发了较多基金，在管规模已接近300亿元，个人精力及时间的问题。熊煜洲于2015年加入嘉实基金管理公司从事行业研究员，投资管理经验较浅，应主要从事辅助工作。预计本次的人事增配问题不会对基金产生重大影响。

论坛精灵 · 2021-2-8 18:45:43

2019年5月10日，嘉银嘉银在美国纳斯达克全球精选市场成功上市，感谢各位嘉友一路相伴：https://club.niwodai.com/clubThreadDetail-2418438-1.html

南山一痴 · 2021-2-8 18:52:42

突出。突出。

金字塔 · 2021-2-8 18:53:25

管理组合

qdcdqnlyq · 2021-2-8 20:36:09

金融管理

older · 2021-2-9 10:36:36

了解下基金市场行情

虾扯蛋 · 2021-2-9 11:44:40

资产配置

渡渡鸟 · 2021-2-9 12:15:32

基本形式向好。

yanggong12 · 2021-2-9 13:54:23

经济要闻

nwdvw5qxu · 2021-2-9 15:08:47

益丰。。。

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